我A任性下跌如何避险？期权玩家赚得盆满钵满！

叶斯琦

你们放心玩，沪指跌1%算我输！

沪指是不跌，个股跌惨了！我玩不起……

尽管20日沪指勉强收涨，但最近几个交易日，A股走势还是步步惊心。不过，就是在这样的行情中，有投资者不仅转危为安，甚至赚得盆满钵满。其中的秘密就是期权！

据中国证券报（ID：xhszzb）记者统计，最近5个交易日，沪指累计下跌了3.17%，不少个股更是震荡剧烈。

（3月20日至今上证综指走势图）

投资者老刘虽然没有逃过这次回调，但却是一个不折不扣的幸运儿，他的“护身符”就是买入期权，转危为安！在A股市场上，老刘惯用的操作手法是逢下跌便买入ETF，做区间震荡。4月初，设立雄安新区的消息公布之后，他第一时间买入大量50ETF。但好景不长，他很快意识到市场走势不符合预期。于是，在银监会公布彻查“三套利”的46号文当天，他迅速买入了4月2.4行权价的50ETF认沽期权来避险。随着A股急转直下，刘先生手中的认沽期权从300多元涨到了800元，翻了近三倍，不仅完全覆盖了50ETF的亏损，还给他带来了额外的盈利！

老刘高兴坏了，不过相比之下，有一位大户就无奈得多。一位业内人士告诉中国证券报（ID：xhszzb）记者，他这位客户持有约4个亿的现货头寸，本来想利用50ETF期权避险，但持仓上限是1万手，杯水车薪，只得无奈地蒙受了现货下跌的损失。（小编其实想说：有4个亿的股票，还来哭惨……）

对于期权而言，最直接的避险操作便是买入认沽期权。长江期货期权业务部副总经理李富表示，最近A股回调明显，但50ETF期权成交量大幅增长，反映出在市场有大波动时，投资者对衍生品工具的交易需求提升。

数据显示，4月19日，上证50ETF期权单日成交800697张，较上一个交易日激增119.63%。其中，认购期权成交428626张，认沽期权成交372071张。持仓方面，上证50ETF期权持仓总量增加3.52%至1967550张。

期权也是投资者“守株待兔”的利器。在期权发展较为成熟台湾，流传着一个著名的财富故事。当年，一位出租车司机刚好在端午节前，花了10万元台币（约2万人民币）买入到期日临近的深度虚值期权，由于那时合约已经非常便宜，他一口气买入2000张。谁知端午节过后，现货市场突然发动一波涨势，最终这一期权头寸给他带来了2000万台币（约400万人民币）的财富，收益率高达200倍。

玩转期权

看过电影《007：大战皇家赌场》的人一定记得这样一个情节：恐怖分子意图炸掉一家航空公司新发明的飞机，使其股价暴跌，并提前通过期权做空该航空公司的股票，大发横财。

为什么要选择期权呢？这个桥段展示了期权的很多特性，例如高杠杆、敏感性。虽然也有人打趣说，现在是上证50ETF期权背后对应着50只股票，只炸一家公司可能不管用了，不过火热的交投已经表明中国期权已经吸引着越来越多的投资者。

玩转期权的关键在于玩转波动率。

波动率指数是跟踪市场波动性的指数，一般通过标的期权的隐含波动率计算得来，该指数反映出投资者愿意付出多少成本去对冲投资风险。

在A股回调的过程中，中国波指（iVX）就有所走高，这在一定程度上体现了恐慌情绪的短暂升温。4月12日中国波指只有9.97，4月20日已经上升到10.19。特别是4月17日开盘时，受上周末银监会彻查委外资金的影响，市场出现一定恐慌情绪。

对此，国投安信期货期权业务部负责人洪国晟解释，期权波动率上升，一定程度上表明买方买进的意愿增加，这正是避险需求的体现。

（4月10日至今中国波指走势）

在当前的波动率下，投资者该怎么操作呢？可谓八仙过海，各显神通。

手法一：史上最便宜的权利金，买保险啊！

“现在期权的权利金是史上最便宜的时候，持有股票资产的投资者，可以好好利用这个机会！”银河期货期权总部总经理赖明潭表示，虽然这五六个交易日，A股波动增大，期权市场波动率略微提高，但跟历史数据相比还是比较低。这说明，当前“保险费”非常便宜，期权市场正是买入操作的好机会。

手法二：卖出，与时间做朋友

操盘手黄兵（化名）则是另外的思路。“最近我们基本操作的都是做空波动率策略。”黄兵告诉中国证券报（ID：xhszzb）记者，在他们看来，期权的波动率一旦偏高，就是入场的好时机；如果波动率飙起来了，就会坚定做期权的卖方。在他看来，这样时间就是朋友，可以稳定赚取时间价值。相比之下，做买方业绩波动大。

业内人士指出，这样的量化投资策略，应该选取比较大的阈值，不能太轻易止损。但最怕的就是“黑天鹅”事件，因此还是需要留出很大一部分盈利用来以防万一。好在A股即便图形走坏，但还是很少出现急速的调整，近期的回调算不上意外。有操盘手测算，行情平稳的话，这样的手法约能取得40%的年化收益率。

展望后市，方正中期期货研究员彭博表示，后市50ETF依然将以震荡行情为主，主要原因在于二季度将迎来分红季，低估值、高分红的蓝筹股将受到市场追捧；同时一季度经济数据超出预期，经济基本面依然表现良好；此外，市场风格转变，中小创本轮遭遇恐慌性抛售，部分资金将转战稳定的蓝筹股，这些都将托底50ETF。不过后续也仍然有美联储加息，货币政策偏紧的预期，将打压指数。综合而言，指数延续震荡的概率较大。

商品期权

不仅是股票期权，近期商品期权也相继问世。业内人士指出，无论是豆粕期权还是白糖期权，从成交量、价格合理性等多个角度看，首日交易都很平稳。目前，豆粕隐含波动率维持在15%左右，白糖期权波动率在11%左右。商品期权与其标的期货合约之间的联动性也表现较好，并无太多无风险套利机会，这说明市场的初期参与者都相对理性，且做市商的功能发挥也得到了很好的体现。不过，虚值期权的成交依然偏强，说明市场依然投机炒作氛围偏强。未来随着机构投资者增加，这一局面将得到改善。

洪国晟表示，有个现象很可喜，就是就是实体企业和农产品企业到其公司开户人数占比增多，这是市场成熟的体现。

赖明潭表示，商品期权上市之后，对于稳定价格有非常好的帮助。期权不但不会加大标的市场的波动，反而会担任减震器的作用，对于市场回归理性有非常好的作用。

商品期权的盈利机会方面，赖明潭认为，以历史上来看，豆粕期权当下的波动率处于低位，建议以买方操作为主。白糖期权波动率相对略高，可以考虑卖方操作。“不过做卖方，获利有限，风险无穷。在方向不利的时候，要迅速调整，或者止损。”