家用电器行业:前期家电下乡产品释放更新需求 龙头最受益

广发证券2月14日发布家用电器行业研究报告，报告摘要如下：　　

需求端：前期家电下乡产品有望释放更新需求

从2007 年底开始试点的家电下乡政策曾激发了可观的农村需求，带来家电内销量的快速增长，未来将逐步进入更新期，在近期草根调研中也存在相关反馈。我们估算家电下乡期间各大家电品类的销量，并假设经过一定使用年限后的更新率，来估算未来的更新需求以及对内销量的带动。结果表明，家电下乡销售的白电产品将从2017 年开始进入更新高峰，其中2017 年对冰箱的拉动作用最显著，达到10.9%，洗衣机和空调次之，分别为5.5%和4.3%，而彩电的更新需求已经释放，增量不明显。二次购买的消费者倾向于购买品质更好的一线品牌，天然存在消费升级的倾向，因此对龙头更加有利。

成本端：原材料价格上涨，龙头转嫁能力强

去年四季度以来，大宗原材料价格、包材价格和运费普遍上涨。考虑到供给侧改革的推进和环保核查趋严，成本上涨的趋势在短期内或难改变。

由于竞争格局较好，家电龙头具备一定的成本转嫁能力。目前终端价格上涨尚不明显，预计将在一季度逐步体现，反映到上市公司的财务报表存在滞后。全年来看，毛利率受到的压力呈现前高后低。考虑到激烈的市场竞争，企业很难将成本上涨完全转嫁给消费者，但是通过产品结构的调整、经营效率的提升，龙头企业有望保持稳定的毛利率水平。

短期，美国贸易政策变化对我国家电出口的影响有限

美国从中国进口的洗衣机、微波炉金额占该品类进口总金额的比例较高，均超过70%；进口空调、冰箱、洗碗机金额占比较低。从产能的角度分析，美国本土家电产能以冰箱、洗衣机、厨电为主，考虑到当地需求和运输成本，美国本土的冰洗产能以大容积产品为主，和我国生产的小容积产品有所区别。本次美国对中国产洗衣机发起的反倾销诉讼也针对大容积洗衣机。对于小家电，美国本土几乎没有产能和配套供应链，相关设计和制造人才也出现断层。因此短期内，家电生产转回美国本土的难度较高，预计短期影响有限。家电的成本结构以原材料为主，能源占比低，其中小家电的人工成本占比较高，因此美国本土制造的成本竞争力不强。

家电下乡产品将陆续进入更新期，有望托住白电内销需求，同时消费升级的趋势有利于龙头；另一方面，原材料成本上涨挤压行业利润，龙头拥有更强的成本转嫁能力和更高的运营效率，因此看好竞争力强的白电龙头，包括美的集团、小天鹅、青岛海尔、格力电器等。另外继续看好竞争格局改善的黑电子行业。

风险提示：家电下乡更新需求的释放节奏存在不确定性。原材料价格持续上涨。地产销售下滑超预期。