国君策略：历次全国金融工作会议市场表现

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来源： 谈股问君（lishaojunPhD）；作者：国君策略李少君、王焯、朱琦

回顾历次全国金融工作会议，我们发现该会议主要围绕银行业风险防范、监管机构独立性与顶层设计，逐步展开、细化并推动落实。那么，历次全国金融工作会议前后A股市场表现如何？我们进行了简要梳理，从历史数据上看，存在以下四项基本特征。

第一，金融工作会议之后，A股市场往往出现上涨。通过比较前4次金融工作会议前后A股市场表现，我们发现：不管会议前市场整体表现如何，会议召开后，A股市场通常可以获得正收益。

第二，市场是否已充分预期，直接影响会议召开后的收益。会议之前，如果A股市场已进行了充分“预期”，意味着会议内容已基本被“Price in”，会议后的市场收益将会显著下降。例如，第三次全国金融工作会议前1个月，上证综指上涨32.88%，会议召开后1天继续上涨仅3.59%。相反，如果会议前，市场对会议内容预期不充分，存在一定分歧。那么，会议召开后的市场收益较为显著。例如第二次、第四次金融工作会议。

第三，金融板块与市场整体相比，往往存在超额收益。第二次、第三次和第四次全国金融工作会议后，金融板块较上证综指取得了更高回报。

同时这种超额收益，随着交易日的增加更趋显著，即会后第30个交易日的超额收益较会后第1个交易日更为明显。这可能反映了：市场解读消化会议对金融业的影响，需要一定时间。

第四，风险偏好提升，或是会后A股市场反应较为积极的重要驱动。会议前，投资者对会议内容的预期和影响存在分歧，风险偏好受到抑制。会后，金融领域改革和重大部署“尘埃落定”。A股交易者对改革目标和举措，监管部门组织架构、形式和力度，有了更确定的预期，市场分歧走向收敛，风险偏好或进一步改善，进而带动市场行情。

根据历次金融工作会议前后的市场表现，以及对本次会议背景和内容的分析，我们预期第5次全国金融工作会议召开后：

首先，风险偏好或进一步提升。市场对监管风险、政策风险的预期从分歧走向一致，不确定性消散和对未来金融监管改革举措的解读和消化，将进一步提升风险偏好。以“漂亮50”为代表的龙马行情将向二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹进一步扩散，基于行业景气度改善的切换逻辑也会有所表现。

其次，流动性边际改善有望延续。监管步调协调进一步明确，意味着前期因监管不确定性造成的流动性收缩，在边际上的改善会得以延续。以往流动性受到抑制的股票，如成长性较确定的中盘蓝筹股或因此受益。

基于上述逻辑，推荐标的如下：

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