田轩：存续期短是中国私募股权基金不完善的关键点

凤凰财经讯（记者鲁婧涵）6月4日，2017年清华五道口全球金融论坛在北京举行，清华大学五道口金融学院院长助理、昆吾九鼎金融学讲席教授田轩接受凤凰财经专访。田轩指出，存续期较短是目前中国私募股权基金不完善的关键点。

私募股权基金起源于美国，1946年美国成立第一家私募股权投资公司。相比之下，中国私募股权基金起步较晚，起步于20世纪90年代以后。尽管如此，近年来，中国私募股权基金发展迅速，已成为全球第二大私募股权投资市场。“但中国私募股权基金市场离完全成熟、完善、健全的市场，还有相当长一段距离。”田轩说。

田轩认为存续期较短是目前中国私募股权基金不完善的关键点。美国风险投资基金存续期一般是“10＋2”型，即该基金将进行10年的投资，并且LP（有限合伙人）不得在10年内退出，而满10年后，LP可以选择退出，也可选择延期2年退出，即12年后退出。“这就允许他们能够投非常早期的创业项目，这个时候创业团队可能没有任何抵押资本，没有任何的有形资产，只有一个idea，一个非常小的团队。他们投资非常早期的企业，然后花五年、七年甚至更长时间培育企业，给它提供各种资源、投顾、市场及人才，让它一点点发展壮大，成为一个巨型的企业，如Facebook和Google。”

中国私募股权基金存续期主要是“5+2”型，也有“3+2”型，在二级市场（退出渠道）好的时候也甚至有“1+2”型。“存续期短导致中国分险投资机构无法踏实投早期的企业，所以大量投的是pre－IPO阶段。但我们没办法像国外一样，投资真正需要资金、需要扶持的小微企业，然后把它慢慢扶植起来。”田轩说。

田轩指出，决定私募股权基金存续期长短背后的深层次原因是基金LP的组成结构。“美国的私募股权资本主要源于养老基金、保险基金、大学捐赠基金等机构投资者，相比于短期业绩，他们更在意基金的长期的投资表现。而中国分险投资机构50%以上的LP是个人，由于个人投资者物理寿命有限，加之国内投资环境浮躁，赚快钱氛围较重，导致投的项目比较靠后期。”

田轩认为，现在投资已经回归到理性时代，“十年前中国股权投资还没有完全发展起来，当时改革开放三十多年，积累了大量的好的企业、好的资产，董事长们也不太懂估值，有人甚至用净资产去估值，因此投资价格较低，一二级市场极差很大。后来2009年创业板开闸，退出机制相对打通，所以当时全民PE，全民做pre－IPO，这在当时的历史情况下是可以进行”，“那时的一大波韭菜已基本割完。”

对于2015年底以来市场热议的“资产荒”的说法，田轩表示并不认同，“优质的资产在任何时候都是稀缺的，需要做私募股权投资的人踏踏实实去尽调，寻找优质的资产，对投资价值做判断，而不是一窝蜂涌到一个行业。”