中金：两市A股成交跌破3000亿 起点还是终点？

作者：中金首席策略分析师王汉锋

今日两市A股成交不到3000亿，是自2014年11月份以来正常交易日交易量首次低于3000亿（除了2016年年初的熔断）。

我们综合快评如下：

（1） 近期市场气氛较为低迷，多方面因素导致。

我们在前几天的快评中强调，近期A股的回调已经使得风险有所释放，特别是高估值中小市值股票，但估计短期市场风险偏好仍受到一些负面因素的制约。至少包括如下几个方面：

第一、虽然市场流动性相比去年四季度末略有缓解，但从债市收益率节后走势来看，债市担忧似乎并未根本缓解。春节也即将来临，如果债市情况继续偏紧、后续信用债发行受到抑制，可能会影响实体经济的流动性。因此，债市情况的演化仍值得高度关注；

第二、节后房地产市场的情况也值得高度关注，特别是一、二线城市供应偏紧的情况下，如果价格继续上扬，进一步政策紧缩的风险则会上升；

第三、一月份仍是股份解禁的高峰期，需要关注股份解禁对市场的影响，特别是部分中小市值板块对应的股份解禁量偏高，等等；

第四，美国新总统就职日期逐步临近，中美贸易战的风险在上升。如果一旦中美之间贸易关系恶化，也可能会对短期市场情绪造成伤害。最近几天市场虽然并未继续大幅下探，但走势较为犹豫，且行情缺乏持续热点，成交持续萎缩，今天更是跌破3000亿成交，就是这种风险偏好较低的反应。

（2） 3000亿日成交，是起点，还是终点？

有跟踪我们观点的投资者可能比较熟悉，我们一直对于交易量和换手率的跟踪较为紧密。由于A股交易中散户比例较高，换手率和成交量可以看作是市场整体风险偏好的反应。以换手率来看，目前不到3000亿的日成交，对应的换手率可能在1.4%附近，对比历史区间来看，这明显低于历史均值，且属于里市场偏低的换手率（与历史上，说明当前市场整体风险偏好较低、已经较为悲观。

我们上述的观点认为短期市场风险偏好可能继续低迷，但从中期来看，目前位置市场可能已经属于较为悲观的状态，中期市场前景不用过于悲观。从历史的经验看，市场达到比较低成交量的状态下，虽然一般还难以判断市场立刻就会改善，但总体上，市场继续大幅下跌的空间已经在减小。

近期港股比A股明显要好，符合预期，我们认为短期港股可能继续好于A股，但对A股也不必过分悲观。