反弹行情已经结束 风格转换并不现实

如果说上周的持续阴跌表明反弹行情已经过半，那么，本周的破位下行则宣告了这轮发动于五月中旬的“吃饭行情”彻底结束。

“吃饭行情”变“腹泻行情”

尽管投资者对我国经济的中长期走势了然于胸，尽管都知道下半年是我国债券市场风险暴露期，但出于股市的博弈周期和各大投资机构生存的需要，在各方力量的默契下，五月以后还是启动了这轮“吃饭行情”。

这个行情发动的三大前提是：第一，一季度市场跌幅非常大，技术上有超跌反弹需要；第二，宏观经济数据暂时企稳，投资者信心有所恢复；第三，英国脱欧冲击告一段落，全球市场涨声一片，美国股市迭创历史新高。按理说，在这种背景下，A股市场发动一轮几百点的反弹行情并无太大问题，然而，某些因素意外影响，导致了反弹提前结束。

首先，随着“三去一补一降”的“供给侧改革”的深入，企业债务违约迅猛增长。今年上半年，债券违约金额接近去年全年的2倍，而进入下半年，债务偿还进入密集区，违约增速可能再度加快，如果不出意外，今年债务违约的数量可能达到去年的4到5倍。如此高的债务违约，必将引发债市和股市的剧烈震荡，而到底何时发生震荡，谁都难以预料，因此对股市行情，大家尽管有心栽花，但都心存几分忌惮，准备随时撤退的，并不在少数。

其次，银行的不良资产率节节攀升，真实利润本应腰斩，但各个股份制银行都把希望寄托在降低不良资产拨备比例上。以往银行业的拨备比例在150%，但今年很多银行把该比例降到140%以下，并期望降到120%，以维持表面的利润不降。可银监会近来态度似乎有变，希望银行加速核销不良资产，如果这样，银行利润就会大幅下降。

第三，银监会本周发布新的理财业务规定，禁止理财产品直接投资股票等权益类产品，对股市形成巨大震慑。大家清楚，理财产品高达十几万亿，通过各种渠道进入股市的比例不小，一旦这部分资金撤出，对股市肯定是釜底抽薪。

所以，本周三股市出现百点巨震，收盘有效跌破3000点大关，宣告本轮反弹行情正式结束，“吃饭行情”也因气温骤降，变成了“腹泻行情”。

水落石出，风格转换行情并不现实

股市如舟，资金似水，水能载舟亦能覆舟。在理财资金流入股市的时候，行情活跃，题材生辉，一旦资金撤离，肯定水落石出，裸泳者现形。周三股市暴跌前，正赶上证监部门打击股市造假和题材炒作，因而中小创和题材股暴跌，平均出现10%~20%的跌幅，场面较为惨烈。不少机构人士认为，在新的形势下，低估值股票具有相对优势，市场初现新一轮的风格转换，于是出现了小盘股跌大盘股涨，成长股剧烈震荡，价值股稳步攀升的短暂情况。其实，这种情况很难维持下去。

应当说，这只不过是一种由于机构被动调仓出现的短期结构调整，并不会成为中长期趋势。由于这次市场震荡之源是银行不良资产攀升和债务违约暴涨，限制理财产品入市只是表面现象，真正的危机还在金融系统，所以当第一轮小盘股下跌过后，大盘股会引发新一轮的下跌。另外，尽管本周银行股表现坚挺，但保险和券商板块已经破位下行，按照历史经验，下一周就该轮到银行股破位下行了。

依然看好成长股

这一轮反弹行情既然已经结束，持续震荡下行将是未来两个月的主流趋势，板块的结构性行情会出现，有些股票也会创出历史新高，但应该在调整之后出现。从大盘指数看，上证指数调整到2800点一线应该是比较中性的目标，下周的第一支撑位在2880点附近，在这之前，投资者暂时不要过早亢奋。

从结构上看，中小创大体完成了必要的调整，下周即使再次破位，相信也不会有很大下行空间了。相反，由于公募基金的制度性约束，本周小盘股下跌导致大盘股的阶段性走强，下周就会轮到大盘股的补跌。因此，小盘股的减持行为可以暂时停止，下一周开始卖出大盘股，并择机寻找有潜力的成长股。

监管部门打击忽悠式重组和题材股炒作，这是净化市场环境的有力举措，但我们不必因噎废食，把成长股和新兴产业均视为垃圾股抛弃。尽管前期市场有过度炒作题材之嫌，但挖掘成长股是股市永恒的主题，调整期的市场尤其如此。我依然看好增强现实和量子通信板块的投资机会，尽管任天堂股价回落，量子通信卫星发射推迟，这些都不影响我对两大板块的看好，至于介入的时机，可能在下周。

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