新三板在线 · 文/陈睿
研报要点
1、已经成功上市的绝味食品、来伊份、好想你、周黑鸭等企业带给私募股权投资机构巨大的回报，“小零食”概念在PE市场大行其道。
2、许多已经上市或正筹备IPO的企业背后都有着资本的身影，私募投资机构挂牌新三板，为揭开私募投资秘籍提供了一条捷径。
3、目前25家挂牌私募机构共投新三板公司142家，其中哪些具备IPO潜力，并能够成为未来带给私募机构超10倍回报的优质标的。
一、引言
IPO是新三板始终绕不开的一个话题，而就在2017年2月17日又一家极具IPO成功潜力的新三板公司“有友食品”获得了证监会IPO申请审查反馈意见通知书，根据公告显示，公司已经针对审查意见积极反馈中，并争取更早完成IPO。
有友食品的主营业务是泡椒凤爪，相信很多“吃货”对这款零食并不陌生。而细数一下近年来还真有不少身边的小零食已经成功上市了。例如来伊份(603777)、好想你(002582)、绝味食品(603517)、煌上煌(002695)、周黑鸭(01458.HK)等都已登陆资本市场，且都是吃货们耳熟能详的公司，说不定此时你正边唑着手里的鸭脖边读着本文呢。
纵观小零食企业和资本市场的关系，一方面众多小零食企业成功上市；而另一方面，零食大军的后续部队也铆足了劲拼命追赶，其中六个核桃、三只松鼠和香飘飘等为代表的“小零食”企业也不甘落后，纷纷启动了IPO程序。
而通过新三板在线研究中心的观察，这些“前赴后继”的零食企业背后却始终闪烁着资本的身影，而这一神秘的身影正是私募投资机构。据悉上市或者准备上市的小零食企业有80%以上都有私募投资机构参与其中，比如九鼎投资的绝味食品、常春藤资本投资的来伊份，以及正在准备IPO的三只松鼠背后的IDG资本，这些在投资界有着举足轻重地位的大佬们却都不约而同的相中了休闲零食这一门“小生意”。
二、小零食企业纷纷上市，投资机构赚的盆满钵满
(1)绝味食品6年十倍收益
绝味食品于2017年3月17日正式在上交所挂牌上市，上市首日股价收盘报23.17元，相对于每股发行价16.09元上涨44%，触及首日最高涨幅限制。随后9个交易日也是天天一字涨停，股价直冲50元一线。在上市后的短短十个交易日股价上涨超过200%，这可乐坏了不少“打新”中签的投资者。根据沪市“打新”规则每中一签可得1,000股计算，每一签可获利超过30,000元。
三万元对于普通股民来说是笔不小的投资收益了，然而投资机构的大佬们此时才真正的笑得合不拢嘴了。
根据新三板在线研究中心的统计，在上市前夕复星创投、周原九鼎、文景九鼎、金泰九鼎、晟果财信等私募投资机构共持有绝味食品股份合计19.5%。这些私募投资机构当时是以13元/股的价格进行投资，对应公司的估值约为13亿元，而如今绝味食品上市后市值已经高达160亿元，这意味着当时的投资成本在6年间增值了十倍以上。
(2)周黑鸭6年十五倍收益
还是同样的配方，还是熟悉的味道。在大陆另一端的香港联交所上市的周黑鸭同样为前期进入的私募投资机构带来了丰厚的回报。截至2017年5月8日，周黑鸭在香港联交所的收盘价报8.05港元/股，对应总市值约190亿港元。而在周黑鸭现有大股东名单中，天图投资赫然在列，并以7.67%的持股数量位居第三大股东，其对应的持股价值约为14.57亿港元。
为了搞清楚天图投资在周黑鸭上的投资收益情况，新三板在线研究中心查阅了周黑鸭向香港联交所申请上市的有关材料，根据材料显示，天图投资于2010年和2012年分别对周黑鸭进行了两次投资，当时的投资金额为5,800万元人民币和3,000万元人民币，总共合计8,800万元人民币。
由上述测算可知，天图投资在周黑鸭这笔投资上，用了不到6年时间获得了超过15倍的投资收益，其数额相当可观。
(3)煌上煌2年三倍收益
煌上煌是三家鸭脖企业中上市最早的一家，煌上煌早在2012年9月就成功登陆深圳中小板，发行价格为30元/股，网上超额认购倍数33倍，如果按照公司总市值计算，发行后公司市值约为35亿元。而根据当时进入公司的私募投资机构成本测算，2年内获得超过三倍的投资收益。
(4)知名私募投资机构现身零食公司股
通过上述三家企业的案例可以看到，无论是在内地A股市场亦或是离岸香港市场，小零食公司的股票都受到了资本市场的热烈追捧。不可否认如今这些小零食公司风光十足，但其背后默默助推企业发展的资本力量也同样不容忽视。
三、2016年新三板挂牌私募机构的表现情况
私募投资机构在普通投资者的眼里是个非常神秘的群体，这种神秘的气质与其“私募”性质有很大关系，由于私募投资机构不需要公开其投资策略和所投资的标的公司，所以一般投资者无法通过公开资料来摸清这些投资大佬到底投资了些什么。
而新三板却给了大家提供了近距离观察这些私募投资机构的机会。根据新三板在线研究中心的统计，目前在新三板挂牌的私募投资机构约有25家。这25家私募投资机构中有迹可循投资到新三板公司共计142家。
(1)6家私募投资机构成为新三板投资主力
九鼎集团、硅谷天堂、信中利、联创投资、天图投资和中科招商六家新三板挂牌的私募投资机构合计投资了122家新三板企业，占到142家的85.91%。据不完全统计，其中九鼎集团投资于新三板的数量最多，达到62家，其次是硅谷天堂的18家和信中利的17家。
(2)私募机构各有绝招
通过对这些私募投资机构投资标的的分析，不难发现不同私募投资机构所投公司的差别很大。例如，九鼎集团所投的新三板公司普遍具备细分行业龙头的特征，这些被投资公司的平均营收和平均净利润排名都处于前列；而天图投资所投公司的成长性指标非常突出，平均达到101.99%；此外中科招商的投资标的则显现出高毛利率的特征。
(3)挂牌私募投资机构2016年业绩表现
上表列示的是新三板挂牌私募投资机构在2016年中的业绩表现情况(前十名)。通过比较可知，九鼎集团2016年营收达到103.08亿元，是排名第二至十名私募投资机构营收总和的约2倍。进一步研究九鼎集团的经营结构可知，九鼎集团虽然以私募投资机构的身份起家，但随着业务扩展，公司的经营项目已经不仅仅局限于私募投资，如今的九鼎旗下已经拥有九州证券和富通保险等金融企业，所以从一定意义上讲，九鼎已经不单纯是一家私募投资机构了。
相对来说，TOP10中的其他九家则更像是纯正的私募投资机构。不过从新三板挂牌的这些私募投资机构的营收情况可以看到，上下的差距还是比较大的，比如排名第二的信中利2016年度营收为13.48亿元，比排名第十的久银控股的营收多了近10倍，因此从营收角度看，这些私募的业绩分化还是挺大的。
从表6可以看到，净利润TOP10与营收TOP10的名单中大部分仍是老面孔，但是也有几家营收靠前的公司却掉出了净利润TOP10的榜单，例如中科招商、达仁资管和久银控股。这从侧面表明了营收大的私募投资机构，最终盈利能力可能还有待考验，因此仅通过营收来判断私募的投资能力是片面的，下面新三板在线研究中心还将通过ROE和成长性两个指标进一步揭示不同私募机构的投资经营能力。
新三板在线研究中心通过挂牌私募投资机构的营收、净利润、ROE和营收增长四个维度全面衡量了25家挂牌私募2016年的经营业绩情况。
我们发现，有2家私募机构同时出现在上述四个榜单中，分别是信中利和合晟资产。另外还有4家私募机构同时出现在三个榜单中，分别是九鼎集团、天图投资、明石创新和同创伟业。
一般来说出现在榜单的次数越多，越能说明该私募投资机构在2016年的业绩表现突出，而私募投资机构的业绩则主要依靠所投公司的经营表现。所以我们专门挑选了几家私募的被投资名单，看看这些新三板公司在2016年度的经营情况。
四、那些被挂牌私募相中的新三板公司
五、哪些被私募看上的新三板公司具备IPO潜力
前文中提到的绝味食品、周黑鸭和煌上煌都是通过IPO上市后才给其投资者带来重大回报的，那么目前被私募相中的这些新三板公司中又有几家具备了IPO的潜力呢？
根据东方财富choice数据显示，2017年1月1日至5月2日，共有163家公司IPO过会，其中“制造业”101家，占今年已过会的61.96%。延续这一思路，新三板在线研究中心筛选了一下私募所投的新三板公司，发现有59家公司满足“制造业”的行业要求。
此外，我们还筛选了这些已过会公司的营收和净利润情况，发现已过会公司中，营收最低的民德电子2016年实现营业收入约1.21亿元;净利润最低的新劲刚2016年实现的归母净利润为2,681.55万元。
所以按照这样的营收和净利润统计，私募所投的新三板公司中有19家满足行业、营收和净利润的条件，具体如下表：
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本文出品：新三板在线研究中心。研究员：陈睿。
