美林：美中贸易紧张升级，拉俄制华将害惨美国企业

来源：福特中文网，本文作者为美林/美国信托(Merrill Lynch/US Trust)的市场与主题策略主管。

昆兰：如果特朗普把美国国策重心做出重大调整，转向俄罗斯而疏远中国，这将给美国企业带来不对称的风险。

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华盛顿下一届行政当局的政策轮廓仍在演变中，但美国和俄罗斯似乎正处在又一段开放(glasnost)时期的开端，而美国对中国的态度谈不上亲切友好。

新总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)已在台湾问题和中国的汇率管理上向北京方面发起挑战，并威胁要对中国货物开征关税。北京方面则针锋相对，暗示要限制美国企业进入全球最大经济体之一的渠道。

风险是双重的：既有宏观风险，也有微观风险。首先，美中贸易紧张升级，是2017年全球经济面临的最大宏观风险之一。贸易战将制约全球经济增长，阻碍全球化步伐，同时会引发各类资产的波动。这不是我们预测的基准情形，但在“让我们彻夜难眠的事情”清单上排序靠前。

同样令人不安的是微观风险。把美国的政策重心转向俄罗斯而疏远中国，给美国企业带来了不对称的风险。美中金融联系的密切程度远超美俄金融联系。

在冷战高峰期属于相对贫穷国家的中国，如今已发展成为全球最大经济体之一，名义国内生产总值(GDP)是俄罗斯的8倍以上。就人均收入而言，俄罗斯略高于中国，但中国的人口基数约是俄罗斯的10倍。

俄罗斯的千禧一代人群数量（4000万）只是中国（逾4亿）的一个零头。这些年轻人推动着消费支出的增长，中国的个人消费支出几乎是俄罗斯的6倍。

俄罗斯的互联网普及率更高，但中国逾7亿的互联网用户数量颇为惊人。考虑到这个网民群体，难怪2015年中国电商销售额超过6000亿美元，而俄罗斯只有约200亿美元。

在汽车等更传统的行业，同样的差距也是明显的。2015年中国汽车销量达2500万两，超过俄罗斯15倍。

无论从千禧一代的消费支出、电商销售额或车辆购买量的角度看，中国的整体市场重要性超过俄罗斯的程度是指数级的。

美国贸易数据反映了这种动态。2015年，美国对俄商品和服务出口不到对华出口的8%。美国每月向中国出口的商品额（平均97亿美元）高于对俄的全年出口额（71亿美元）。

与贸易一样，美中资本联系对两国都是至关重要的。作为美国最大的外国债权人之一，截至2016年10月，中国持有的美国国债约为1.1万亿美元。俄罗斯持有的美国国债少得多，为750亿美元。结果是，中国对美国信贷市场的影响力很大，俄罗斯的影响只是名义上的。

最后，美国对俄罗斯的外国直接投资(FDI)规模很小，而在中国，美国企业花数十年打造起业务，地盘相当大。从总资产规模看，美国对华FDI是对俄FDI的5倍以上。单单2015年，美国企业的附属公司在中国实现的利润（近100亿美元），是在俄罗斯实现利润的15倍。结果是，中国对美国企业盈利的影响比俄罗斯大得多。

然而，美中关系开始进入一段不稳定时期，而特朗普跟俄罗斯总统弗拉基米尔•普京(Vladimir Putin)开始发展一段蜜月期。对于美国政策开始疏远中国，转向商业吸引力更小的俄罗斯这一事实，投资者们尚未完全意识到。

这种姿态对美国企业界构成的不对称风险，不仅关系到许多美国公司的未来盈利，而且会影响到一系列资产类别（包括汇率、信贷，当然还有大宗商品）的定价。

如果美中关系恶化，被置于风险中的，包括那些依赖中国消费者和员工来驱动利润的美国科技公司。成为靶子的，也会包括鞋类、汽车、消费品、工业用品和健康护理领域的品牌领导者。美国农场和能源企业将受到波及，引发大宗商品价格波动。全球汇率波动性将显著加大，而美中双边并购交易和房地产交易将减少，从而改变全球资本流动的格局。

溺爱俄国熊而去戳中国龙——这一政策组合将带来市场不确定性和下行意外。（何黎）