美主动管理ETF简化审批 有望获得大发展

美国的指数产品明显跑赢主动管理基金，在2015年之前的5年内，没有一只主动管理的股票产品能够进入业绩的前25%，主动管理的ETF也不例外。

中国基金报记者姚波

上周，困扰美国主动ETF发展的一项制约终于解除。纽约交易所与一家基金公司向美国证监会（SEC）递交申请，要求简化主动ETF的审批程序，SEC对此作出批复，不再一一审核主动ETF，此后此类产品上市将和被动指数ETF一样，采用类似我国基金审批的简易流程。美国市场上的主动管理ETF已经发展了8年，但是在2万亿美元的ETF市场中仍然是小众产品，仅占总规模的1%，限制的解除无疑将加快主动ETF的发展。

主动ETF诞生8年仍小众

主动ETF在美国市场已经发展了8年，依旧只占1%的份额。作为一类创新型产品，主动ETF缺乏持续超越业绩基准的表现，而且相对被动产品费用较高；管理这类产品的几乎没有知名的基金经理，理财顾问也懒于推荐。总体而言，主动ETF在美国市场上并不好卖，多数产品仅有千万美元左右的规模。

“主动管理产品在和被动产品的竞争中，处在弱势地位。”FactSet的ETF投资总监Dave Nadig认为，目前美国的指数产品明显跑赢主动管理基金，在2015年之前的5年内，没有一只主动管理的股票产品能够进入业绩的前25%，主动管理的ETF也不例外。美国市场上被动产品业绩长期超越主动产品，投资者对产品所谓的主动管理获取超额收益的说法越来越怀疑。但基金管理公司对发行主动管理ETF的热情并没有消退，近年反而出现了增长的势头。过去12个月来，共计有29只新的主动管理ETF上市，今年上半年就有18只新的主动ETF上市，占所有新产品的15%。

债券ETF一枝独秀

美国市场上的主动ETF也有一些取得成功，其中主要有两类：一类是固定收益类产品，还有一类是明星基金经理或知名基金公司管理的产品。目前，全球最大的三只主动管理ETF均为债券产品，其中两只由知名基金公司管理——太平洋资产和双线（DoubleLine）资产。主动管理的债券ETF发展良好的一个原因是，债券到期就要卖出，且不需要太多的主动管理。同时，债券流动性较差，ETF刚好可以弥补这一短板，两者的结合使得这种类型主动管理ETF更受市场青睐。目前，美国规模前十大的主动管理ETF中有9只是债券ETF。从今年发行的主动管理ETF的目前规模来看，位居前列的基本为固定收益类，规模最大的为SPDR双线短久期债券总回报策略ETF，规模已经达到5021万美元。

困扰股票型主动ETF的主要问题是结构不透明：不过这其中存在一个悖论：如果ETF股票投资变得透明，那么基金持仓情况就会公开，其他人很容易复制。SEC在批准不透明结构的ETF时非常缓慢，目前，贝莱德、普信以及precidan申请的产品都未获批。而且，主动管理股票产品的收费比较高，而主动股票基金业绩欠佳，使得这类产品逐渐沦为鸡肋。贝莱德就深知主动管理ETF的难处，于今年6月清盘了4只主动管理的股票ETF。

去年，Eaton Vance成功推出了一类交易所交易的管理基金——既拥有ETF和共同基金的特征，又保持了不透明的投资结构，但业界认为这类产品其实不能算ETF。

成功机会在小众领域

“为了吸引资金，主动管理ETF必须依赖大公司或者明星基金经理，做大规模。”标普市场策略基金及ETF总监Todd Rosenbluth认为，没有出色的过往业绩和明星基金经理的ETF很难吸引资金。

此外，理财顾问转型也限制了主动管理ETF的市场号召力。目前美国的理财顾问正处于转型期：越来越多的理财顾问会依据资产规模收取一定比率的费用，而不是产品销售的佣金。这个趋势给理财顾问带来压力，他们需要证明自己能够实现资产增值的价值，因此若向顾客推荐太多主动管理产品或ETF，就不能体现这一价值。

尽管如此，仍然有公司在探索主动管理ETF。ETF管理公司RiverFront看好全球固收收益策略，在2013年发行了一款环球投资的主动管理固收ETF，目前规模有3.25亿美元。他们认为，主动管理给了ETF在一个月内调整持有债券的灵活性。此外，从近一年的新成立产品来看，多资产配置型、另类投资性的主动管理ETF异军突起。如第一信托发行了零头投资绝对收益的ETF，ProShares发行了期货策略ETF等，主动管理模式都提供了更多的操作空间。

一种新的趋势正在形成，随着智能贝塔的流行，一些主动管理经验丰富的公司不再发行主动管理ETF，而是转向发行智能贝塔产品。骏利资产、高盛都发行了相关的智能贝塔ETF，也就是所谓的定制的不以传统权重编制的指数类ETF。高盛发行的一系列产品就结合了其在对冲基金管理的经验，被命名为主动贝塔，管理费用也降到和被动产品类似的水平。业内人士认为，这种介于主动和被动之间的管理模式会为ETF带来新的发展空间。