新三板做市二周年思考

啃哥张驰

新三板做市转让制度推出至今，已有两年时间。啃哥重点讲一下做市商制度目前存在的问题，及解决路径。

主要问题：

资金有限短期投资

由于做市商大多是拿自有资金做市，规模非常有限，小的券商做市资金只有2-3亿。券商需要快速资金周转，以便于给更多企业进行做市，因此，做市商参与的定增，从本质上讲并不是一种中长期投资行为，而是一种建仓后的交易行为。所以，做市商本质上不会长期持有企业股票，卖出动力比较大，有一定的赚钱机会做市商就会卖出。即使做市商非常看好的股票，明知价格估值洼地，因为资金限制，也只能卖出。

由于做市商对单只股票的做市资金有限，多的上千万，少则三五百万元。同时，根据做市交易规则，有人按照做市价格卖出，做市商必须买入。带来的结果是，即使非常优质的股票，如果有早期投资人大额卖出，做市商资金有限无法全部承接，只能一点点向下报价逐步承接，往往越是之前投资人多的股票，只要启动做市，越是下滑的厉害。不少公司跌破做市商成本价，也造成做市商的亏损。

解决办法：

做市商扩容引入中长期资金

作为市场中最活跃的机构，券商的自有资金可以赚钱的地方很多，因此，愿意重仓新三板的做市商其实并不多。啃哥了解到，目前市场上多的券商会拿出30-40亿做市，少的就拿出2-3亿做市。因此市场中整体做市商做市的资金不是太多，而这些资金又分散在1623家做市企业中。因此，也就不难理解为什么做市商也大喊做市亏本，伤不起。确实，早期股东卖出，只能卖给做市商，加上买盘不足，导致不少做市商做市亏本，做市指数持续下跌的尴尬局面。

啃哥认为，市场的发展，就是不断发现问题，解决问题的过程。目前做市商的抱怨，市场对于做市制度的抱怨，其实核心就是，做市资金太少，而新三板私募投资的资金太大，二者极其不对等，导致做市商少量的资金无法承接私募对于新三板投资后卖出的需求。

因此，啃哥认为，目前需要做的是：一是尽快引入新的做市商，同时增加存量做市商的做市资金量，是不是可以考虑让做市商发一些做市基金，从而在做市资金方面解决承接卖盘能力的问题；二是引入更多的中长期资金入市，如保险资金，社保资金，企业年金等等，改变目前新三板卖盘大，买盘少的尴尬局面。

（作者系北京新鼎荣盛资本管理有限公司董事长兼总经理）