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从今天起,股市、债券、黄金、美元将如何走


来源:凤凰国际iMarkets

从去年十二月以来,美联储已经连续加息两次,但是美元指数却出人意料地呈现弱势,这让许多投资者对各大金融市场的后市走势充满不确定性。

从去年十二月以来,美联储已经连续加息两次,但是美元指数却出人意料地呈现弱势,这让许多投资者对各大金融市场的后市走势充满不确定性。

对冲基金巨头默克投资公司(Merk investment)首席投资官Axel Merk近期在研究报告中透露了自己对美国股市、债市、黄金市场以及外汇市场未来的走势判断。

默克投资公司(Merk investment)首席投资官Axel Merk

2016年以来标普500指数、黄金价格以及美元指数走势图

美国股市

可能在趋势反转前走出最后一波逼空上涨行情

在美国股票市场中,从2016年年初至今的标普500指数历史走势图来看,2016年年初的几个月中美国股市出现一波恐慌杀跌,但是此后市场情绪迅速好转,股指走势也继续回到连续几年的牛市轨道上。接着,去年11月美国大选结果出炉之后,美国股市继续快速上涨,开启了一段“特朗普行情”,这一段时间内美国股市的波动率也降至历史最低点附近。最近几个月中,美股指数在许多交易日中都已经开始呈现疲态,预示美股市场可能开始进入下跌趋势,但是考虑到许多散户资金流入追踪大盘指数的被动基金,美股指数也很有可能在趋势反转之前走出最后一波逼空上涨行情。

许多投资者可能要问,美国股市下一步会往哪个方向走?目前来看,一向大胆发表自己对市场看法的Doubleline Capital明星基金经理Jeffrey Gundlach认为,只有在美国经济开始衰退的情况下,美国股市才会进入熊市,但是一些经济指标显示目前尚不存在美国经济陷入衰退的风险。

Axel Merk同意熊市通常会伴随经济衰退这一观点,但是美国股市的历史中也存在特例,例如1987年10月美股股市突然大幅下跌就与经济发展的基本面无关,当时美国股市大幅跳水的主要原因是股票估值过高。当时的投资者对动态资产配置策略中提出的“资产组合保险”理念深信不疑,几乎没有人会认为自己的投资组合会出现大幅减值的风险。但是,许多投资者忽略了这种理论中一个重要的前提,那就是股市交易保持良好的流动性。结果,随着标普500指数期货走势与股票现货市场走势之间的关联性破裂,美国股票市场也出现一波大幅跳水。

而如今美国股市的走势与1987年的时候有许多相似的地方,例如大部分投资者都过度依赖股票市场中存在的流动性,而这种宽裕的流动性才能保证美国股市延续牛市趋势,不会由于流动性缺失或其他原因导致美股市场突然崩盘。投资者需要注意的是,准确逃顶是一件成功率非常低的事件,但是这并不意味着投资者不应当为潜在的下跌风险做好准备。

债券市场

股市大跌投资债券,这个经验并不总是成立

可能也会有投资者提问,如果我觉得股票市场的投资风险较高,那转而投资债券市场怎么样?过去一段时间内,尽管美国债券市场的短期利率逐步走高,但是长期债券的利率仍然在很长一段时间之内维持在较小的区间内震荡的格局,让美国债券市场的多头和空头都非常焦虑。一般而言,如果股市大幅下跌,投资债券市场会取得超额收益,但是这个经验并不总是成立。首先,根据历史数据计算出来的跨市场关联性并不稳定。其次,当我们与投资者交流时,大部分投资者都在试图追求高投资收益。

我们发现,即使是在成熟投资者群体中,包括许多大机构投资者,都在为各类需要融资的群体提供直接贷款服务。这种直接贷款业务的一个共性是能够产生比传统债券市场投资更高的回报率。但是,尽管这种直接贷款业务收益较为吸引人,但是这并不能改变高收益资产通常与高风险相联系的事实。如果标的资产是股票,那么美股进入熊市后这些贷款业务也会出现较高的投资风险,就像在一个由股票和高收益垃圾债券组成的投资组合中,潜在风险其实并没有被分散掉。此外,许多债券市场投资者可能认为只要投资传统债券资产,就不会受到这些影响。但是实际上,由于过去一段时间油气生产行业业绩不佳,许多投资能源行业债券的基金也蒙受了较大损失。

黄金市场

很有可能稳步走高

对于黄金市场,我一直认为影响黄金价格走势的最重要因素是现金资产获得的收益率。如果持有现金的投资者能够通过货币市场获得较高的收益,那他们就不需要配置黄金等其他贵金属实物,因为这些贵金属资产不仅不会产生现金流回报,还会产生存储费用。

在美国大选结束之后,市场预期美国政府的各项监管措施可能会开始松绑,许多投资者开始消化美国市场实际利率将逐步上升的预期,这也成为拖累黄金价格下跌的导火索。当时,我们指出这种乐观的市场情绪将很快在现实面前消散,因为美国政府的监管松绑力度很可能会不及市场预期。同时,我们也预测由于美国整体失业率处于低位,任何政府提出的财政刺激政策都会导致通胀率上升。这也意味着,市场对于实际利率上涨的预期很可能不会兑现,相反市场应当预期名义利率将逐步走高。考虑到这些因素后,债券市场预计不会受到较大冲击,但是黄金价格很有可能稳步走高。

如果我们在推演中考虑到美联储这一变量,情况可能会有所不同。自从美国大选结束以来,美联储已经两次宣布加息,我们认为美联储已经并将继续滞后于利率曲线,也就是说美联储加息的步伐很可能将落后于美国经济中正在上升的通胀压力。我们认为,美联储内部可能担心如果美国经济再次陷入衰退,美联储政策很可能要退回到量化宽松时代,因此美联储在加息方面的步伐较为缓慢。事实上,美联储只有在市场充分消化加息的预期之后才会宣布加息,也就是说美联储不希望金融市场由于加息预期而大幅震荡。因此,我们预计,如果截至今年10月,标普500指数从现在的点位继续上涨20%,美联储加息次数大概率将超过市场预期水平。但是,如果标普500指数届时比目前的点位下跌20%,美联储加息次数大概率将不及市场预期。尽管这种看法并不新奇,但是美联储本来就不应该以金融市场走势来决定自身的货币政策,而如今美联储已经被市场绑架。按照一位不愿透露姓名的前美联储官员的话来说,如果美国股市的泡沫不是美联储吹起来的,那么美联储在公开市场会议决议的过程中就不应当考虑标普500指数在加息后会如何波动。

外汇市场

美元指数已经见顶

在外汇市场中,过去四年美元指数一直在连续上涨。尽管过去几个交易日中出现一些反弹,但是美元指数整体下跌。这显示许多政策预期很可能已经被外汇市场的投资者充分消化。我们认为美元指数已经见顶,一个重要的原因就是美联储不愿意走在利率曲线前面,至少在耶伦主席这一届美联储中我们不会看到政策框架出现大变化。明年一月,耶伦将不再担任美联储主席,我们预计Kevin Warsh很可能成为接替耶伦的下一任美联储主席。2008年金融危机爆发的时候,Kevin Warsh曾担任美联储理事一职。此后,他发表了一系列社论文章批评美联储的政策。此前,他也成为特朗普总统经济顾问团队中的一员。考虑到他的履历最符合特朗普总统的需求,如果最终Kevin Warsh确实接替耶伦成为美联储主席,他很可能带领美联储开展一系列政策改革。此前,Kevin Warsh曾公开表示美联储官员任期较长的一个原因是美联储不需要担心金融市场会如何对货币政策做出回应,尽管这种表态较为鹰派,但是考虑到不断恶化的金融市场环境,他在担任美联储主席一职之后可能也会被金融市场走势所束缚,不会像预期得那样快速加息。

除了实际利率之外,投资者也需要注意美国的贸易政策走向,这也是决定美元指数涨跌的一大驱动因素。一些专家预计共和党提出的税法改革方案中的“边境调整税费”将带动美元外汇指数大涨20%,但是这种预期的大涨并没有出现,也许是因为税法改革方案终将难产,也有可能是因为这项税法改革方案会对市场产生预期之外的影响。我们认为,如果美国政府在贸易政策中设置更多的障碍,历史数据显示,经常账户逆差的国家通常会损失更大。过去几个月美元下跌也很可能是因为特朗普政府不断公开提及贸易保护主义政策。

英镑兑美元的走势也是外汇市场中投资者关注度较高的货币对。英国公投决定脱离欧盟相当于提高了英国的贸易门槛,而英镑贬值也正体现了国际贸易障碍对一国货币的汇率影响,因为英国经常账户也出现逆差。同时,我们认为这种贸易障碍的影响可能会比市场预期得更大,因为英国和欧盟拿出一份合理的贸易合作方案的可能性非常小。根据欧盟的程序设定,欧盟成员国需要一致同意才能批准一项新的贸易协议,但是随着第50条法案被触发,距离英国正式脱离欧盟的时间已经所剩无几了。

不仅如此,英国的财政状况也让我们非常看空英镑兑美元的走势。过去一年中,尽管外汇市场中出现过几次英镑逼空的反弹,但是中长期来看,英国很有可能走上一条意大利走过的老路。我们认为,未来英国很可能通过放松货币政策来弥补高额融资缺口,这意味着长期来看英镑将不断贬值。目前来看,英国可能很难真正弥补财政预算缺口。随着英国正式脱离欧盟,英国政府也将从紧缩预算向宽松预算转移,通过加大政府开支来缓解英国脱欧对英国经济增长的冲击。

欧元也已经成为外汇市场中投资者又爱又恨的对象。投资者需要注意,外汇市场的涨跌很大程度上取决于市场对一个预期的消化程度。今年以来,欧元兑美元涨幅较大,主要原因是以为许多投资者开始意识到欧元兑美元汇率已经触及低点。对照美元,美元指数在美联储首次提及退出量化宽松货币政策之时就开始大幅上涨,尽管当时距离第一次正式加息还非常遥远。同样,欧元兑美元汇率也很有可能在欧元区利率真正市场之前就开始升值。

近期,欧洲央行行长德拉吉在新闻发布会中传达出非常乐观的预期,认为投资者不需要对今年可能发生的风险事件过于担心,包括荷兰大选、法国大选等政治事件,因为不论如何我们也无法事先避免这些风险爆发。尽管这些黑天鹅事件可能会对经济和金融市场产生较大冲击,但是欧洲央行将会采取各项措施来应对风险。此后,荷兰大选结果出炉,民粹主义政党没有上台。然后,市场传出谣言表示欧洲央行将在结束购买资产项目之前开始加息。随着欧洲央行中奥地利官员透露,欧洲市场中存在许多利率以及欧洲央行可能在债券购买项目结束之前提高部分利率之后,这种加息传闻的可信度也大幅上升。

此外,由于欧元利率较低,外汇市场中将欧元作为融资货币的投资者也越来越多。许多投机者借入低利率的欧元,然后购买其他货币计价的高收益资产。如果股市大跌等黑天鹅事件导致外汇市场中避险情绪抬头,这些投机者很可能将资金从高收益资产中撤回并换回欧元。尽管这种空头平仓的行为不会持续带动欧元反弹,但是投资者可以密切关注这一动向。

新兴市场中,新兴市场货币通常对应着高风险资产。在市场情绪乐观的时候,这些资产收益率较好。但是在发达市场快速下跌时候,新兴市场也将受到连累。由于新兴市场中债券收益率普遍较高,许多发达国家投资者为了追求高收益资产而涌入新兴市场,这时新兴市场货币下跌的风险就非常高。尽管如今新兴市场货币不再那么脆弱,但是对标新兴市场资产的投资组合仍然需要注意对冲外汇贬值的风险。

总结

投资者在分配资产进行投资的时候,应当考虑其他机构投资者是如何平衡资产配资比例的。过去一段时间内,美国股市大幅上涨,美元也相应升值,因此当时许多机构投资者很可能已经将美元资产转移到海外来再平衡他们的投资组合。这种调仓的行为可能也就是导致其他国家股市上涨以及美元汇率贬值的原因。我们认为,目前大部分投资者对于美国股市的风险敞口过高,尽管美国股市长期走牛导致许多投资者坚信牛市不会终结,但是这种环境中股市反而最可能出现泡沫。

[责任编辑:张园 PF017]

责任编辑:张园 PF017

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