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张瑜:美联储加息对人民币汇率和大宗商品冲击不大


来源:每日经济新闻

北京时间3月16日凌晨2时,美联储公布3月利率决议——联邦基金利率目标区间上调25个基点,到0.75%~1%的水平。在本次联邦公开市场委员会投票时,9票支持,1票反对,明尼阿波

北京时间3月16日凌晨2时,美联储公布3月利率决议——联邦基金利率目标区间上调25个基点,到0.75%~1%的水平。

在本次联邦公开市场委员会投票时,9票支持,1票反对,明尼阿波利斯联储主席卡什卡利对加息投出了反对票。针对目前加息决议,联储内部出现自2016年12月上次加息落地以来的首次分歧。

本次会议与2016年12月会议相同之处在于:提出预计2017年3次加息,2018年3次加息,长期利率中值为3%;不同之处在于:美联储预计达到长期均衡所需时间缩短:2019年会有更快的加息节奏。

从以往经验来看,作为美联储预期引导的重要工具,点阵图给予的加息节奏都会略快于现实,美联储会为自身留有进退自由的余地。比如自2015年加息预期燃起到现在,还从未出现点阵图成真的情景,这一次并没有提升2017年三次的加息节奏,给予市场的信号是:两次加息肯定落地,三次加息还需观察判断,这也是昨天消息公布之后美元大挫的一个原因,低于市场关于“今年加息节奏提升有明确信号”的预期,三次的加息节奏给市场的想象盖上了天花板。

那么应该如何来评估此次会议对美国经济、就业、通胀及全球带来的影响呢?

经济评估方面,本次会议仍然是“经济活动继续温和扩张”的判断,维持了对美国经济增长的良好预期;而在全球风险方面,仍然表示“继续评估”。

本次会议对于就业评估、通胀水平的措辞变化比较明显——就业评估方面,失业率从“维持近期低位水平”改为“近几个月有细微变化”;通胀评估方面,从“通胀率有增长,但仍低于长期目标”改为“通胀率有增长,且接近长期目标”,中期判断从“通胀会升至2%”改为“通胀会在2%左右维持稳定”,表明美联储对于美国就业市场和通胀态度更加积极和正面。这些也都与会议前亮丽的经济数据相符合。

根据市场研究机构估算,2017年6月、9月、12月美联储再加息的概率分别为52.9%、78%、90.2%,6月依然是第一个值得关注的时间点,目前市场预期年内如若加息三次,应当是3月、6月、12月。

关于本次加息,无需过多解读美联储主席耶伦的措辞变化,她的发言表达了美联储对美国经济的良好预期和判断,货币政策仍相对宽松。另外与去年12月会议时基本一致,耶伦认为,如果经济继续表现良好,加息还会循序渐进进行。考虑到循序渐进是一个广义概念,多一次或少一次都属正常,所以这应该是强调了美联储货币政策的相机抉择性,而并没有表明既定的路径,因此总体偏鸽。

在美联储加息后,美元指数从101.6下跌1.1个百分点,至100.5,这与市场对“美元指数见顶”的判断基本相符;而在美股方面,三大指数均上涨0.5%左右,其中道琼斯工业指数上涨0.51%,纳斯达克指数上涨0.68%,标普指数上涨0.69%;黄金方面,COMEX黄金从1201.6 最高上涨1.7%,至1222.

从美元指数来看,超强美元的局面年内大概率不会出现,尤其是短期内将见顶回落,不过在下次加息之前又会再次提升,年内大概率呈现M型走势,其中104~105是较强的阻力位。

对投资者来说,买美元的逻辑从主至次的依次排序是:特朗普效应+趋紧加息+全球美元回流,目前来看这三个效应都是边际弱化的。

首先,特朗普效应将逐渐趋于消退,其政策本质是牺牲长期债务、经济增速的可持续性为代价,来换取短期经济爆发式增长,金融市场对此的定价会趋于冷静。

其次,加息节奏的提升目前来看明显与两周前(美联储官员接连发言向市场传递紧缩预期,大幅提升了加息预期)市场想象的节奏有差距,这也是美元会后走弱的原因。

第三,目前看不到明显资本回流的趋势,即便有部分发展中经济体出现资本流出,但也主要是内资外流贡献的,且外流资本的去向并非以美国为主。

美联储加息对人民币汇率会产生一定的影响。不过目前人民币中间价是透明化、公式化(一定程度被动生成)的形成机制,基本跟随外盘,央行基本没有波动过滤。考虑到今年初以来汇率形势开局良好,央行也没有干预的必要。

当前人民币基本面的情况是结售汇、外储、外汇占款数据由于汇率新年以来开局良好,都有边际改善。由于中间价目前基本弹性化跟随外盘,考虑到美元波动走势与欧元英镑下半年或有升值,人民币大概率会在当前区间内双向波动。总体上人民币汇率与资本外流最悲观的时候已经过去,如果说2016年是人民币趋势跌+美元趋势涨,那么2017年将是波动年,即美元双向波动+人民币双向波动。

加息之后,大宗商品走势也会受到影响。比如原油将出现区间震荡做多的波动率,但难有价格的趋势性交易机会。

原油价格由于过去3个月非常平稳,波动率处于历史低位,因此在有因素冲击时反应较为强烈。过去一周油价下跌的主要触发因素是市场担忧OPEC终结减产协议,此外美元走强和原油多头平仓也放大了跌幅。但油价在年内很难出现暴涨暴跌,总体上将以53~55美元/桶为中枢呈现双边震荡,难有趋势性交易机会。短期来看,波动需要聚焦在美国原油库存和OPEC减产协议。

而对于黄金市场来说,目前看不到强劲的买入理由。首先,全球市场出现利率提升的趋势,黄金作为无息资产将遭遇利空;其次,原油价格止跌回暖已有一年,全球通胀虽有所提升,但市场已有所预期,通胀超预期提升的可能性已不大,在很大程度上,黄金其实并非与通胀走势相关,而是与通胀超预期程度的走势相关;最后,印度占全球黄金需求的20% ~30%,印度对于黄金进口的政策变动恐成为黄金市场的黑天鹅。

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[责任编辑:张雅欣 PF040]

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