光大证券：花开花谢终有时企业盈利拐点或在2季度

2017-02-17 08:21:42
来源：光大研究S

截至目前(2 月 16 日)，A 股共有 2358 家上市公司发布 2016 年业绩快报或业绩预告，数量占比 75.8%。预计 A 股(非金融)16 年报业绩增速约为 25%，或超市场预期。2季度开始，房地产下行和货币信贷政策收紧的影响将逐步显现，同时叠加基数效应的消减，我们预计企业盈利或将见顶回落，出现向下拐点。

◆A股(非金融)16 年报业绩增速约25%，或超市场预期

截至目前(2 月16 日)，A 股共有2358 家上市公司发布2016 年业绩快报或业绩预告，数量占比75.8%。根据业绩预告(或业绩快报)，按照可比口径样本计算，已发布预告A 股、已发布预告A 股(非金融)和已发布预告A 股(非金融中国石油)2016 年报盈利增速分别为20.2%、58.9%和72.0%，均较三季报增速有明显提升。预计A 股(非金融)16 年报业绩增速约为25%，或超市场预期。

◆中小创内生增速进一步提升

中小板(非金融)和创业板(剔除温氏、东财、同花顺)16 年报业绩增速分别为55.5%和38.5%，均较16 三季报进一步提升。考虑到外延并购对中小创业绩影响较大，我们采用剔除法(剔除过去一年完成重大资产重组个股)近似计算中小板和创业板内生增速。根据测算，中小板(非金融)和创业板(剔除温氏、东财、同花顺)16 年报业绩内生增速分别为48.5%和26.4%，亦均较16 三季报有所提升。其中，中小板内生增速相较原始增速已差别不大，但创业板内生增速相较原始增速仍有较大差距，表明外延并购对创业板业绩的影响仍较大，但趋势上有所减弱。

◆周期夭夭，灼灼其华

从结构上来看，上中游周期性行业业绩大幅改善是拉动A 股业绩提升的主要力量，如采掘、钢铁、有色等行业16 全年盈利同比扭亏，而化工、建筑、建材、机械、房地产等行业业绩增速则大幅提升。供给侧结构性改革和稳增长政策带来工业品供需格局改善，拉动上中游周期性行业盈利增速提升。从下游消费性行业来看，部分必选消费(食品饮料、医药生物、纺织服装、商业贸易)和可选消费(家电、电子)行业盈利稳中有升。其中，必选消费行业主要受益于通胀预期的提升，而家电和电子则主要受益于房地产销售和消费升级的推动。

◆花开花谢终有时，盈利拐点或出现在2季度

经济短期受到库存周期和朱格拉周期的共振，短期基本面仍保持平稳。1月社融3.74万亿远超市场预期，企业中长期贷款1.52万亿表明企业融资需求增加。货币稳健中性下，虽然今年信贷投放大概率不及去年，但1 季度信贷投放仍能保持较高水平，并对经济增长提供短期动量。今年房地产投资的下滑也将会被基建投资所部分对冲，外需的回暖也将为需求提供一定支撑。因此，就17 年上半年特别是1 季度而言，我们认为受旺季开工的带动，内需和外需的共振，PPI仍有进一步上冲动能，企业盈利增速应该还能保持在一个比较高的水平上。2季度开始，房地产下行和货币信贷政策收紧的影响将逐步显现，同时叠加基数效应的消减，我们预计企业盈利或将见顶回落，出现向下拐点。