*ST南化保壳底牌耗尽：彻底剥离氯碱资产 重景不明

于蒙蒙王力凝

10月1日，*ST南化（600301，SH）发布公告称，拟通过协议转让的方式，将公司持有的南宁绿洲化工有限责任公司（以下简称“绿洲化工”）51%股权转让给大股东南宁化工集团（以下简称“南化集团”）。

“目前公司已无实质性资产，彻底剥离了此前主营的氯碱化工相关资产，仅有化工贸易板块在运转。”10月12日，*ST南化一位高管在接受《中国经营报》记者采访时表示，公司的重组正在进行中。

据了解，这家老牌广西国企近年来业务持续低迷。营业收入从2007年的18.22亿元已降至2016年上半年的3702万元。且由于持续亏损，*ST南化被“披星戴帽”，面临被暂停上市的风险。

为了顺利保壳，*ST南化大股东南化集团成为“接盘侠”。近年来多次承接*ST南化的亏损资产，此次受让绿洲化工也是为了减轻上市公司的包袱，使之成为一个干净的“壳”。然而，广西国资委倾向于在广西国有企业中选择*ST南化的重组对象，这无疑也缩小了*ST南化的重组空间，未来前景不明。

彻底剥离氯碱资产

“现在市场行情不好，即使投产也很可能是亏损，所以我们决定放弃。”一位*ST南化高管在接受记者采访时表示，绿洲化工项目长期处于在建状态，而新厂区投产建设成本高，并不能带来硬性资产收入，转让绿洲化工反而可以减轻包袱。

实际上，这个筹划了近10年的大型氯碱化工项目一直未能真正投入建设。资料显示，绿洲化工主营烧碱、聚氯乙烯，成立于2007年7月，注册资本为3亿元，*ST南化持股51%。

*ST南化曾公告称，由于广西铝业、造纸业的快速发展及广东省的纺织业、塑料加工业、有色金属业等下游行业对氯碱的需求强劲，公司烧碱供不应求。投资建设绿洲化工，将提振上市公司的业绩。

但到了2009年11月，南宁市政府下发通知，对*ST南化及其大股东南化集团的生产区实施整体搬迁，绿洲化工项目陷入停摆。由于项目建设用地的土地一直未能交付，导致这个数十亿元的大型项目，建设计划无法实施，一直处于筹建期。

根据*ST南化2015年年报显示，绿洲化工2015 年末资产总额4.48亿元，负债总额4.83亿元，净资产亏损3496万元。

绿洲化工项目陷入停滞，也成为*ST南化经营上的一个包袱。如果本次绿洲化工的转让顺利通过，*ST南化将完成实质性资产的整体剥离，届时该公司将成为一家“净壳”企业。

实际上，在过去8年间，*ST南化一步步跌入了谷底。*ST南化曾经是烧碱产量占据广西总产量70%以上，拥有烧碱自营进出口权，产品辐射中国南方大部分省份以及北美、欧盟、东南亚等36个国家和地区的大型化工企业。

记者翻阅*ST南化近年以来的年报发现，这家主营氯碱化工产品的企业在2008年以前一直保持高增长态势。2006年*ST营业收入达到12.8亿元；2007跃升至18.2亿元；在*ST南化2007年年报中；该公司还预计2008年营收会突破20亿元大关，为此该公司同时着手投资上游企业扩大产能，以期在行业内拥有更多市场份额。

对于2008年前*ST南化的良好业绩，前述*ST南化高管告诉记者，当时物流条件并不发达，外地企业的产品无法打入广西市场。此外，由于广西矿业公司较多，这些下游企业形成旺盛的产品需求，为公司带来了巨大的效益。

但是，2008年以后，坐拥资源优势的新疆、内蒙古两地氯碱化工产业开始兴起，北方企业凭借铁路及物流的发展大举进入广西市场。在此背景下，*ST南化的市场占有率已无明显优势，公司面临行业产能过剩、市场竞争激烈和产品价格下跌、盈利水平下降的困境。

2008年和2009年连续两年出现亏损，*ST南化从2010年4月开始被上交所实施退市风险警示。此后数年间，受整体市场环境和生产厂区搬离停产的影响，这家公司接连“披星戴帽”，频繁被上交所警示退市风险。

重组前景不明

一位*ST南化的投资者认为，如今已无实质性资产的*ST南化保壳压力巨大，假如不能及时完成优质资产注入，公司将面临退市的风险。

而在目前的A股市场上，上市公司壳资源稀缺，价值动辄以数十亿元计算。不管是*ST南化的高层还是公司实际控制人广西国资委，都不会轻易让这块资产流失，毕竟国资背景的*ST南化担负着国有资产保值的任务。

另外值得一提的是，在资本市场“广西板块”势单力薄，政府高层曾在公开场合表态不愿看到自治区内上市公司被外省企业借壳。而作为广西国资委控制的*ST南化也倾向于选择国企背景的企业进行重组，这无疑缩小了未来*ST南化的重组空间。

2013年，这家原南宁市国资委控制的上市公司被划转给广西北部湾国际港务集团，该公司是广西国资委独资控股的大型企业。由市属企业变为省属企业，市场也一度看好这次重组，背靠财力雄厚的北部湾集团，*ST南化应该可以借势走出低谷。记者就*ST南化的重组问题，向实际控制人北部湾集团公司相关部门提出采访要求，其称“不便接受采访”。

*ST南化受所在行业拖累，近年来经营每况愈下。前述*ST南化高管坦言，公司也想尝试进行调整，但工业企业的转型不可能一蹴而就，这里面牵扯到“供给侧”改革以及产业链的调整，在2008年金融危机过后，中国的实体项目处境都比较艰难。

*ST南化在保壳方面也可谓是想尽办法。在2010年和2013年，该公司曾分别受益年底3.3亿元、2.9亿元财政补贴款，扭亏为盈成功保壳。除财政补贴外，资产挪腾也成为*ST南化的一道“救命符”。在此过程中，大股东南化集团成为“接盘侠”。

2014年8月，*ST南化为扭转业绩颓势，将公司持有的4家处于亏损状态的子公司的股权以1元价格转手大股东南化集团。此外，2015年11月份，*ST南化更是将资产账面价值为6.69亿元的存货、固定资产、在建工程等低价甩卖给大股东南化集团，转让价格仅为9767万元。该公司董秘当时向媒体解释称，*ST南化停产两年以来，生产装置有一定腐蚀。而且由于氯碱行业产能过剩，生产装置技术更新也快，这导致公司的专业化工生产装置再利用价值很低，折损率高。

本次转让绿洲化工后，*ST南化已不再拥有氯碱化工相关资产。前述*ST南化高管告诉记者，重组事项正在进行中，暂时不便向外界公布。

而随着资产的逐次剥离，*ST南化握在手中用来保壳的底牌似乎已悉数耗尽。这次，公司真正迎来了“红色警戒”。