4月10日早间机构研报精选 10股值得关注

　　粤水电（002060）：加大新能源布局，订单充足增长可期

　　来源：天风证券

　　订单储备充足，新能源有望成为新的增长点

　　公司2016年工程储备量超220亿元，报告期新承接订单133.36亿元，同增25%，订单收入比为2.1，其中PPP项目81.47亿元，占比61%，工程建设稳步推进；公司供热站全年利用弃用风力发电量3521.87万kwh，利用情况较好。截至2017年3月31日，公司已投产发电的清洁能源项目总装机68.85万千瓦，新并网尚未投产总装机5万千瓦，已中标尚未建设项目发电总量1725MV。

　　公司近期新中标轨交PPP项目28亿，占16年营收44.3%。

　　公司计划2017年加大工程建设项目投入，争取PPP、EPC优质项目，积极推动东部地区海上风电、光伏等新能源业务的开发，优化西部地区的新能源业务结构。

　　营收小幅下降，毛利率上升

　　公司2016年营业收入63.23亿元，同减5.43%，主要原因为施工收入低于预期和“营改增”后营业收入有所减少，其中工程施工业务54.38亿元，同减2.45%，发电业务5.98亿元，同增15.42%。公司2017年计划实现营收增长23.45%，在公司订单稳定增长的条件下，PPP项目持续落地，该目标实现值得期待。

　　我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016年度的毛利率为12.22%，较去年同期上升1.1个百分点，原因为发电业务增长拉升总体毛利率。从长期来看，公司加大新能源领域布局未来毛利率仍有上升空间。

　　经营活动现金流量净额下降，期间费用率上升

　　期间费用率7.61%，较去年同增0.52个百分点，管理费用上升16.13%，财务费用下降6.08%，二者均基本维持去年同期水平。归母净利润13.47亿元，同增25.83%。报告期内公司经营性现金流量较去年同期下降65.82%，收现比下降8个百分点，付现比上升4个百分点，主要因为经营活动收款减少，公司后续加快项目回款将改善该类指标。

　　乾景园林（603778）：订单放量扬帆起航

　　来源：安信证券

　　市政园林双轮驱动，整体盈利能力较强：乾景园林北京民营控股公司，实际控制人回全德、杨静夫妇，合计持股55.31%，股权结构集中。公司主要从事园林施工及景观设计，公司市政园林和地产园林业务占比分别约为56%和42%，2015年公司市政园林、地产园林业务毛利率均超26%，净利润率达15.4%，整体盈利能力较强。

　　深耕华北、华东区域：公司业务主要在华东、华北区域布局，2016年6月华东、华北区域业务收入分别为46.45%、27.6%，合计占比74.05%，占公司整体收入比例较大。公司是北京本土园林公司，又在华北长期布局，华北区域业务收入占比逐年增长，业绩实现高速增长。同时公司具备城市园林绿化企业资质证书壹级、风景园林工程设计专项甲级资质，公司项目及成本管控能力显著，2016年Q3净利润率提升至16%，高于行业均值3个百分点，华北布局先发优势+资质认证齐全+卓越的管控能力助力公司业务开拓。

　　订单充足加快公司成长，大型项目经验提升竞争实力：公司2015年报显示年末在手订单13亿元，截至2016年10月累计签订合同金额12.24亿元，加总公司2016年10月份以后新签合同公告8.52亿元，2016年新签订单至少为20.76亿元，是公司2015年营业收入的3.41倍；综合公司2015年末在手订单及2016年收入和新签订单情况，我们预计公司目前在手订单超30亿元，在手订单充足，保障公司业绩释放；公司目前在手订单中有北京世博园景观、银川花博会及兰州科技产业园等大型项目，项目经验积累进一步提升业务开拓竞争实力。

　　城镇化建设带动绿化需求，“海绵城市+特色小镇”园林受益：我国2016年城镇化率为57.35%，较2006年44.34%提升约13个百分点，城市化进程显著，但与西方发达国家80%左右水平相比仍有空间。城镇化建设推动园林绿化投资需求，利好园林工程企业市场扩大。根据2015年国务院2020年海绵城市建设目标，我们预计未来5年海绵城市投资规模预计达到1.56-1.87万亿元，同时，据住建部推行特色小镇试点2020年全国达到1000个的总体，静态预计纳入住建部全国特色小镇目标的特色小镇资产投入将超3万亿元，海绵城市建设及特色小镇建设中园林业务是重中之重，园林企业市场蛋糕再扩大。

　　投资建议：受益于国内园林绿化市场需求快速膨胀，公司2016年新签订单累计额达20.76亿元，是2015年营业收入的3.41倍，2017年新签订单呈加速态势；公司近年来园林业务深耕华北、华东区域；公司市值较小，项目管理和费用控制有序，订单放量助力未来成长，我们预计公司2016-2018年营业收入规模分别为6.74亿元、8.77亿元和10.96亿元，增速分别为11%、30%和25%，同期净利润分别为1.33亿元、1.67亿元和2.04亿元，同比增长分别为42.6%、25.6%和21.8%，对应2017年4月6日收盘，公司2017年动态PE为31.9倍，首次覆盖给予公司“增持-A”评级，6个月目标价29.4元，对应2017动态PE35倍。

　　新纶科技（002341）：他山之石可攻玉，成就“膜”法大师

　　来源：平安证券

　　引入日本成熟材料技术，率先受益国产化：公司凭借净化工程业务在电子领域积累的客户渠道资源，转型电子功能材料生产商。公司先后与日本东山、凸版印刷、东洋制罐等材料领域领先企业合作，通过技术许可、并购等方式获取TAC膜、铝塑膜等高技术壁垒功能材料成熟生产工艺，有望率先实现国产化。由于国内TAC膜、动力级铝塑膜产品仍以日韩企业垄断为主，因此公司将在相关产品国产化过程中率先受益。

　　常州一期产品通过大客户认证，产销放量在即：公司常州一期功能材料以高净化保护膜、高净化胶带产品为主，公司产品通过三星、LG、OPPO等国内外一线电子企业认可，并进入AppleWatch供应链体系。随着认证阶段的结束，公司高净化保护膜、高净化胶带产品有望迎来产销放量。公司获得日本技术团队协助提升产品良率，产销放量下产能利用率提高，公司产品将获得毛利率和销售量的同时增长。

　　净化工程业务转型推进，净化产品聚焦大客户：公司传统防静电/净化产品与工程项目未来将以收入结构改善为主，净化工程板块在食品药品领域收入占比将会持续提高；净化产品业务收缩规模，集中精力服务大客户，提高客户黏性和产品毛利率。收入结构持续改善将带动公司传统业务板块稳健增长。

　　通宇通讯（002792）：基站天线龙头，5G时代的黑马

　　来源：太平洋

　　基站天线龙头。通宇通讯是一家一直专注于移动通信系统中的基站天线、微波天线以及射频器件等设备的研发、生产和销售的公司，为移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。公司产品畅销全球五十多个国家和地区，同众多世界知名系统集成商和运营商保持紧密合作。

　　5G时代基站天线需求将大幅提升。我们预计2018-2019年将进入5G大规模建设时期。5G技术中大规模天线技术将需要增加基站携带的天线数量；超密集组网技术将需要增加基站数量。5G需要具备千亿设备的连接能力。连接的设备需要天线，同时覆盖设备的基站也需要基站天线，对天线的需求将呈现爆发式增长。基站天线为5G先周期板块，将率先启动。

　　全球无线通信资本支出将持续增长。GSA协会数据表明,2013年以来,全球无线通信资本支出继续保持增长,2016年已达1810亿美元。预计未来几年内仍将保持持续增长态势。

　　物联网时代射频器件需求激增。未来的世界是一个无线连接一切的世界。根据Gartner预测，到2020年，联网设备将达到250亿部，实现全球平均每个人3个联网设备的规模。而据Gartner统计，在2015年，全球消费行业仅仅只有29亿部联网设备；工业应用领域仅7.36亿部联网设备。在无线联网终端设备从2015年的36亿部增加至250亿部的大趋势下，射频器件的年产值将增加数倍。

　　獐子岛（002069）：成功摘帽，迈入增长新时期

　　来源：天风证券

　　公司3月30日发布公告，3月31日停牌摘帽，4月5日复牌，更名为“獐子岛”。

　　养殖由重规模转向重效益，养殖单产提升有望推动盈利稳步增长！公司通过剥离79万亩不适播海域实现从规模型向关注单位产出率的质量效益型转变，剩下的240万亩推行轮换养殖，按照“养三年，闲一年”的方式来做，每年收获60万亩。2016年公司亩产在38公斤，预期17年亩产将达到40公斤以上。按照60万亩的年捕捞面积，预期将多产出虾夷扇贝200万公斤，再考虑到扇贝价格的增长，预期新增毛利近2个亿。长期来看，通过对区域养殖资源的整合和合理利用，以及通过种苗改良带来的养殖效率提升，公司虾夷扇贝的亩产有望提升至60公斤（公司最高的时候达到100多公斤，日本目前是100多公斤），按照60万亩的年收获量，总产量在3.6万吨。我们认为，未来公司虾夷扇贝养殖效率提升带来的亩产提升和价格上涨是驱动公司业绩的核心因素。

　　食材企业向食品企业转型：强化产品创新，拓展B端和KA渠道，助推盈利提升！

　　在产品端向半成品、调理品、即食产品等发展，16年公司开发出70项产品，其中33项已转化上市。在渠道端，公司着重进行以餐饮、工业消费和KA等为主体的渠道布局，并开始打造自己的品牌，休闲食品已经进入2000家店铺。通过产品创新和渠道拓展，公司加工业务毛利率有望持续提升，成为公司业绩增长的重要推动力！

　　公司有望整合长海县当地的养殖资源

　　长海县政府以及公司均希望能够推动当地资源的整合，通过合理的养殖轮换来提升养殖效率。公司作为当地养殖领域唯一的上市公司，后续极有可能成为长海县政府推动当地养殖资源整合的平台，公司未来养殖海域面积有望因此而大幅提升，市值空间广阔！

　　亿纬锂能（300014）：传统业务稳健增长动力电池蓄势启航

　　来源：国开证券

　　亿纬锂能主营业务包括锂原电池、锂离子电池和电子烟，近期我们对公司进行了调研，形成主要投资观点如下：

　　动力电池全速前行，磷酸铁锂与高镍三元齐头并进。公司预计2017年底将达到9GWh的动力电池产能，目前已确定的产品方向有3.5GWh三元电池、2.5GWh磷酸铁锂和1GWh的三元软包叠片电池。2016年公司动力电池尚处于产能爬坡阶段，下半年开始释放产能，实现营收超5亿元，2017年产能扩建后业绩将显著提升，未来凭借先进产线、高性能产品和良好的品牌形象，有望跻身国内动力电池行业前列，为公司带来丰厚的业绩增量。

　　锂原电池龙头优势明显，增长稳健。公司是国内锂原电池龙头，为了优化公司产品结构，引领中国锂原电池制造进入世界一流水平，2016年12月，公司拟以不高于人民币15,000万元的投后估值取得孚安特的全部股权。未来锂原电池市场需求将受益于智能交通、共享单车、智能安防及物联网等高速发展，产品需求持续旺盛，公司将通过逐步实现全自动化生产，提升产品性能及拓展客户，进一步巩固行业龙头地位，实现稳健增长。

　　支持麦克韦尔独立IPO，继续分享丰厚利润。2016年子公司麦克韦尔电子烟自有品牌和ODM业务均实现高增长，为了支持麦克韦尔顺利实现IPO，同时结合公司聚焦主业的发展需要考虑，拟转让麦克韦尔7%的股份。公司仍看好麦克韦尔的发展，虽不合并其营业收入，但仍将继续分享其丰厚的经营利润。完成股权转让后，公司可以整合更多资源来聚焦锂电池主业，将对经营产生积极影响。

　　军工业务深耕十载，形成差异化竞争优势。公司拥有军工资质，在军工锂电池领域已耕耘近十年，形成了较为深厚的技术优势，产品将主要应用于水下武器（锂原电池）和无人机（锂离子电池），预计2017-2018年实现量产，将推动公司形成在锂电池领域差异化的竞争优势。

　　弘亚数控（002833）：下游需求旺盛促增长，股权激励显信心

　　来源：安信证券

　　受益家具生产企业新增+更新需求旺盛，业绩增长超预期：公司所属行业为板式家具机械制造业，近三年我国家具企业营业收入指标呈现增长趋势，板式家具生产企业大量购置或更新其生产设备，为板式家具机械市场带来了旺盛的市场需求。公司作为中国板式家具机械行业的代表性企业，订单快速增长。据公司2017年一季度业绩预告称实现归母净利润4500-5500万元（112%-159.11%）。公司的产品终端客户包括全友、索菲亚、好莱客、欧派等国内知名家具企业。随着国家对板式家具的检验趋严，提升了消费者对其的信赖。加之国民收入水平的提升，高端家具及私人订制家具的厂家及其设备供应商都将获益。产品下游家具行业发展态势正盛，公司的业绩增长有望持续强劲。

　　封边机毛利率提升，股权激励助力彰显管理层发展信心：公司在国内市场是业内第一梯队代表性厂商，公司在封边机领域具有一定的技术优势和广大的客户群体。封边机是公司最主要的核心产品，毛利率从2011年的34.8%稳步提升至2016年上半年的50.1%，远高于公司的其他产品裁板锯和多排钻。此外，2017年3月6日公司公告限制性股权激励计划草案，将授予高管、中层干部核心技术人员合计112人200万股（含9.2万股预留），解锁条件为2017-2019年净利润较2014-2016年净利润均值分别增长35%、50%和65%。公司拟通过股权激励形式鼓励员工，有利于公司的长期较好发展。

　　定位高端板式家具设备，进口替代趋势不断加强：公司自设立起就定位于高端板式家具生产设备的整机设计，目前已具备整机总装、软件系统集成和提供数控化、信息化家具生产线的整体解决方案的能力。至今已有上万台KDT设备服务于全球40多个国家和地区的主要家具生产企业。据Wind资讯给出的公司2016年上半年实现国外销售收入0.55亿元，占比23.73%。经过过去十多年的发展，我国已成为世界第一的家具生产和出口国，出口规模将不断上升，公司作为国内领先的板式家具设备龙头，凭借其技术和产品优势，有望在进口替代趋势中率先受益。

　　安琪酵母（600298）：一季度业绩超预期，价值低估明显

　　来源：安信证券

　　事件：公司发布一季度业绩预增公告。经财务部门初步测算，预计2017年第一季度归属于上市公司股东的净利润约为2.02亿元至2.25亿元，与上年同期相比增加80%-100%。

　　需求端复苏明显，海内外均实现较快增长：据此前草根调研数据，17年以来海外需求复苏明显，预计一季度收入同比增速超过30%；国内收入同比增速预计也超过20%。根据海内外业务7:3的比例进行估算，对应一季度整体收入增速超过23%。公司目前正在不断拓展产品下游应用领域，所面向客户范围也随之扩大，新客户加入对收入增量亦有贡献。此外公司产能利用率处于较高水平，据公司公告建设进度17年国内外均有新产能投产，产能压力将得到缓解，且公司的中长期产能建设计划也与十三五规划收入目标相匹配，收入有望保持中长期较快增长。

　　成本红利释放才刚开始，定价权突出具有较好提价基础：据此前草根调研数据，2016-2017榨季的糖蜜价格呈不断下降趋势，榨季初约800元/吨，后期则低于700元/吨，糖蜜综合价格约750元/吨，较去年同期降幅超过15%，成本端红利大大增强了利润弹性。同时考虑到公司存货的计价方法为加权平均法，一季度糖蜜成本会略高于后三季度，故一季度成本红利释放只是开始。此外埃及镑汇率的持续低位也使得公司海外业务成本端受益明显。随着公司行业龙头地位不断强化，我们认为公司具备较强的定价权和较好的提价基础，若17年提价落地则有望进一步提升整体盈利能力。

　　费率下降主要受益负债结构改善：随公司业务加速扩张，预计销售及管理费用率同比持平或略有上升；费用端弹性更多来自财务费用。此前公司财务费用率处于较高水平，且长期借款利息较多。随项目开展节奏趋于平稳，资金需求有所减少，公司已在主动调整负债结构，将部分长期借款置换为利率较低的中短期借款，节省了较多利息费用，从而带来了整体费率的下降。

　　移为通信（300590）：顺势而为，看好物联网M2M行业

　　来源：太平洋

　　赶上物联网发展大势，成为M2M行业主流产品供应商。从全球物联网发展来看，物联网的发展速度会相当之快，预测未来五年后物联网将成为连接规模近300亿，收入规模超过万亿美元的大产业。国内也正在如火如荼的进行相关测试工作，预计2018年物联网通信应用将会取得实质性的进展。同时M2M行业的市场发展势头良好，车辆远程信息服务管理、对于机器设备的精细化管理等应用将会给物联网行业内的企业提供更多的市场发展机遇。移为通信（300590）当前主营业务为嵌入式无线M2M终端设备研发、销售业务，属于物联网行业。公司主要产品分为三大类：车载追踪通讯产品、物品追踪通讯产品、个人追踪通讯产品。主要的市场在北美洲、欧洲、南美洲等地区，目前已成为物联网M2M行业主流市场主流产品供应商之一。

　　掌握核心技术，推动产品升级，满足业务需求。公司在研发和技术上具有核心优势，拥有多项核心技术和专利。在硬件开发设计和软件开发设计方面，公司是行业内少数可以直接基于芯片进行硬件设计和开发的企业，技术优势明显。公司作为Garmin公司导航系统的合作伙伴，通过公司产品提供服务，市场反响良好，业务需求可持续。2017年初通过募集资金，后续会在基于多制式通信技术系列产品升级项目、基于多普勒定位测向系统的车辆定位解决方案项目上继续发力，进一步满足业务需求，提升营业收入增长点。

　　公司发展势头整体趋好，未来业务持续增长可期。从近几年的发展情况来看，2013年-2015年，公司营业收入及归母净利润同比增幅均在30%以上，营业收入复合增长率达40.64%，归母净利润复合增长率达50.70%。从2016年度业绩快报情况来看，2016年归母净利润同比有所减少6.16%，主要是由于2015年度定制项目已全部完成导致经营业绩有所影响。考虑2016年已与Skypatrol、LexisnexisRiskSolutionsInc.签署的长期销售协议来看，我们预计2017年发展势头将恢复正增长。综合考虑公司已通过海外本土化的销售及技术支持赢得了良好的口碑，以及国内市场无线M2M行业属于国家鼓励和扶持行业特性，我们认为公司未来业务持续增长可期。

　　投资建议：预计公司2016-2018年每股收益为1.19元、1.29元、1.53元，对应PE为59.03倍、54.48倍、45.99倍，给予公司59倍PE估算，对应目标价位76.1元，首次给予公司增持评级。

　　千山药机（300216）：设立并购基金，转型大健康正在进行时

　　来源：东兴证券

　　公司近日公告拟作为劣后级出资1.65亿与光大兴陇信托有限责任公司成立“光大〃千山并购基金集合资金信托计划”，资金总额预计为6.5亿元。该信托计划项下全部信托资金将用于投资认购广东千山光毅健康产业投资合伙企业的有限合伙份额，成为有限合伙企业有限合伙人。该合伙企业由深圳新奥投资基金管理有限公司担任普通合伙人并担任执行事务合伙人。

　　主要观点：

　　1、董事长连带担保引入深圳新奥，大健康领域合作值得期待

　　公司此次出资1.65亿作为劣后，以接近1：4的杠杆比例（大股东及配偶连带担保）认购广东千山光毅健康产业投资合伙企业的有限合伙份额，成为有限合伙人，由深圳新奥担任普通合伙人并担任执行事务合伙人。我们认为，此次并购基金的成立有两大看点：

　　引入新奥集团，大健康合作值得期待：深圳新奥是总资产600亿以上的新奥集团旗下企业，主业为新能源业务，近年来在大健康领域成立了新绎健康集团，并有智能健康镜等可穿戴设备。深圳新奥在大健康领域持续拓展，与公司近年来向大健康转型的思路吻合，后续合作值得期待。

　　大股东及配偶连带担保彰显信心：千山药机董事长刘祥华先生及配偶陈端华女士为千山药机履行差补协议项下的义务承担连带责任保证，彰显大股东信心。

　　2、大股东大比例参与定增，大健康转型正当时

　　公司12月21日发布定增预案，拟募集20亿资金，募投项目以公司个体化用药基因检测芯片、智能电子血压计等医疗器械产品及移动互联网技术为基础，将公司储备的战略资源和创新模式充分协同转化并形成合力，打造“个体化用药基因检测+远程医疗+实时监测+药械配送”为一体的慢病精准管理与服务平台，实现公司现有业务模式升级，而其中董事长刘祥华先生控制的华福康投资拟认购50%以上，大比例参与定增，体现对公司发展信心。