汪杰：发审委“二合一” 投行业务怎么走？

汪杰

7月7日，证监会新闻发言人高莉表示，证监会将发布修订后的《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》（以下简称“《办法》”）。本次修订主要涉及10个方面的内容，主要是强化发审委制度运行监管，证监会将设立发审委遴选委员会、发行审核监察委员会。另外，将主板发审委和创业板发审委合并，专职委员数量由60名增加到66名；减少委员任职期限，由此前最高连任三届改为两届。

一石激起千层浪。这则消息既在意料之外又在情理之中。

自2009年5月1日起实施《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》和2009年9月17日证监会召开首次创业板发审会以来，创业板以及创业板发审委已经诞生运营历经8年之久。8年来，创业板发审委一共历经6届，召开发审会超过300次。截至2017年7月10日，创业板上市公司已经达到660家，总体市值达到51225.5亿元，取得了显著的成绩，让人鼓舞与振奋。

创业板“冲高回落”背后的反思

从创业板设立初衷来看，美国的纳斯达克市场是其标杆和追求的方向，因此创业板上市公司主要以小盘股为主，但创业板诞生以来，千亿级市值的上市公司却是层出不穷，这与牛市行情关系密切。曾经东方财富、乐视网、蓝思科技与万达信息等创业板中千亿级市值上市公司，在见证了中国资本市场特别是创业板市场迅猛发展的同时，实际上也应该为我们留下更多的思考。

创业板“吹泡泡”行情结束，业绩难以支撑其估值的背景下，市场为这付出代价。目前，曾经创业板第一股乐视网市值已经腰斩，同时风雨飘摇，一旦复牌股价将会急剧下探，当年的创业板明星股票暴风集团、银之杰、信雅达等则是彻底走下神坛，股价一再暴跌，目前陷于泥潭不能自拔。截至2017年7月7日，创业板公司平均市盈率仅为53.40倍，距离2015年牛市最高点已经跌去近5成。

由于创业板的牛市曾经辉煌与快速陨落，以及最近板块大部分股票的持续低迷，还有审批环节、财务造假、成长性存疑，都给创业板的审批环节提出挑战，相对宽松的审批准入条件，让不少当年不符合上市条件公司通过各种渠道顺利进入创业板序列，尔后的高位减持套现行为更是让人诟病。

因此，创业板的准入标准与审批制度的改革，箭在弦上。

上市公司资质趋同化审批规则合并是大势所趋

可以看到，未来随着主板上市公司中“超级航母”的逐渐上市，其数量已经日益稀少，即使未来超级大盘股上市，也往往会进行行政和监管特批，实施“绿色通道”。目前来看，除去大盘蓝筹股，主板中中小板和创业板相关上市公司基本资质日益趋同化，相关区分度逐渐减小，两个市场并不存在实质性差异，界限比较模糊，审核标准不存在天壤之别。

因此，创业板发申委与主板发审委合并为大势所趋，此举有利于统一审核理念，同时有利于推进IPO节奏市场化及IPO定价市场化，为注册制配套措施增添指引路标.

在这次修订中，除主板与创业板发审委合并之外，《办法》最为瞩目的是减少委员任职期限，同时，明确推荐委员单位责任，增加对违法违规委员公开谴责的方式。缩短发审委员任职期限，并推荐委员单位责任以及公开谴责等方式，将有助于压缩寻租空间。

对投行业务与一线业务人员的影响

对投行业务来说，主板与创业板发审委的合并最大挑战来自于未来拟上报IPO目标公司的资质要求会有明显提升。

截至7月7日，A股共有上市公司3304家，加上截至7月7日已过会50家，合计3354家，目前已经接近美国纽交所上市公司数量。从市场容量来看，未来每年IPO公司数量不会激增，甚至会呈下降趋势，因此IPO上市要求会趋严。

一方面，对于投行业务而言，随着拟上市储备项目稀缺性，行业竞争白热化，会加大新的项目拓展压力与筛选难度；另一方面，对于一线业务人员而言，项目进展中的上市辅导与承销保荐能力提出更高要求。众所周知，IPO审核或说国内A股企业上市主要基于三个方面：法律合规、财务数据与成长性。其中法律合规方面，主要体现在股权结构、历史沿革等企业存续和土地、环评、税收等企业经营的合法合规性；财务层面体现为公司业绩财务数据的真实性；成长性体现为公司所处行业以及公司业务、技术在行业中的竞争力与创新能力。从上述的法律合规、财务数据与成长性等公司重点关注核心要素，需要花费更多的时间与精力做好专业辅导工作，甄别风险；同时，未来IPO上市承销保荐工作更强调勤勉尽责，突出专业性，切实做好财务指标分析、业绩预测评估与风险提示预警能力。