6月19日早间机构研报精选 10股值得关注


来源:中国基金报

大禹节水:行业逻辑正在发生变化,龙头更显配置价值


研究机构:中信建投


事件


与吴忠市利通区人民政府签署《框架合作协议》


公司联合北京慧图科技股份有限公司与吴忠市利通区人民政府签署了《框架合作协议》。协议主要就以PPP合作模式投资建设利通区高效节水现代化灌区试点建设项目,项目规划总投资额约22亿元,主要建设内容有:灌区提升改造工程;安全保障工程;生态治理工程;灌区信息化建设工程。项目由大禹节水、慧图科技与吴忠市利通区人民政府就共同投资,合作期限初步拟定为15年,其中建设期3年,运营期12年。


公开2017年公司债券发行议案


公司公告2017年公开发行公司债券议案,本次公开发行的公司债券本金总额不超过人民币5.5亿元(含5.5亿元),债券发行期限不超过3年(含3年)。本次发行的公司债券为固定利率债券,票面利率由公司与主承销商通过市场询价协商确定,本次发行公司债券的募集资金拟用于补充流动资金。


简评


PPP模式获快速推进,行业逻辑正在发生变化


近日,财政部、农业部联合发布《关于深入推进农业领域政府和社会资本合作的实施意见》,提出探索农业领域推广PPP模式的实施路径、成熟模式和长效机制,创新农业公共产品和公共服务市场化供给机制,推动政府职能转变,提高农业投资有效性和公共资源使用效益,提升农业公共服务供给质量和效率,从而切实推动农业供给侧结构性改革。


节水灌溉领域传统EPC模式存在诸多弊端:1)招投标项目体量小中标率低,行业集中度不高;2)低价竞争拉低毛利率水平,影响项目质量和完成度;3)农户维护意识淡薄,传统水价机制缺乏激励。


2016年以来,农业节水灌溉领域PPP项目快速增长,这一类项目相对于传统EPC模式优势明显:1)投资规模大,对企业综合能力要求严格,将小企业、低价竞争拒之门外;2)农户参与度增强,维护和节水意识提升。从财政部库来看,农业PPP项目平均投资规模过亿,较传统模式大幅增长,在这一过程中龙头公司将率先受益,同时带来行业集中度快速提升,有利于行业规范、健康发展。


以龙头身份加速获取订单


公司作为业务链条完整的农业节水领域龙头,在行业逻辑转换的大背景下,率先享受行业发展红利。公司通过最初的云南陆良试点项目和元谋PPP项目率先布局,自今年3月起,又不断签订项目订单,已与吉林双辽、甘肃阿克塞县、大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗、安徽阜阳、吴忠利通等大型国企或地方政府签订合作协议,总投资规模达到183元,庞大的框架协议储备将加速订单释放,推动业绩高增。


融资方案多样化,项目实施有保障


本次公开发行公司债,体现了公司具备多样化的融资手段。此次发行债券的规模不超过人民币5.5亿元,发行期限不超过3年,通过本次融资,公司的流动性资金将得到进一步补充,为未来进一步开拓PPP领域市场,奠定资金基础。


千亿市场空间提振行业景气度


中国人均水资源占有量仅全球人均水平的1/3,缺水已成为制约经济发展和社会进步的重要因素。用水方面,我国农业灌溉水利用系数仅为0.532,用水效率远低于发达国家水平。另外,耕地资源愈发紧张,全国耕地面积20.24亿亩,已逐年减少,因此大力发展节水农业,提高灌溉用水效率是当务之急。《水利改革发展“十三五”规划》指出“十三五”期间全国新增高效节水灌溉面积1亿亩,农田灌溉水有效利用系数达到0.55。我们按高效节水灌溉投资2500元/亩测算,到2020年节水行业市场空间超过2500亿元,未来行业发展前景广阔。


投资评价和建议


我们认为随着农业节水PPP模式的快速推行,行业逻辑正在发生变化,大禹节水作为集技术、经验、投融资能力于一身的行业绝对龙头,将在市场集中度提升的过程中率先获益。预计公司2017、2018年分别实现归母净利润1.60、3.08亿元,同比增长164%、92.7%,折合EPS0.50、0.97元,维持买入评级,继续重点推荐。


盛和资源:中标Mountain Pass,稀土资源或再下一城


研究机构:兴业证券


事件:公司控股子公司乐山盛和旗下的新加坡子公司与境外机构合作,联合投标美国MountainPass项目。盛和资源牵头的财团MPMO以2050万美元竞标成为第一顺位拟中标人,下一步经法院审查批准后即可签署购买协议完成交易。


MoutianPass储量大,公司获取后能够提升稀土供应保障能力。Pass矿是非常优质的稀土矿山,探明储量折REO达到3.9万吨,平均品位9.38%;控制储量原矿折REO达到96万吨,平均品位8.2%。盛和资源此次联合投标成功后,将为项目提供技术服务和销售服务,并预付5000万美元帮助矿山重启,以此获得一定的利润分成、产品分销权和一定期限的包销权。


公司是国内稀土龙头,稀土价格上涨,利润弹性大。公司目前在国内控制的REO储量达到77.5万吨,冶炼分离产能1.34万吨/年。2016年,公司获得稀土开采配额近6000吨,冶炼分离配额4300多吨。近期受国家收储、打击非法生产以及稀土下游磁材消费稳定增长的影响,稀土价格持续上涨了20%左右。


精准抄底收购文盛新材,锆钛价格上涨,有利于公司业绩提升。文盛新材拥有45万吨金红石、15万吨锆英砂采选能力。今年以来钛矿(金红石)涨价幅度超过30%,锆英砂价格涨幅超过20%。预计下半年锆英砂的供应还将因为全球龙头企业ILUKA消耗殆尽而供应更为紧张,价格看涨。2017年其收购的三个标的共计承诺利润是3亿元,其中文盛新材1.37亿元,我们预计全年文盛新材业绩有望超预期。


盈利预测与评级:预计公司2017-2019年实现利润4.3亿元、5亿元、6.1亿元,对应PE分别为37X、32X、26X,给予增持评级。


风险提示:1、稀土价格波动风险;2、稀土整合低于预期风险,3、海外经营风险。


我武生物:黄花蒿粉滴剂顺利通过Ⅱ期临床,看好公司未来发展前景


研究机构:海通证券


事件


公司13日晚发布公告,披露了公司重要的在研产品“黄花蒿粉滴剂”的最新研究进展:“黄花蒿粉滴剂”已经在多所医院完成了Ⅱ期临床试验(包括多中心、多剂量、随机、双盲安慰剂平行对照试验),获得了充分的依据支持试验药物的中剂量组进入后期的Ⅲ期大规模人群的确证性试验。在后期的Ⅲ期临床试验中会对受试者的标准,花粉季的起止时间以及主要疗效评价指标做出合理严格的控制。


点评


“黄花蒿粉滴剂”临床试验进展顺利,看好公司未来发展。引起过敏的过敏原千奇百怪,在我国有着明显的地理差异:南方主尘螨,北方主蒿草。公司现有主导产品为粉尘螨滴剂,主要市场在南方。在研项目“黄花蒿粉滴剂”是治疗蒿草过敏研制的脱敏治疗药物,能填补北方脱敏市场的空白。此次顺利通过Ⅱ期临床试验,助力公司进一步丰富产品结构。若最终成功上市,黄花蒿粉滴剂有望复制粉尘螨滴剂的成功。按照粉尘螨滴剂的销售情况进行推测,预计黄花蒿滴剂在北方市场成熟之后,销量能达到粉尘螨滴剂的70-80%,给公司带来较大的利润增长。


在研产品丰富,行业龙头地位稳固。公司是国内唯一一家能够提供舌下含服脱敏药物的企业,2012年国内脱敏药物市场的占有率为61.27%,排名第一,现在依旧保持龙头地位。公司投入了大量精力在产品研发上,除了黄花蒿滴剂之外,目前在研项目还有户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒、9项点刺相关产品以及新增适应症的粉尘螨滴剂等。项目的顺利推进将进一步提高公司的核心竞争力,稳固公司在脱敏领域的龙头地位。


多种营销模式结合,进一步扩大销售覆盖面。根据2016年年报,公司已在30个省、自治区、直辖市和3个军区药品集中采购中中标,覆盖了全国约800家医院。公司初步建立了由营销团队组织策划、组织实施与委托实施相结合的学术推广模式。同时,采用优化销售模式、加强销售管理、强化学术支持、深化临床合作等多种方式继续扩大销售覆盖面。


盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.00、1.25、1.55元。考虑到公司作为脱敏市场行业龙头,黄花蒿粉滴剂顺利通过二期临床试验的情况,给予2017年48倍PE,对应目标价48元。维持“买入”评级。


风险提示:(1)主导产品较为集中的风险;(2)新药开发的风险。


鼎龙股份:打印快印行业产业链整合者,有望重塑行业新生态,积极打造半导体耗材新平台


研究机构:申万宏源


投资要点:


公司是国内打印复印耗材产业链一体化龙头企业,一系列并购完成后,已经成为全球范围内在通用(兼容)耗材领域唯一具备产业链核心优势,国内兼容性彩粉和硒鼓规模最大的企业。公司实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局,目前彩色碳粉产能2400吨,收购佛来斯通后,公司成为国内兼容彩粉唯一供应商,也是兼容供应商中唯一具备复印粉供应能力的企业。硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱及深圳超俊三个差异化子品牌,在产能规模、品种齐全性、市场覆盖度互补性强。显影辊产业化工作进展顺利,目前正处于全面提升产能阶段,未来2-3年时间,营收有望达到2-3亿元,利润达到4000万元。


彩粉、芯片双核心产品为公司构筑护城河,彩粉、硒鼓有望持续高增长。前几年由于佛来斯通为抢占市场份额降价导致彩粉价格从20万/吨跌倒最低的12万/吨,鼎龙收购佛来斯通之后成为国内唯一兼容彩粉供应商,价格有望触底反弹。深圳超俊、珠海名图、科力莱将进一步加大对鼎龙彩粉的需求,目前彩粉自用比例只有约30%,未来提升空间巨大。公司通过收购旗捷进入硒鼓芯片领域,旗捷在所在行业市占率已经超过20%,业内排名第二,未来将以旗捷作为芯片研发的唯一平台,可以保证硒鼓的安全。另外,鼎龙也将以此进入集成电路产业,涉足细分领域的芯片设计,布局新的芯片项目。


公司CMP抛光垫已经实现试生产,产品指标符合公司预期,有望打破海外垄断,顺应集成电路国产化趋势,未来潜力巨大。CMP产品已经全面、系统地开展产品介绍及客户验证评价工作。目前,客户评价结果已反馈至公司,验证数据符合预期。公司也启动了CMP项目测试评价中心建设,并已于今年4月份开始调试并投入使用。CMP主要是被陶氏垄断,全球市占率超过85%。公司产品投产有望打破垄断,成功切入半导体领域。中国武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂,鼎龙有望受益于本地企业发展,成为其第一批供应商,战略意义重大。


打造图文快印行业O2O模式,有望重塑行业生态:公司参股的世纪开元,立志打造“互联网+中心工厂”主要模式,世纪开元在官方平台及第三方平台为客户提供包括图文快印在内的产品视觉个性定制服务,定位于影像类产品市场及在线数字快印服务的快印公司。目前国内印刷行业规模达万亿,图文快印作为其中的子行业规模也有千亿级别。目前我国图文快印行业特点是小而散,低质低价竞争激烈,对比发达国家规模化、品牌集中的运营模式,我国快印市场结构有待改善,随着整个文化产业的发展,未来具有个性设计、标准化生产能力的品牌快印企业将脱颖而出。


盈利预测及投资评级:公司作为打印复印耗材产业链一体化龙头,主业稳定增长,通过CMP项目及芯片切入半导体领域,维持增持评级,由于CMP抛光垫项目进展晚于之前预期,下调盈利预测。预计2017-2019年EPS为0.39、0.53、071元(调整前为0.46、0.60、0.73元),当前股价对应16-18年PE为27X、20X、15X。


风险提示:1)原材料价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期;3)图文快印市场整合不及预期。


恒力股份:拟推首期员工持股和集团增持计划,民营炼化龙头信心满满


研究机构:东吴证券


事件


公司发布公告,拟推首期员工持股和集团增持计划。


投资要点


拟推首期员工持股和集团增持计划彰显信心:本期员工持股计划不超过8,750万份,全额认购信托计划的劣后级份额(按1:1比例设立优先与劣后级份额),信托计划资金总额不超过1.75亿元,通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)取得并持有恒力股份股票,参加认购的员工总数不超过550人,董监高不超过11人。此外,恒力集团及关联附属企业的部分员工拟委托兴业信托设立集合资金信托(优先、劣后1:1)计划通过二级市场购买等方式增持公司股份,总规模不超过2.5亿元。公司实际控制人陈建华、范红卫夫妇对员工持股和集团增持进行保底,彰显公司上下对未来发展的信心。


拟实施重大资产重组,实现产业链一体化深度整合:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权并募集配套资金,全部用于“恒力炼化2,000万吨/年炼化一体化项目”。


本次重组实施完毕之后,将实现集团化工、石化板块资产的整体上市,实现产业链一体化深度整合,并且大幅降低关联交易。


PTA行业处在底部,重组完成后业绩弹性大:恒力石化(大连)是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂,国内第二大PTA生产商。PTA行业大规模扩产已经结束,长期低加工费下产能出清大势所趋,景气底部有待回暖。本次重组完成后,PTA价差每扩大100元/吨,净利增厚4.95亿,业绩弹性巨大。


长兴岛2,000万吨炼化一体化项目进度较快:我国聚酯行业高速发展催生了巨大的对二甲苯需求,2016年国内需求2207万吨,进口1236万吨,进口依存度高达56%,仅恒力PTA工厂自身便需要440万吨对二甲苯原料,解决原料问题迫在眉睫。恒力炼化项目位于大连长兴岛,拥有原油加工能力2000万吨、对二甲苯产能450万吨。项目采用全加氢工艺路线,沸腾床渣油加氢裂化+溶剂脱沥青组合重油加工技术,以“高起点、高标准、严要求”为建设原则,采用国际先进工艺包技术,全力打造绿色、生态、环保的世界级炼化一体化工厂。该项目已开始安装建设,是七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。公司预计项目建成后能实现营收916亿元,利润129亿元,此外还有税收优惠以及PTA-PX一体化带来的零运费零损耗优势,预期经济效益显著。


投资建议


暂不考虑重组及配套融资,预计公司17-19年净利润为12.80、15.88和18.12亿元,EPS为0.45、0.56和0.64元,PE为17X、14X和12X。公司产业链一体化布局完整,炼化项目进度较快,维持“买入”评级。


风险提示:油价大幅下跌,重组的审批风险,项目进度不及预期。


信质电机:收购军工资产天宇长鹰,进军转型无人机业务


研究机构:中金公司


公司近况


公司发布关于继续推进资产收购的公告,并拟于6月16日开市起复牌并继续推进资产收购事项。该公告称,公司原定以发行股份及支付现金的方式购买无人机研发销售公司-天宇长鹰100%股权,最终交易方案修改为公司拟参与天宇长鹰股权北京产权交易所公开转让的事宜,以支付现金的方式购买天宇长鹰股权。


评论


拟收购天宇长鹰,进军无人机军工业务:公司此次拟收购的天宇长鹰公司主要从事无人机的研发、制造和销售,且为国有军工类资产,行业壁垒较高,公司有望借助此次收购布局无人机领域。公司目前已经完成了与国防科工局、财政部、工信部的初步沟通,以及部分审批(备案)工作。由于天宇长鹰是国有军工资产,故本次股权转让需要通过产权交易所公开挂牌进行。经过前期股权转让,公司第一大股东已经变更为西藏北航长鹰天启信息科技有限公司,未来公司有望通过公开方式以现金收购天宇长鹰股权,后续收购公司也将进一步披露公告。


天宇长鹰背靠北航,携手信质实现双赢:此次信质电机收购天宇长鹰,不仅使得公司主营业务由电机定转子业务转型至军工无人机业务,而且将自身擅长的工业制造与北航科研技术实力实现了良好的对接转化,未来公司将依托天宇长鹰及其背后北航,可以实现在无人机技术领域研发持续投入以及人才保障,而信质电机作为工业制造企业,也能很好的将北航科研技术有效转换为工业产品,双方合作有望最大程度实现双赢。


传统定转子业务稳定增长,高端制造军工资产双轮驱动:去年起公司传统定转子业务开始明显恢复,此外公司也逐步剥离此前亏损的参股公司,公司传统主业未来盈利将有所保证。而公司此前也购得德国ES技术,将在扁线驱动电机定子总成产业化方面获得先发优势,公司未来在新能源汽车驱动电机的布局也将更加专注,有助于传统主业现金流稳定。


估值建议


未来随着公司对天宇长鹰收购的完成,公司将拥有无人机和电机定转子两大业务核心。公司目前估值水平相对国内上市军工企业估值水平还有非常大提升空间。维持推荐评级和目标价30元,对应41.1x2017eP/E。


风险


并购进程低于预期,汽车行业继续低迷。


永高股份:成本拖累望改善,大股东增持显信心


研究机构:东北证券


事件:


公司实控人张建均先生以自有资金于2017年5月23日从二级市场买入公司股票99.77万股,均价为6.72元,增持金额为670.69万元,同时计划此后六个月内通过二级市场增持公司股份不低于300万股(含本次增持),不超过总股本的1%。


点评:


PVC价格上行,侵蚀公司盈利。树脂原材料约占管材成本的80%,同时,公司原材料采购周期较短,原材料的领用消耗与原材料采购时间间隔较短,因此原材料价格的波动方向与公司产品成本的变动方向基本一致,对公司的盈利会产生较大影响。2016年下半年随着油价反弹,PVC价格也水涨船高,四季度华北地区PVC均价约7151元/吨,高于全年的5688元/吨,我们认为这可能是导致公司四季度产生亏损的根本原因。公司一季度归母净利润较去年同期大幅下降76.74%,或与去年一季度油价低位运行,PVC价格偏低有关。年初至今华北地区PVC均价为6233元/吨,成本短期高点已过,成本端拖累有望改善。


加大促销让利,抢占市场份额。我国塑料管年产能3000万吨左右,公司年生产能力在50万吨以上,位居全国前列,大行业小公司特征明显,加大促销让利、抢占市场份额不失为在当前行业竞争激烈格局下公司的现实选择。公司规划“十三五”末实现销售收入100亿元,相当于在2016年基础上年化增速27.64%,预计未来公司销售收入将高速增长,市场份额望不断提升。


产品品类不断扩张,大股东增持彰显信心:2015年公司收购太阳能及电器开关业务,两项业务2016年收入同比增长76.45%、45.79%,公司产品品类扩张成果已现,有利于公司拓展家装市场,培育新的利润增长点。此次大股东以自有资金增持,表示对公司长期发展的认可,当前股价已倒挂21.88%,具备一定安全边际。


财务预测与估值:预计公司2017~2019年EPS为0.20、0.26、0.32元,当前股价对应2017年PE为26倍,首次覆盖,给予“增持”评级。


风险提示:油价上行;产品价格下降;地产销售不及预期。


启迪桑德:公司捷报频传,业绩发展有望加速


研究机构:群益证券


结论与建议:


公司近日捷报频传,先是富裕县合作梅开二度,清华系定增获证监会批文,第三期超短融资券成功发行以及中标泸溪县污水和垃圾处理一体化PPP专案。随着清华系入主度过磨合期,资金压力缓解,未来业绩有望实现加速发展。


预计公司17-18年分别实现净利润15.03、19.03亿元,YOY+39.07%、26.56%,考虑摊薄影响,EPS1.47、1.86元,当前股价对应17、18年动态PE23X、19X,公司业务扩张具有持续性,未来成长确定性高,给予“买入”建议。


定增获批,加速行业布局:公司已于6月8日获得证监会的定增批复,拟发行不超过16761万股新股,发行价格为27.39元/股,若大于等于发行期首日前20个交易日股票均价70%,则向认购对象发出缴款通知,反之则终止此次发行。此次募资总额超过46亿元,认购对象包括清华系等9位,主要用于环卫一体化、环卫装备扩能及补充流动性资金等。定增完成清华系持股比例将由29%增至34%将进一步增强其控股地位。


富裕县合作梅开二度:公司公告与富裕县继16年7月签订垃圾卫生填埋协定基础上,实现二次合作,投资总额提升至20亿元。专案包括生物质全产业链交易电商平台及产业链金融平台建设项目、生物质农林废弃物资源收储运体系建设及生活垃圾城乡环卫一体化专案、生物质产品制备及消纳体系建设项目、以公司投资生物质能源综合利用项目为核心的可再生能源回圈经济示范区投资建设专案等。此次合作表明地方政府对公司前期工作的认同,同时也显示出公司强大的综合实力,公司目前布局的环卫城市近150个,此次成功签约,为公司深耕城市开了好头,未来有望有更多类似再合作。


完成第三期超短融资券发行:从今年4月份至今,公司共完成3期超短融资券发行,总额达到20亿元,票面利率5.27%。公司所处行业主要采用PPP模式,自16年以来,签订的框架协定总额超过200亿元,对公司资金有着比较高的要求,完成20亿的超短融资及后续即将完成的清华系定增,公司将有充足的资金与技术实力承接更多更大的专案,将对未来业绩及区域业务扩张产生积极影响。


中标污水及垃圾处理PPP专案:公司公告,中标泸溪县污水及垃圾一体化PPP专案,专案总额约为7.6亿元,建设期2年,运营期28年。随着实控人变更清华系,公司水处理业务逐步扩展至湖北省外,先后拿下了福建、天津等地专案,此次中标黑龙江专案,进一步表明公司扩张水处理的态度,鉴于控股股东启迪集团有优质的水务资产,未来有整合预期。


盈利预测:预计公司17-18年分别实现净利润15.03、19.03亿元,YOY+39.07%、26.56%,考虑摊薄影响,EPS1.47、1.86元,当前股价对应17、18年动态PE23X、19X,公司业务扩张具有持续性,未来成长确定性高,给予“买入”建议。


蓝光发展:惟精惟一,蓝光之崛起


研究机构:东兴证券


报告摘要:


公司以“开源节流”策略推进经营管理,2017年公司业绩有望大增:


2016年签约销售额301亿元,同比增速达到65%,为2017年和2018年两年营收大增奠定坚实基础,我们预测公司2017年营收有望达到264亿元。


2016年公司销售净利率仅为4.17%,不及行业平均水平的一半,在毛利率提升和融资成本大降的作用下,公司有望提升销售净利率2个百分点,我们测公司2017年净利润有望大幅提升至14亿元。


公司正处于规模化进程中,是300亿梯队中成长为1000亿房企的有力竞争者。


发展战略:公司将地产业务规模化作为未来发展的主要思路,从深耕四川至向全国布局,从商业地产至聚焦改善型产品开发销售,明晰的发展战略有效指导公司经营。


城市布局:公司立足成渝区域,实施全国化布局发展战略,截至目前已成功布局五大区域(西南、华中、华东、北京、华南),进驻大中型城市近20个。


拿地策略:在地价高企的大背景下,大力运用收并购、合作等多种“低溢价”拿地方式获地占比超过60%。


融资显效:公司通过中票和公司债显著降低资金成本,2016年融资80亿元,平均利率5.75%,降成本效应将支持公司未来3年业绩大幅改善。


多元业务:公司已成功构建了以“房地产开发运营”为引领,“现代服务业、3D生物打印、生物医药”为支撑的多元化产业战略发展格局。


公司盈利预测及投资评级。公司是四川地区房企龙头,2015年借壳上市后迎来快速发展机遇,业绩有望在未来三年保持快速增长格局。2017-2019年EPS分别为0.66元、1.01元和1.25元,对应PE分别为12.96、8.46和6.87,6个月目标价10元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。


风险提示:地产销售不及预期、生物医药板块推进不及预期、政策调控风险。


皮阿诺:多渠道布局增销量,强产品研发提售价


研究机构:国金证券


投资逻辑


国内定制家具领军企业。2002年,皮阿诺将法兰西橱柜设计理念引入中国。2003年,公司与广东康宝电器有限公司签署品牌战略联盟协议,开创了“专业橱柜+专业电器”的行业发展新模式。2017年,伴随公司天津工厂的开工建设,公司开始向全屋定制领域发力。2017年第一季度,凭借费用管控能力的显著提升,公司实现净利润3倍以上的增长,达到820.82万元。


品牌橱柜强势崛起,全屋定制已成趋势。根据《2016年全屋定制程度调查报告》,国内整体橱柜市场规模已破千亿。在80、90后等新消费者崛起的过程中,橱柜产品的性价比愈发受到重视,中端橱柜产品空间广阔。在区域销售方面,二三线城市销售规模不断扩大。受益二三线地产销售的回暖以及整体橱柜概念的不断普及,未来该级别市场具备较大增长潜力。因此,我们认为,加速渠道下沉的企业将有机会获得更广大的消费群体。另一方面,小户型房屋是目前国内居民的主要购买房型,具备空间合理利用性和个性化定制的全屋定制产品将备受消费者青睐。我们认为,在消费升级浪潮下,消费者家居“一站式购买”需求增强,将促使全屋定制渗透率获得较大提升。


国内橱柜第一梯队企业,多因素驱动业绩增长。公司是国内十大橱柜品牌之一,自成立以来始终坚持自主品牌与原创设计。在十多年的发展历程中,公司曾多次获得产品设计方面的奖项,产品研发和设计能力突出。在制造端,公司引入全套豪迈柔性产线,兼顾产品个性化和规模化生产。另一方面,公司厨电配套产品采用OEM模式,促使盈利能力强于其他橱柜制造企业。对于公司未来业绩增长,我们认为主要有三大核心驱动因素。驱动一:公司未来五年将加速专卖店开设步伐,计划新增2000家门店。同时,在B端,公司通过设立合资公司的形式,加深了与恒大集团的合作,有利于公司未来产品销售。除此之外,公司也通过增资安乐窝网,进一步强化电商销售渠道。驱动二:公司一贯秉承“科学艺术家居”的设计理念,始终坚持自主创新和设计。在消费升级的大背景下,公司未来将加大多产品智能化、环保性和功能性的研究,增加产品附加价值,提升产品零售价格。驱动三:公司衣橱柜产能瓶颈明显,IPO募投天津和中山工厂,将突破现有产能限制。同时,配合未来公司经销商专卖店开设计划,衣橱柜新增产能将或及时消化,公司未来市场占有率提升值得期待。


估值与投资建议


我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为1.97/2.64/3.23元/股。我们认为公司是国内领军定制家具企业,IPO募投扩充产能将有利于公司未来提升市场占有率。同时,公司通过增加门店和提升产品附加属性等方式,或将促使销售量价齐升。我们给予公司2017年PE为40倍,对应目标价为78.8元/股,首次覆盖给予“增持”评级


风险


房地产行业波动风险;主要原材料价格大幅波动风险;经销商销售模式风险;募投资金项目投资风险;客单价再次出现大幅下滑。

人参与 评论
分享到: