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海通证券:开启逆向思维 逢低布局国改、油气链概念股


来源:凤凰财经综合

核心结论:①本次下跌是震荡市中的回撤而非新一轮熊市下跌,三个利空因素逐渐消化中,节后有利因素如利率下行、国改推进,跟踪特朗普新政。③短期开启逆向思维,逢低布局,中期保持稳中求进,以价值股为底仓,持有国企改革、油气链及一带一路。

文章来源:微信公众号“荀玉根-策略研究

原标题:【海通策略】熬过冬天就是春天

作者:荀玉根、申浩

核心结论:①本次下跌是震荡市中的回撤而非新一轮熊市下跌,三个利空因素逐渐消化中,节后有利因素如利率下行、国改推进,跟踪特朗普新政。②中小创持续走弱本质上是消化估值,以前期业绩推演一季报后中小创对比上证50的相对估值回到13年初。基金配置主板53%,已回到14年Q3水平。③短期开启逆向思维,逢低布局,中期保持稳中求进,以价值股为底仓,持有国企改革、油气链及一带一路。

熬过冬天就是春天

上周上证综指涨0.33%,中小板指跌0.93%,创业板指跌1.01%,其中1月16日市场大幅下跌,创业板指盘中最大跌6.1%,中小板指盘中最大跌5.3%,两者均已接近16年1月底的最低点位。随着市场下跌,投资者情绪变差,有人担心出现新一轮大跌,我们维持《震荡阶段的休整期-20161204》的判断,本次下跌仍定性为震荡市中的回撤,情绪正走向冰点,利空逐步消化中,无需过分担忧。

1. 如何定性此轮下跌?震荡市中的回撤

维持前期判断,本次下跌是震荡市中的回撤。2017年开年来市场整体较弱,上周市场再创本轮调整新低,中小创甚至逼近15年9月中和16年1月底低点,有投资者开始担忧新一轮大跌。如何定性本轮下跌显得很重要,是新一轮熊市下跌还是震荡市中的回撤?回顾历史,一轮熊市下跌跌幅通常在20%以上。近年来,典型的四次趋势性下跌分别为11年4月-12年1月(最大跌幅30.5%),15年6-7月(最大跌幅34.9%),15年8月(最大跌幅28.8%),16年1月(最大跌幅28.4%)。回顾这几次熊市大跌可见,均发生在宏观政策或基本面发生重大变化的背景之下。11年4月-12年1月央行货币收紧影响流动性,房地产新政使得市场担忧经济基本面。15年6月后的三次大跌又急又猛,且均有明显的外在因素。15年6月-7月,查配资去杠杆导致流动性发生逆转,15年8月,“811汇改”使得人民币汇率大跌,外汇储备明显下降,恐慌情绪蔓延,16年1月同样是人民币贬值、外汇储备持续下降,叠加熔断机制,加剧了市场的恐慌。而本次下跌并未看到宏观政策或基本面发生根本性变化,我们维持《震荡阶段的休整期-20161204》的判断,认为本次下跌是震荡市中的阶段性回撤。2016年1月底我们就提出,5178点到2638点的单边下跌熊市已结束,市场步入震荡格局,而且震荡中枢在缓慢抬升中。《从高股息股看市场底-20160811》中我们曾经分析过,以上证50为代表的高股息率股往往领先于市场先企稳,2016年1月底以来上证50震荡上行,持续强于上证综指等指数,17年以来再次呈现此特征,这对整体市场而言是个积极的正面信号。

短期利空逐步消化中。我们定性本轮下跌不是新一轮熊市下跌,一方面是因为没看到宏观政策或基本面的转折性变化,另一方面是因为引起市场下跌的三个利空因素偏短期。三个利空:一是保险资金举牌监管从严、二是资金利率升、三是IPO加速发行,均为短期因素。险资入市长期趋势不变。资金面偏紧是个季节性因素,前期报告分析过,历史上看春节后资金面紧张自然缓解,而且央行已经创造全新工具“临时流动性便利”(TLF,Temporary Liquidity Facilities)来投放流动性。IPO节奏方面,我们前期报告分析过,预计监管层会控制再融资、加快资管产品发行以达到新平衡。之前我们多次将本轮下跌类比2015年1-3月、2016年4-6月,时间上2个月左右,空间上上证综指最大回撤10%左右。本轮调整至今1.7个月,上证综指最大回撤7.8%。参考成交量(周平滑)和换手率(周平滑)等情绪指标,15年1-3月调整低点时分别萎缩为前期高点的36%和35%,16年4-6月时为46%、45%。如今成交量和换手率为293亿股、179%,分别萎缩至前期高点532亿股、330%的55%、54%,利空因素已在消化中。

2. 如何理解中小创的新低?消化估值中

中小创持续走弱,本质上是消化估值。相比主板,中小创的走弱更让投资者担忧,中小板指、创业板指已经纷纷逼近过去2年新低。中小创的走弱,从2016年中开始越发明显,这源于高估值。绝对估值方面,16年中时中小板(剔除券商,下同)PE(TTM,整体法,下同)为63倍,创业板(剔除温氏股份和东方财富,下同)为89倍,如今经过半年调整,中小板PE为49倍,已经回到14年底水平,创业板PE为65倍,回到14年初水平。截至1月21日,中小板业绩预告已经披露99%,创业板业绩预告披露60%,根据业绩预告计算,中小板16年净利润累积同比为50%,创业板为43.1%,而三季报分别为32.9%、37.9%。如果按年报业绩增速计算,年报披露后中小板PE将下降到42倍,回到14年中水平,创业板下降到57倍,回到13年底水平。如果17年一季报继续维持此增速,中小板和创业板的PE水平均将回到13年中水平。相对估值方面,目前中小板PE/上证50PE、创业板PE/上证50PE均回到13年中水平,假设股价不变,中小创按照业绩预告、上证50和中证100按照三季度净利润同比增速推算,一季报后中小板PE/上证50PE、创业板PE/上证50PE均回到13年初水平。

也是存量博弈的震荡市里调结构的结果。16年中以来,中小创开始大幅跑输主板,这由于存量资金博弈的震荡市中市场主线只能集中于某一方面。16年中以来市场热点主要集中在国企改革、PPP、周期股、险资举牌等热点上,这些热点基本上集中于主板,资金从中小创流向主板。这种存量资金博弈的震荡市可以类比12年底至14年中,当时经济持续下行,主板业绩持续下滑,而中小创业绩靓丽吸引资金。公募基金四季报数据显示,16年Q4基金重仓股中,主板占比52.7%,较16年Q3大幅上升5.3个百分点,中小板、创业板占比分别为26.9%、20.4%,环比分别下降2.4和2.9个百分点,主板占比回到50-55%的区间,从低点来回升10个百分点,目前与14年Q3和15年Q1接近,而13年底14年初在60%上下。

3. 应对策略:熬过冬天就是春天

无需恐慌,逢低布局。月报《静候春季行情-20170102》中提出“短期休整仍需时间,春节前后的春季行情仍可期待。” 《为什么市场年初没躁动起来?-20170115》提出“当前市场情绪低迷,需要比较大的正能量才能激活,跟踪特朗普上台后美国政策、国内股市资金供求政策及国企改革的动态,短期耐心等待。”上周市场继续创调整新低,利空进一步消化,虽然投资者情绪变差,我们认为,无需恐慌。我们仍然定性本轮下跌是震荡市的回撤,而非新一轮熊市下跌。目前看,引起市场下跌的三个利空因素逐步消化中,情绪指标也显示市场调整过大半,此时更多开启逆向思维,逢低布局,熬过当前的冬天,春节后有望迎来春天。未来正面的因素如利率回落、地方两会推动地方国改,同时,特朗普就职演讲中屡次提到要“美国优先”,需观察后续政策实施情况。

价值股为底仓,持有国企改革、一带一路及油气链。展望2017年,银行理财、保险资金、养老金配置权益资产的趋势不变,尤其是上半年,这类资金是市场边际增量资金,价值股仍可以作为底仓配置。过去3个月我们一直推荐国企改革主线,近期国改仍在不断推进,央企层面,铁总研究铁路企业债转股,中石油通过混改指导意见,地方国企层面,北京、上海国企员工持股试点细则出炉、浙江国资委明确开展混改等试点工作。17年1月中旬-2月中旬将迎来地方两会密集期,在中央经济经济工作会议定调混改后,地方两会也有望就国企改革做出新部署,相关公司如隧道股份、泰山石油、铜陵有色、珠江啤酒、合肥百货等,详见《地方两会开启地方混改投资窗口》。17日习总再提“一带一路”,5月将在京举办国际合作高峰论坛,重申“一带一路”进入2.0阶段,如洲际油气、通源石油、中钢国际、中工国际等,详见《从规划期到实效期—一带一路2.0系列(1)》、《油气链机会:油然而生》。

风险提示。业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。

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[责任编辑:葛瑶 PF027]

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