创业板四大天王的辉煌与没落(掌趣科技篇)

科技企业的更新迭代很快，正如诺基亚那句告别语“我们并没做错什么，但不知为什么，我们输了！”，反观传统行业则不会有这么急切的烦恼，比如说新希望，把猪养好就行了，贵州茅台，把酒酿好就行了，人们对酒、对肉的需求不会变。但早些年风靡一时的MP3、VCD等，已经难觅其踪，所以人们对于科技企业的起落也更加宽容。

我们梳理的创业板四大天王中，网宿科技，是因为遭遇到了BAT巨头的夹击；乐视网由于野心太大，步子太快；东方财富是在PC端奠定了领先地位，但用户都转去了移动端。与这三者不同，掌趣科技所处的手游行业正是风口，利润看上去也挺不错，但股价就是一熊不起，究其原因，或与创始团队的减持、前期疯狂的并购有很大关系。

姚文彬：“做成一件事”带来的成就感令人陶醉

姚文彬出生于1970年，父亲是军工企业无线电专家，母亲则是搞数学研究的。在知识分子家庭长大的姚文彬从小耳濡目染，梦想成为一名科学家。

22岁时，姚文彬从西安电子科技大学毕业。同当时的大部分年轻人类似，毕业后便端起“铁饭碗”，进入机械电子工业部通信产品司工作。但不久之后，姚文彬愈发觉得自己更适合在企业“干具体的事”，而不是待在机关当一名普通的公务员。

于是，1995年，姚文彬自己砸掉了令人羡慕的铁饭碗，下海创业。他做的第一个项目是中国在线，做互联网接入服务。1999年，他成功将这一项目卖给宁波富豪陈行玮。

2000年，姚文彬又与陈行玮一起创立了北京中联在线，任董事兼副总裁。这年4月，姚文彬代表中联在线收购了中国最早的黑客组织——绿色兵团，组建中联绿盟信息技术有限公司，他是股东和董事长。姚文彬用两年时间，将这支黑客团队打造成中国最大的互联网安全公司之一。2014年，绿盟科技在创业板上市。

2004年，他与朋友创办了掌趣科技，首次接触手机游戏。但只做了一段时间，就遇到更好的机会——2005年底，联创策源合伙人赵维国邀请他一起投资手机游戏门户捉鱼网，于是他离开了掌趣。

2008年1月，掌趣科技负责人徐彬打电话给姚文彬，问他是否愿意回来，姚毫不犹豫就同意了。当年6月，徐彬等掌趣的原股东将股权转让给姚文彬、叶颖涛等新加盟高管。姚文彬带领着新团队对掌趣科技进行全面重组，“基本上砍掉了其他非游戏相关的业务，开始专注做手机游戏研发和发行”。

2009年，掌趣科技发展迅速，手游产品热卖，全年净利润同比上年增长4倍有余，这吸引了国外资本的目光。当年年中，澳大利亚电信公司找到姚文彬，希望控股掌趣科技。对方提出的方案是：以1.1亿美元收购掌趣科技67%的股权。

“这是很大一笔钱啊。”姚文彬有些兴奋。他和几个搭档都心动了，很快决定卖掉掌趣科技。“我就是为了1.1亿美金。”姚文彬说，当时国内资本市场新股上市停摆，中小板上市节奏很慢，他认为被大公司并购，也是一种成功。

2010年一季度末，并购前的所有步骤几乎已全部走完，澳洲电信将股权转让协议交给姚文彬，“只等最后签字”。

即将落笔的那一刻，姚文彬犹豫了，最终拒绝了澳洲电信的并购协议，开始引进战略投资，筹划在A股上市。整个2010年，姚文彬为掌趣科技引进多家战略投资者，包括华谊兄弟，其通过收购股权及增资的方式，向掌趣科技投资1.485亿元，成为第二大股东，持股比例为22%。2012年5月，掌趣科技成功在创业板上市。

公司上市后，股东们卖点股票改善改善生活无可厚非，可从掌趣科技管理层套现的规模来看好像并不仅仅是为了“改善”生活。2016年，掌趣科技经历了四次减持潮，公司5位股东24次减持，共减持2.78亿股，套现金额为30.095亿元。这其中包括姚文彬、叶颖涛、董事宋海波等人。

姚文彬2016年共进行了6次减持，减持时间分别为3月15日、3月16日、5月3日、5月4日、7月13日、7月14日，减持股份数量分别为1300万股、1300万股、1300万股、2300万股、2500万股和2550万股，累计套现约12.36亿元。并于2016年8月2日辞去董事长之位。对此，公司曾解释称是“出于综合考虑，主要包括为公司战略发展提供一定资金支持。”姚文彬给出的辞职理由颇具高大上的意味，“综合考虑个人原因及让年富力强的管理层带领公司更好的发展，所以申请辞职。”前面说过，姚文彬出生于1970年。

另一位创始股东（后与姚解除一致行动协议）叶颖涛，表现也“不俗”，合计套现约6.58亿。其中最大的一笔减持发生在2015年的5月，也就是首发原始股刚解禁的时候。2015年7月，叶颖涛辞去了掌趣科技CEO一职。

一路走来，姚文彬经历过多次选择，有得有失。

第一次，卖出中联在线

1999年，当中联在线陈行玮找到姚文彬，想要收购中国在线时，价格不菲，他毫不犹豫地答应了。“互联网泡沫经济来了，我们受到的冲击比较厉害。”姚文彬认为这是一次成功的买卖。

第二次，卖出绿盟科技

2014年，绿盟科技上市。姚文彬是绿盟的第一个投资人，不过，这名绿盟科技创始人早在2002年就将股权转手，获得3倍的投资回报。“现在想想还是退得太早了。”

第三次，拒绝1.1亿美元，不卖掌趣科技

2009年年中，澳大利亚电信公司找到姚文彬，希望控股掌趣科技。对方提出的方案是：以1.1亿美元收购掌趣科技67%的股权。姚文彬拒绝了。

第四次，减持掌趣科技

2016年，姚文彬6次减持掌趣科技，套现约12.73亿，并辞去董事长之位。

截至目前，姚文彬仍持有掌趣科技15.99%的股份，为第一大股东。

将一个东西，做好，卖个好价钱，这是姚文彬一贯以来的特点。“我不是为了钱。”姚文彬说过，他创业在于享受个中的过程和乐趣，“做成一件事”带来的成就感令人陶醉。或许在他眼里，掌趣科技这件事已经做成，是时候寻找下一个目标了。

买买买成就第一游戏股，却也埋下隐忧

掌趣科技的市值在三年内从40亿一度最高涨到540亿元，有两个法宝。一是股本扩扩扩，二是买买买。

高送转是掌趣科技市值暴增的秘诀之一：2012年度“10转12”，2013年半年报“10转8”，2013年度“10转6”，2014年度“10转9”，加上上市后的几次定向增发，掌趣科技现今的总股本为27.71亿股，而公司IPO刚上市时总股本仅为16366万股。

梳理掌趣科技发展历程，2012年登陆创业板的掌趣科技通过“买买买”，三级跳成为网游界的新晋土豪，成为中国游戏第一股（腾讯、网易不属单纯的游戏公司）。

上市前的2011年，掌趣科技营收中的84.3%来自功能机上的单机版游戏，网页游戏才刚刚启动，当年营收2267万元。上市后，掌趣科技投入4242万元募集资金研发单机游戏、5966万元研发网页游戏、5910万元研发智能机联网游戏，向网络游戏延伸。到了2014年，掌趣科技来自智能机的收入已占营收的54%，网页游戏的收入占比为39%。

2013年并购玩蟹科技和上游信息为掌趣科技在手游领域赢得了主动权，2014年玩蟹科技和上游信息分别贡献净利润8782万元和5217万元。

2015年2月份，掌趣科技以43.04亿元的总价收购晶合思动100%股权、天马时空80%股权、上游信息30%股权。除此之外，在2015年掌趣科技还相继入股了香港手游开发商Animoca Brands、二次元网站Bilibili、北京大神圈文化科技有限公司。单是2015年，掌趣科技在收购以及投资上就花费了约50亿元。

2016年1月11日，北京体育之窗文化股份有限公司公告，获掌趣科技3亿元自有资金投资参股，收购体育之窗5.042%股份；1月13日，掌趣科技宣布领投掌上纵横信息技术（北京）股份有限公司，拟耗资3.03亿元参股掌阅科技。

2017年3月13日，停牌两个月之久的掌趣科技宣布，拟收购南京分布，深度进军泛娱乐文学产业。3月31日，掌趣科技宣布拟收购豪腾嘉科100%股权，借此布局H5领域。

尽管并购给公司带来了亮眼的业绩数据和股价表现，但不可忽视的是，这些投资并购案例都伴随着较高的业绩对赌额和动辄十几倍的增值率。

近期公布的业绩快报显示，掌趣科技2016年总营收约18.74亿元人民币，同比增长66.8%，归属于上市公司股东的净利润约5.19亿元人民币，同比增长10.4%。

值得特别关注的是，业绩快报显示：掌趣科技此前收购的上游信息，预计2016年无法完成第一次股权收购时1.9亿元的承诺利润。掌趣科技测算，其中涉及2016年度业绩补偿为7848.88万元，其中以现金方式补偿560.65万元将计为损益，其余以股份方式补偿，未计入损益。

掌趣科技收购上游信息的溢价水平达38倍，2014年、2015年、2016年，上游信息均未完成当期业绩承诺。此外，2014年，掌趣收购的玩蟹科技未完成当期业绩承诺；2015年，玩蟹科技和先锋网络均未完成当期业绩承诺。

而资料显示，掌趣科技通过先后收购动网先锋、玩蟹科技、上游信息、天马时空分别形成了7.1亿元、15.2亿元、7.2亿元以及26.1亿元的商誉。截止2016年的三季报，掌趣科技的商誉总额高达56亿元，占总资产比例54%，占净资产比例68%。

掌趣科技停牌前最后一个交易日报8.84元，股价历史高点77.11元，前复权后为23.51元，累计跌幅62%。最高时市值540亿元，如今的市值是244.9亿元。

可以设想，若巨额商誉发生减值，对掌趣科技股价将产生怎样的冲击？

（全文完）