桂浩明：创业板已接近2015年股灾底 如何看待下跌

作者：桂浩明

去年年初时，“两天四熔断”令股市极为受伤，不到1个月的时间股指跌去900点，此后市场花了11个月时间，也未能完全收复。进入2017年，多数投资者最大心愿就是希望市场能够稳定运行，并且稳中有涨。

事与愿违，虽然大盘在跨进2017年时有过“开门红”的良好表现，但这种上涨态势很快就被证明只是昙花一现。进入新年第二周后，股市就出现了持续阴跌，从而使得做空动能不断积累，进入本周后，股市出现大跌，沪市综合指数盘中几次破位3100点。由于个股大范围下挫，并且有相当数量的股票出现断崖式回落，以致很多投资者损失惨重。有人说这几天的下跌，不亚于一场小型“股灾”，而在这过程中，创业板指数已经接近2015年的“股灾底”，引发了一定的恐慌。在基本面并没有发生大的变化，也没有什么新的利空消息出现的情况下，股市出现这样的暴跌，的确令人感到有点不可思议。

其实，换个角度来说，股市如此下跌，还是有其内在的原因。这里存在的两个问题尤其值得关注。一个是前期人们对于实体经济复苏的预期过高，而近期的一些先行指标表明，情况也许并没有那么乐观。特别是在生产者物价指数（PPI）大幅度上涨以后，有人开始担忧会不会出现滞涨。这样一来，原先那些基于基本面因素而看好股市走势的观点也就遇到了挑战，买盘自然变得稀落。而另一方面，近期新股发行（IPO）的实际筹资额并不大，因此尽管所发行的新股只数很多，但对于市场资金面的压力还是有限的。可是，在股市一路阴跌的背景下，人们还是很容易把两者联系起来，因此在舆论上就形成了新股快速发行导致股市下跌的说法。而一些媒体对于“IPO常态化”的论述，由于并没有缓解人们在这方面的担忧，结果在某种程度上动摇了投资者对后市的稳定预期。这样一来大盘自然是易跌难涨。而且一旦开跌，就很可能会引发恐慌，从而带来踩踏。这种状况，与一年前也有某种相似之处。好在随着大资金的及时出手，在较短的时间内抑制了跌幅，使得市场得以在3100点附近初步稳住。

但是，不管怎么说，对于年初的暴跌，人们还是应该认真予以总结的。显然，在实体经济还没有真正复苏，以及市场资金面相对收紧的背景下，不能对股市的运行抱有太高的预期。都说现在民间存在“资产荒”，因此会有很多资金出于配置上的要求进入股市。但即便如此，这也仅仅是一种可能，资金要进入股市，首先还是要确认风险是否可控以及盈利空间有多大。在市场内外都存在很大不确定性的情况下，股市很难对民间资金产生大的吸引力。另外，以市值配售为基础的新股发行模式，虽然在一年多来的运行中取得了很大的成功，但其非市场化的特征也是很突出的，特别是由此所形成的市值对收益率的需求，在某种程度上会成为大盘运行中的一个不稳定因素。可惜的是，似乎很少有人去探讨这个问题，大家都沉浸在投资者凭着市值争先恐后申购新股的盛况之中，没有发现当其中的平衡点有可能被打破时将会带来的震荡。而当投资者普遍开始担心并且怀疑这种震荡已经出现时，不是通过理性客观的分析来化解压力，只是片面强调IPO的必要性，那么确实会对市场带来负面的影响。当然，暴跌所揭示的，还有其它很多问题。

一场暴跌过去了，市场也付出了很大的代价。现在的问题是需要吸取教训，避免类似的情况再次发生，让股市真正能够“稳中有进”，在支持实体经济发展、回报投资者方面有所作为。

（作者系申万宏源证券首席分析师）