多情剑客无情刀 市场对刘士余有两次误解

市场对刘士余有两次误解。

第一次是他初初上任，履历光鲜，谦逊儒雅，媒体掘地三尺，并没有找出多少他的热辣猛料。

市场觉得来了一个“好人”。然而，刚经过了一次腥风血雨，大家的疑问是，他好，嗯嗯，可是，他行吗？

第二次是去年年底，突然流传出他大骂“妖精”的内部讲话，媒体又开始掘地三尺，热辣猛料喷涌而出。一时间，真是吓死保保，呃，是宝宝了。市场震惊来了一个“猛人”。然而，在这个无所适从的时节，大家的疑问是，他猛，呵呵，可是，猛就能行吗？

市场的误解其实也源于市场的无奈，当前的中国资本市场，确实已经到了经不起折腾，同时又经不起耽搁的时刻了。

这一次，证监会发布会，刘士余的改革方向和意图才真正现出端倪。当市场知道，他不是一个只求自保的“好人”，也不是一个只求挂勋的“猛人”，市场说，他可能真的行。

稳：改革不是沽名钓誉

刘士余很稳。这一点也许有点出乎市场预料。

在这次证监会发布会前，整个市场都在热浪喧天的打“资本大鳄”。到了人神共愤、口诛笔伐、生吞活剥的地步。好在刘士余虽则早就提过，但没有“层层加码”，而是表现出较为理性的态度。

细想，倒不应让人意外。

每一届履新，都难免要和特朗普一样，日以继夜的颠覆旧令出台新令表明心迹。而刘士余上任时，可能是近年来最有资格和特朗普心有戚戚焉的人了。“我接手了一个烂摊子！”

但纵观一年来，刘士余没有在政策创新上大搞花样，没有突发奇想突如其来突如一夜狂风来。

他保持了市场预期的一致性。

要知道，这其实涉及市场问题的关键。

我们总是在说，中国的股市不成熟，为什么？因为股民不成熟。因为散户太多。因为赌性太强。我们怪罪股民不理性，可是为什么不想想，这很可能是因为政策制定者随意性太强。如果政策制定和执行者都不过是在期待政策的短期、或者轰动性效应，如果一个惊魂未定的市场，等着的总是另一场魂飞魄散，那又怎么能够怪普罗大众总在期待“政策市”？

改革不是沽名钓誉。但要遏制沽名钓誉的欲望，并不容易。

当每一位履新者都拿出“改革者”姿态大力推进各种政策，然后以改革阻力太大为由戴着改革先锋的光环绝尘而去时，不是这市场太凉薄，实乃这市场太脆弱。

仍然在市场中把政策看做一纸公文或者一种行政意旨，即使打着“市场化”的名义，也不过是对市场的损害。在前年的股指期货、去年的熔断机制上，这种扭曲达到了顶峰。但冰冻三尺，非一日之寒。

当市场在千股涨停、跌停的魔咒中无法解套，在专家的唱多、唱空中无法自持，在政策的追捧、挽救中无法自理时，最难的是，恢复市场的信心，恢复市场对前景、对政策仍然具有一致性、可期性、可靠性的信心。

这一年，做的不错。

改革是风平浪静好行船，但保持一场静水流深的风平浪静，很不容易。

IPO：改革是潜移默化

但刘士余也没有停。这一点也出乎了市场预料。

这一年，IPO不退反进。刘士余上任以来至今证监会共核发297家公司IPO批文，其中2016年共计229只新股上市，创下近5年新高。

本国市场的IPO真是个怪胎。每一届新任主席上台必然要重言承诺市场化，市场化必然少不了注册制等。然而，在大刀阔斧一番以后，总是要回到一个市场化无法理解的前石器时代，停止IPO。

中国证监会历经7位主席，此前除了周正庆外五人9次暂停IPO，最长一次是14个月，郭树清任上。

IPO对股市的影响到底有多大呢？即时来看，新股重启影响偏负面，IPO暂停偏正面，但影响有限，长期更不改变大趋势。

但就有一种奇怪的理论，认为IPO增加相当于从市场中“抽血”，是公司市值下降，市场动荡的根本原因之一。这种说法，舍本逐末，而且荒谬，相当于自己公司市值下降，不去考虑自我革新、奋起直追和合理回报，不但要去怪是投资者无情，还要怪是因为投资者无钱。

抱怨“抽血”的人，没想过有“造血”这件事，不新陈代谢，“血”就充足吗？陈旧血液、甚至有废料闭环循环，恐怕只会滋生败血症吧。

所以，正常IPO，本身不是罪魁祸首，而且是良性的，市场就是需要不断有良好造血功能的新细胞进入，促进新陈代谢，促进公司治理，促进市场治理，促进投资者治理。

但改革不是迎合，要遏制迎合的欲望，却并不容易。

反反复复停IPO，是避重就轻，也是惰政的表现。如果说IPO变成了历次市场上涨或下跌的加速器，那也只能无不遗憾地说，这是政策引导扭曲加引导政策扭曲共同导致的扭曲结果。而且，市场化程度因之受损，人为制造了一些所谓的稀缺资源，破坏了市场公平，引发了市场不稳定，又继续损害市场。

推进IPO，是供给侧结构性改革在资本市场的反映。一方面，更多优质公司上市有利于给投资者提供更优的“供给”，即为投资者提供更好的投资机会；另一方面，更多优质公司上市让市场更具活力，形成更优的“结构性”，促进战略性新兴行业发展，让创新驱动发展，为经济持续健康发展提供源源不断的内生动力，促进优胜劣汰。

这是不声不响的，在推进真正的市场化。

改革是潜移默化。

进：改革是高效务实

而且刘士余在进。其进度也出乎了市场预料。

股市的内幕交易、信息欺诈等一直是老大难问题。证监会“越位”和“缺位”共存的困境、权力很大和效果甚微的矛盾一直存在。

这一年，确实不一样。

一是狠。动真格的，行政处罚决定数量、罚没款金额均创历史新高，市场禁入人数达到历史峰值。2016年证监会对183起案件作出处罚，作出行政处罚决定书218份，393名资本市场的涉案人被采取限制出境措施，20.64亿资金被冻结。针对IPO欺诈发行、中介机构推动造价、恶性操纵市场、利用未公开信息交易严查高罚。欣泰电气成为因欺诈发行退市的第一只股票，也是创业板退市第一股；苏嘉鸿内幕交易威华股份案则罚没金额超1亿元；市场操纵违法案件中，中鑫富盈、吴峻乐操纵“特力A”等股票案罚没金额超过10亿元。

二是准。抓住牛鼻子，挤泡沫，挤压投机套利空间。“炒壳”是一种。证监会“史上最严”借壳标准《上市公司重大资产重组管理办法》出台，西藏旅游等多家涉及借壳的上市公司终止重组，暴风科技等企业的并购重组相继被否，A股市场“壳”价下跌30%以上；再融资是一种。近几年，再融资规模已经占据总体融资规模的90%，但上市公司有上千亿募集资金闲置在购买理财产品等之中。2017年2月，证监会颁布再融资新政，遏制上市公司过度、频繁融资和定增套利。

三是严。积极建制，不但门槛变得更严，而且系统化，实现多层次监管。IPO的数量推进伴随着质量的跟进。对IPO欺诈发行及信息披露违法违规的执法变得更严，2016年近70家首发申请企业主动撤回申请；监管体系大框架逐渐成型。如大家所知，赵薇旗下公司与浙江万好万家公司之间的收购案，上交所已经发出了五封问询函，导致收购计划一次中止，一次出现重大变更，目前仍在博弈中。如许多人所不知，交易所的一线监管权一直都有，但只有从去年以来，交易所向上市公司发出监管函、问询函的情形在A股市场上越来越频繁而常见。　　

改革是高效务实。

市场不傻：改革是艺术

改革是个有趣的事情。有那么多的目标，其中有很多看上去都是互相矛盾的。在一个公开市场中，更为明显。这不但是个遮掩不住的地方，而且承担了许多不是本市场造成的结果。所以，我们才会对证监会主席尤为关注。

成功的政策，其实应该是个环环相扣的过程。改革不是东一锤子西一棒子，不是这儿一个政策承诺那儿一个政策下达就完了。在改革中要运用处理好局部和全局、当前和长远、重点和非重点的关系。

如果注册制是为了加强新陈代谢，那么先要加强造血功能，加强市场公平竞争度，投资者会有更多选择，公司会有更大经营动力；如果退市是为了淘汰缺少可持续发展能力的公司。那么先要加大力度处罚违法违规交易，处罚不思公司治理只思空转套现，加上市场选择增加，慢慢的这些公司就会被市场遗弃；如果市场化是为了保护投资者权益。那么先要使市场更加公开透明，信息更完全，规则更完善，选择更充分，投资者的权益就能够得到最大程度的保护。

没有政策能够独木成林。政策本身，必须有内部的逻辑联系和战略布局，从而最后能够形成一个成熟的市场，有相当的自我修复和出清能力。这样，注册制、退市等等都好，本身就是一种水到渠成。

当刘士余淡然做了很多出乎市场意料之外的事情，市场也同样淡定时，我们至少能够得到两个结论，一个是，市场并不是大家所想象和传闻的那么傻和作。另一个是，市场认同了这个方式。

政策制定，越来越是个精准活儿，市场会知道谁懂它，也知道谁有负责任精神。政策制定的担当，表现在有决心，这可能是很多人能够看见的，但更要表现在有潜移默化、水到渠成的计划，这可能是一时大家看不见的。循序渐进、科学系统、环环相扣，这才是稳中求进的真谛。

改革，本身就是一种艺术。

后记

屹立江湖的，有两种人。一种是剑客，一种是刀客。

剑是礼器，比如尚方宝剑。所以，剑术的巅峰，是诚心正意，是事了拂衣去，深藏身与名。剑客多情，因为剑客的终极目标，是正直、仁义，是给世界秩序。

刀为凶器，称为百兵之胆。所以，刀术的巅峰，是无往不胜，是魑魅魍魉徒为耳，妖腰乱领敢欣喜。刀客无情，因为刀客的终极目标，是有仇报仇有怨抱怨，是给世界教训。

当市场比江湖更险恶，所谓治理，需要的是多情剑客无情刀。一个多情的剑客，剑心合一，才能始终不忘初心。一把无情的刀，刀在手中，才能破空扫出新天地。

人人都在推崇的“珍珠项链论”，其实我不是很get得到。

但是，当刘士余笑对媒体说，资本大鳄是谁我不能告诉你时，我倒是仿佛感觉到，他在满身剑气中，有一柄长三寸七分，薄如蝉翼的飞刀，没有人见过它的样子，因为它例无虚发。

请加油！