A股“任性”停牌不太好：38股停牌已超100个交易日

A股仍需努力：“任性”停牌不太好38股停牌已超100个交易日

今天，A股停牌率为7.77%，MSCI指数中其他市场平均仅0.2%。

股票停牌情况的不断改善，是今年明晟公司决定将A股纳入MSCI的重要原因之一，不过明晟公司也指出，A股的停牌数量与国际上其它市场相比仍处异常高位。

实际上，去年5月，针对A股上市公司“任性”停牌乱象，上交所、深交所分别发布《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》和《上市公司停复牌业务备忘录》，加强了对上市公司停复牌的监管。

更早的2015年股灾期间，面对股价的连续下跌，上市公司将停牌视为躲避股价下跌的手段，纷纷申请停牌，A股一度出现千股停牌的奇观，停牌公司数量一度占到上市公司的一半以上，大量公司停牌导致市场失衡，股票指数失真。

去年停牌新规实施后A股停牌率显著降低但仍处于高位

时报君（微信ID：wwwstcncom）对2016年5月27日停复牌新规前后A股市场停牌情况做了相关统计。统计发现，自交易所停复牌新规实施后，A股停牌公司数量已出现下降，考虑到期间A股公司扩容数量超过400家，上市公司停牌率（注：停牌公司数量占A股上市公司总数的比例）下降更为明显。

统计数据显示，截至今日收盘，A股市场最新停牌股票数量为254只，停牌率为7.77%。而在新规实施前的2016年5月27日，A股停牌股票数量尚有310家，停牌率接近11%。而在2015年7月9日，停牌股票数量更高达1469家，超过当时A股市场股票数量的一半。

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但长期停牌的案例依旧存在。数据显示，截至今日收盘，目前沪深股市停牌时间超过100个交易日的股票仍有38只，其中B股上市公司东沣B（200160.SZ）停牌时间最长，达589个交易日，A股上市公司里停牌时间最长的要属\*ST新亿（600145.SH），已达377个交易日。而这些股票的停牌原因，绝对多数都称是因筹划重大事项。

中、港、美三地停牌规定对比

A股：

A股此前停牌基本是上市公司可以决定的，只要申请，交易所一般就会让停牌。但2015年7月发生了前所未有的流动性问题，所以交易所就重新确定了停牌原则，强调上市公司不得随意停牌。2016年5月，深沪交易停牌新规正式出台。

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停复规新规实施一年以后，据国金证券统计，停牌新规对A股大面积停牌现象的确有遏制作用，实施3个月后停牌率即稳定在6%-7%，停牌的改善情况明显。但MSCI指数中其他市场平均仅0.2%，差距仍然巨大。

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港股：

港交所的一贯的政策是，如非必要，上市公司的股份应尽可能持续交易；停牌只是处理潜在及实际出现的市场混乱情况的手段，即使必须暂停交易，停牌的时间亦应尽可能缩短。

如果上市公司并不清楚是什么原因导致股价波动异常，则须尽快通过披露易网站刊发公告说明该情况，只要及时发公告就不必停牌。如果发现或怀疑有关异动是由于泄露了某些内幕信息所致，在未及时公告的情况下则需要停牌。在一般情况下，当上市公司公告后，或其当初要求停牌的具体理由不再适用时，交易所会让公司复牌。

此外，对于长期停牌的公司，港交所还会采取除牌手段，一旦除牌，其股份不可在交易所买卖。

主板公司：如上市公司的证券已停牌6个月或以上而又未能符合有关的主板《上市规则》的规定，交易所会决定该公司是否需要进入除牌程序的第二阶段。进入除牌程序第二阶段的上市公司将有6个月的时间向交易所提交可行的复牌建议。若上市公司未能在限期内提交可行的复牌建议，将会进入第三阶段除牌程序。进入第三阶段除牌程序后，上市公司将有最后6个月向交易所提交可行的复牌建议。若发行人在第三阶段届满时仍未能提交可行的复牌建议，上市公司的上市地位将会被取消。

创业板：若上市公司的证券已持续停牌一段长时间，而上市公司并无采取足够措施令证券复牌，交易所可取消上市公司的上市地位。若交易所拟向长期停牌的创业板公司行使其除牌权力，交易所一般会给予创业板公司通知，要求有关公司需于某段时间（一般为6个月）内补救该等引致交易所打算行使其除牌权力的事项。

美股：

严格说来，美国并没有像我们这样由上市公司主动要求实施的长时间停牌，对于个股而言，他们有的只是短时间的交易中止（trading halt）。

美国的交易中止总体分为两类：一是出于信息披露需要的交易中止，二是为缓解股价急剧波动实施的交易中止。

关于第一种交易中止，如果上市公司有重大信息需要披露，应当在公开披露之前通知证交所，证交所需根据待披露信息可能带给股价的影响，判断是否中止该上市公司股票的交易。这里所谓的重大信息，一般包括公司的重组、并购等交易信息、重大人事变动信息、重大产品信息、财务状况变化以及法律和监管环境变化等信息。

除了上市公司主动通知证券交易所有重大信息待披露之外，倘若证交所自身监测发现股价出现异常变化，足以引起合理怀疑有未经披露的信息影响股价，也可以自行中止该公司的股票交易。此外，当有要约收购方针对上市公司发布要约收购信息时，证券交易所也可以中止上市公司的股票交易。此类因信息披露引起的交易中止通常持续不超过30分钟。

关于第二种有关缓解股价波动的交易中止，即是去年初A股曾短暂出现过的“熔断机制”。 根据这一机制，上市公司的股票被分为四类：S&P 500或Russell 100指数的成分股，以及市价高于3美元、低于3美元但高于0.75美元和不足0.75美元的非成分股。针对这四类股票，SEC定下的触发交易中止的股价波动范围分别为超出5%、10%、20%，以及75%或0.15美元中的较低者。在开盘（9：30-9：45）与收盘（3：35-4：00）时段内，触发的门槛翻倍，即变为10%、20%、40%以及150%或0.30美元中的较低者。股价的波动基准按此前5分钟内的均价计算，倘若波动幅度超出上述范围愈15秒，则该股的交易将中止5分钟，证交所最多可延长一次，也就是中止时间不超过10分钟。

也就是说，美国的交易中止通常都是临时短期的，一般在几十分钟以内。而且，交易中止的决定权在证交所而非上市公司。

停牌机制不同，也造成了各地投资者对于停牌的看法不同。

在很多A股投资者眼里，停牌是习以为常的事情，一年停个50天太普遍了。一些投资者甚至认为只要重组可以成功，等多久都是值得的，“好饭不怕晚”。以世纪游轮（002558）为例，巨人网络借壳成功，停牌379天后，在2015年“双十一”复牌当日以一字涨停板结束了自己的“冬眠期”，随后连拉20个涨停板，股价从停盘时的收盘价31.65元直接飙升至212.94元。这样的停牌，股民非但不会有任何不满，只会后悔自己没有在停牌前先知先觉“关进去”。

而在国际机构投资者来说，市场波动并不可怕，这是投资风险的一部分，他们不能接受的是，因为市场规则所带来的对风险的不可预测性，比如因随意停牌带来的流动性风险。

A股以散户为主的投资者结构，决定了对待信息披露更严谨细致，所以在上市公司进行重大的资产重组、涉及很多重要的信息时，监管层会倾向于当这些信息比较确定了以后再披露给市场和投资者，而在重组计划尘埃落定前暂停股票交易以防止过度的投机和波动性。不过，在整个信息生成期间中止交易，也许有助于克服内幕交易，但其代价不容忽视。