开源证券高管偷拍会议资料遭罚 评：监管态度难放松

文章来自微信号：山石观市（cssstock） 作者：曹山石

原标题：从监管一纸处罚通告闲聊市场信号

在处罚国海之前，证监会还一口气处理了三家券商高管。

直接来看证监会证券基金机构监管部，最新一份处理通报。

通报上提及的这个3月份保密会上传递了啥精神呢？

主要传达了两个文件，一是《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》，拟由证监会办公厅下发；

二是《中国人民银行银监会证监会、保监会关于规范债券债券市场参与者债券交易业务的通知》，拟由央行牵头下发。

以前不是事的事，现在也是很大事了，甚至还要郑而重之的通报——报：会领导。

再次说明了一点：去杠杆见效之前监管态度难放松。

这不是让人舒服的态势，起码对卖方而言。

因为A股是个基本只能单边做多的市场，市场需要等待做多信号，买方也期待卖方给出做多信号。

国金证券首席策略李立峰给出的建议，这段时间，密切留意债市走势变化。由于债市对流动性的变化更为敏感，待债市企稳后，A股才能迎来平稳心态。

广发证券首席策略陈杰则寄希望于经济数据超预期回落——接下来经济数据并不是越强越好，反而是越弱越好。

因为实际上真正经历了这段时期股市波动的投资者心里应该都清楚，其实二季度以后的股市下跌和所谓经济“复苏证伪”似乎没有太大的关系，更主要还是受到金融监管突然加强的负面冲击。如果接下来经济数据超预期回落，又能倒逼监管层再出台一些“稳增长”的措施，缓解投资者对政策收紧的恐慌，反而对股市环境有利。

在海通首席经济学家姜超看来，4月经济显示基本面拐点已经出现。

但是否会超预期回落？昨晚机构群讨论，中信建投基金投研总经理王琦，从财务分析看当前的产能与库存周期，给出了自己的思考：

对企业利润走势，王琦很乐观，而对需求，他也是总体感觉问题不大。比如，今年全年房地产销售面积同比还能有不小的正增长，应该是全市场没有人敢预期的。

有基金经理就此谈了一些不同看法，觉得现在市场反应的是对政策去杠杆的担忧，这会导致后续需求可能会更悲观，譬如汽车销量不好会影响到销售，地产销量下滑后续传导，债券融资受限影响基建；又譬如外需的不确定性也很大，对需求的判断没有王琦乐观。

对地产销售同比景气度，就此也有产生分歧。如同姜超确实有去看陆家嘴一号院（有债市同仁现场碰到，并拍照片和同事调侃），但姜超身边朋友也向我强调：首席是真心看空房市。你要判断，局部景气度和总体景气度也是会打架的。

需要留意的一个现实是：银行业的自查督查和规范整改工作，大体依然是要求6月12日提交自查报告；11月30日完成全面自查、上查下和问题的整改和问责工作报告，这前前后后也有半年时间。

金融杠杆是这1-2年加起来的，而且负债和资产错配严重，半年时间要把规模压回到监管合意的区间，恐怕难度很大。

根据银监会的要求，目前正处于商业银行“自查”阶段，因此机构本以为正在“自查”的商业银行应该对这些情况最为了解。

但当机构与他们进行交流的时候却发现，银行自己也是一头雾水，根本不清楚目前已经发的产品哪些是合规，哪些是不合规的，结果现在只好“一刀切”，对一些委外投资不管合不合规先赎回再说，对一些难以界定的理财产品到期之后也不敢再续作。这说明“可怕的不是去杠杆，而是对去杠杆的恐惧”，在这种“恐惧”下，商业银行容易“矫枉过正”，导致目前出现持续的资金紧张和利率上行的局面。

因此，陈杰基于此分析，根据银监会的要求，在6月12日商业银行“自查”结束之后，还有一个“督查”阶段，“督查”结束之后是“整改”，而相应的细则应该就会在从“督查”到“整改”过渡的阶段出台，这才能算是真正的“靴子落地”，届时应该能有效缓解市场对“去杠杆”的恐惧心理。

弘则的唐小东则提供更进一步的维度供投资者参考：

1、不考虑基本面因素，仅从市场面角度来看（市场包含一切有效信息），投资者可以参考的选择。

第一种：不对市场节奏作任何预判，通过分批建仓的方式来平衡风险。

第二种：等待一些典型的入场信号。经验来看，市场可能会有两种路径：（1）一次“酣畅淋漓”的情绪释放，深V+成交大幅放大，例如今年1月那次暴跌，13年钱荒的逆转都是这样的案例；（2）稳在一个位置上持续缩量至非常低的水平，例如连续一周单日成交在3000亿左右。

2、基于基本面因素，寻找明确的变量，并设定可观测的阈值区域。观察这几个维度：

第一个：相关部门的表态。一些投资者认为解铃还须系铃人，只有监管松口了，市场才算见底。基于这个逻辑，可以重点关注相关部门的表态。这个维度的难点在于如何设定阈值，什么样的表态足以代表态度变化？但一定要提示的是，政策变量如果不能深刻解读，很容易成为“马后炮”。

第二个：利率的水平。监管最直接影响的是债市，股市承受的是无法避免的误伤。从这个角度而言，债市反应可能领先股市。本轮下跌股债的节奏非常一致。关注这个维度的投资者可以设定利率的阈值来判断入场时点，例如10年期国债收益率到什么水平可以算是估值底。

第三个：同业的收缩进度。加杠杆的主要来源是中小银行通过同业负债扩大资产规模，从这个角度可以监控同业发行的节奏，例如下降到什么水平可以认为监管已经起到明显效果，这也是一个可以参考的指标。

第四个：不管发生什么，等过了6月底的季节性钱荒时点。

3、对于真正看价值的投资者，那就直接盯着自己看得懂的公司看估值就好。反正前面谈的都是偏beta的投资机会。

行情很短，监管很长。只有欲望为马，谨慎为车，日夜兼程。