多环节囤货惜售 纸价暴涨背后隐现炒家魅影

原标题：多环节囤货惜售 纸价暴涨背后隐现炒家魅影

　　中国证券网讯（记者 滕飞 编辑 全泽源）“纸醉金迷”的疯狂从去年年末一直延续至今。除去环保限产、供需不平衡的因素，造纸业涨声一片的背后，炒家的力量也难以忽视。

　　据上证报记者多方采访获悉，在本轮纸业涨价过程中，纸厂出库的原纸一般都经过中间经销商倒手，再转卖给下游印刷厂。很多中间商都预判价格会大涨，因此从纸厂拿货之后，捂纸惜售，囤至高位再倒给终端厂家。“中间商单方面涨价，我们除了默默接受，也没有别的更好的办法。”有印刷厂人士如此表示。

　　纸品价格走势分化

　　上证报记者查阅最新国内纸业主要产品价格数据后得知，目前多个纸业产品在经历3、4月份的过渡期后，产品价格走势出现分化。

　　以铜版纸、双胶纸、白卡纸为例，各类产品3月份均价走势平稳，基本整个月价格都分别保持在6408元/吨、6602元/吨、6746元/吨，随后价格重回上升通道，6月中上旬上述产品价格达到峰值，其价格一度分别高达6724元/吨、7002元/吨、6991元/吨，进入7月份，上述产品价格出现松动，但降幅并不明显，与最新价格（截止7月21日）相比，降幅均在200元/吨。

　　而以废纸为主要原料的白板纸和瓦楞纸，则在历经了3、4月份的一轮跌价后，一改颓势，再次快速上扬，其中瓦楞纸更是一枝独秀，在4月初均价触及年内最低3715元/吨后，快速反弹，目前其产品均价达到4564元/吨，接近年内峰值。

　　多方人士认为，随着传统行业淡季的到来，下游需求对价格的推动因素会减小，四季度传统旺季来临之前，产品价格有可能会出现松动。而对于今年以来纸价的暴涨，市场中主流的解释是因为低库存、环保限产带来的供不应求。

　　山东地区某造纸业上市公司人士向记者感叹到，“今年一度都是限量现价拿货，打个比方，经销商来厂里定货，当天的出厂价比之前给他们的函件中的价格高了，也是按当天出厂价提货，而且为了平衡客户关系，不可能打多少款就给多少的货，有可能打500万的款，就给他200万的货，剩下的货款还是按未来提货当天的价格走。”

　　多因素推动涨价

　　“涨价也不光是因为纸厂开工率低、库存低，我感觉其中还有炒家的力量，一到上涨周期，总有炒家、经销商囤货惜售。”某下游印刷企业高管无奈感叹，“今年年初（涨价）最疯狂的那段时间，小批量要货，经销商根本不给货，想拿货，只有两条路，要么大批量采购，要么等，但那段时间几乎一周一个价，谁也不敢等，只能牺牲现金流，被动加大库存量。”

　　本轮纸价的暴涨始于2016年底，从去年底至今，瓦楞纸价格涨幅达50%，是涨价最猛的纸品，其他涨幅在30%到40%之间。大涨搅动了蛰伏多年的炒家。

　　一位深耕造纸业数十年的人士向记者透露，“据我所知，起初的那段时间确实是因为供需关系的变化，造成了供给端的紧张，涨价无可厚非，但后来的一轮暴涨也刷新了我对行业周期轮回的认知，原材料端、成品端肯定都存在炒家。”

　　在传统淡季，造纸企业实际上早已形成较为明确的应对方案，淡季停机整修、限产保价成为行业惯例，但该运作手法也仅是一种温和调控，不会成为价格暴涨的催化剂。“仅仅是库存因素，不会涨成这样，应该是一种温和上涨的趋势。”某造纸业上市公司人士如此分析。

　　上证报记者通过choice查阅数据发现，最先走入暴涨通道的产品是瓦楞纸以及白面牛卡纸，其价格浮动也是在所有产品中变化最大的。两个品种从2016年11月底到12月末，单月涨幅均超过1000元/吨，其中瓦楞纸涨幅高达1300元/吨，单月涨幅高达40%，而其他纸类产品，期间虽有涨幅，但也属于温和上涨，相较之下无法称之为暴涨。

　　有意思的是，瓦楞纸、白面牛卡纸两类产品其主要加工原料均为废纸，而在去年11月份前后，国内主要进口的美废和日废的价格变化并不明显，价格较为平稳，单月内提价均在10元/吨上下，而数据显示，此段时间国内外废进口总量不降反升，总体保持一个动态平衡状态，换句话讲，供给端并没有特别大的异常变化。

　　“按照正常的逻辑，应是供给量的萎缩，再有原材料端的涨价，随后才会带动产品等后续链条的涨价，但这种异常的波动，炒家的力量无可厚非。”前述业内人士如此分析。

　　另一方面，国内相关部门多次对废品进口进行了严苛的调控，外废进口量一直处于收紧状态。今年4月份率先出台了《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，7月份又公开向WTO宣布未来不再接收外来垃圾，包括废弃塑胶、纸类、废弃炉渣、与纺织品。而禁令将会于2017年年底生效。

　　中间商囤货惜售

　　炒家是否真的存在，又是否真的将火力集中在了废纸端呢？

　　上证报记者采访的一位纸业公司高管表示，“整个产业链都在看涨，炒家肯定存在，一部分潜藏在原材料端，另一部分则是中间商环节。”该人士接着说，“原材料端主要依靠进口，废纸产品是整个造纸行业原料端最容易介入，仓储成本也是最低的，废纸端曾经也一度出现废纸站压货不发的现象，其直接影响的便是瓦楞纸为代表产品的价格浮动。”

　　记者查阅数据发现，瓦楞纸今年2月底价格达到顶峰，市场均价达到4921元/吨，尔后进入快速下降通道，4月份一度跌到3715元/吨，随后又进入企稳回升阶段，目前其最新价格为4565元/吨。

　　价格的大起大落折射出行业异常。“很多中间商对于价格走势都有比较明显的预判，很多中间商在这轮涨跌过程中寻到了价格底线，他们从纸厂拿到货之后，并不急于出手，捂纸惜售。”

　　“纸厂出库的原纸并没有直接落在我们手中，一般都是经过中间经销商倒手，再转卖给我们下游印刷厂。”前述印刷企业高管感慨说，“中间商单方面涨价，我们除了默默接受，也没有别的更好的办法。”

　　随后，7月10日，国家发改委官方网站上发布了一则对于17家造纸企业实施价格垄断的处罚也坐实了存在“炒家”的猜想。

　　合谋哄抬价格被查处

　　据发改委官方网站披露，2016年10月28日，富阳区造纸协会组织浙江鸿昊、浙江新胜大、浙江春胜、浙江三星纸业等17家造纸企业召开行业会议，共同协商上调卷筒白板纸价格，并达成协议，并对涨价手法以及协会后续监督进行了明确规定。

　　该协会要求协会内成员对价格调整自觉执行到位，并分阶段对卷筒白板纸进行调价，首次每吨上调200元，特殊情况允许50元以内浮动，并要求企业间相互监督，发现问题及时通报协会秘书处，秘书处将按“自律规则”进行检查和处理。

　　发改委以及当地物价局后续对涉案企业销售情况进行核实，各涉案企业均实施了关于上调卷筒白板纸价格的垄断协议。2016年1月至10月，涉案企业的卷筒白板纸价格维持稳定，月度均价为每吨2470元；2016年11月，涉案企业均按照垄断协议上调了销售价格，上调金额分别为每吨70元至270元左右，月度均价为每吨2640元；2016年12月，涉案企业继续上调销售价格，月度均价为每吨3049元，比达成协议前每吨累计上涨579元，累计上涨幅度约为23%。

　　富阳区造纸协会也因此从重处罚，撤销登记，并对17家涉案企业进行上年度卷筒白板纸销售额1%的罚款。有意思的是，废纸同样是白板纸的主要原料之一，而上述企业的涨价协议的周期也正巧处于废纸类产品涨价最为疯狂的阶段。

　　前述业内人士对此也感叹道：“这也许只是冰山一角，更多的炒家还没浮出水面，透支未来的炒作，加上未来新产能的加入，不排除未来某段时间内，造纸业再次进入低迷状态。”

　　【行业资讯】

　　补库存效应不减 纸业涨势延续

　　上证报讯（记者 滕飞）“多囤点纸吧，今年不同往年。”山东某中小型印刷厂高管日前接受上证报记者采访时发出如此感慨。据了解，在上下游补库存效应的持续推动之下，国内造纸业原料及产品均延续2月中上旬以来的上涨态势。

　　17家造纸企业因价格垄断被处罚

　　上证报讯（记者 于祥明）尽管通胀预期温和，国家发改委对垄断价格和扰乱市场的行为仍是“露头就打”。为防止造纸价格的异常波动，10日国家发改委发布了对杭州市富阳区造纸行业协会和17家造纸企业价格垄断的处理决定，富阳纸协被撤销登记，企业被罚款778万元。

　　【券商评级】

　　晨鸣纸业：净利润高速增长，期待H2旺季产销放量

　　公司2017 年上半年归属于上市公司股东的净利润约17 亿元-18 亿元，同比增长81%-92%，受供给侧改革等有利影响，公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格同比上涨，湛江晨鸣60 万吨液体包装纸项目投产，产量及毛利率同比增加，盈利能力提高，销量同比增加，市场竞争力增强。

　　山鹰纸业：拟收购高端特种纸龙头，全球化战略价值凸显

　　公司公告称拟出资24亿瑞典克朗（约合19.52亿元人民币）收购北欧纸业公司100%股权。北欧纸业是浆纸一体化的防油纸生产商，浆纸年产能50万吨，是专注于防油纸和牛皮纸的细分领域龙头企业，在欧洲防油纸行业产量和市占率均为第一。北欧纸业2016年营业收入和净利润分别为25亿和2.4亿瑞典克朗，2017年1-5月营业收入和净利润分别为12亿和1.4亿瑞典克朗。

　　博汇纸业：白卡纸价淡季不淡，盈利有望超预期

　　原材料价格仍坚挺，白卡纸价淡季有支撑：白卡纸原材料以木浆为主（针叶浆、阔叶浆和化机浆组成）。木浆价格自去年 11 月开始持续上涨，到今年 3 月创出近 4 年来新高。卓创数据统计木浆价格自底部 4200 元/吨涨至最高 5200 元/吨，涨幅达 24%。二季度以来木浆级纸张淡季来临，下游需求减弱，叠加外盘价格松动（外盘自 670 美元/吨跌至 630 美元/吨），内盘木浆价小幅回调至 4980 元/吨，但回调幅度低于市场预期，呈现淡季不淡的特点。

　　补库存效应不减 纸业涨势延续

　　上证报讯（记者 滕飞）“多囤点纸吧，今年不同往年。”山东某中小型印刷厂高管日前接受上证报记者采访时发出如此感慨。据了解，在上下游补库存效应的持续推动之下，国内造纸业原料及产品均延续2月中上旬以来的上涨态势。其中，截至上周末，作为原料的进口废纸、纸浆价格仍在持续攀升，且各大造纸企业的原料库存均低于往年同期水平，而中间商、下游印刷厂的库存水平也均处于历史低位。

　　截至记者发稿，国内纸业主要产品铜版纸、双胶纸、白卡纸、瓦楞纸均价较2月中上旬已再次上调，其均价分别为6142元/吨、6469元/吨、6452元/吨、4905元/吨，两周时间涨幅分别达66元/吨、38元/吨、67元/吨、167元/吨。其中，受下游物流包装箱需求带动，瓦楞纸涨幅最为显著。

　　在造纸成本端，废纸和纸浆的价格目前也都呈现小幅上涨态势。作为主要进口原料，美废8#（特级旧报纸）及美废11#（旧瓦楞纸箱）截至3月3日的价格分别为220美元/吨、280美元/吨，自今年2月以来，涨幅分别为10美元/吨、38美元/吨。纸浆方面，国际针叶浆、阔叶浆价格分别为817.41美元/吨、690.37美元/吨，其中，国际针叶浆近一周价格基本持平，阔叶浆价格周涨幅1.26%。与此同时，国内浆价也小幅上扬。

　　申万宏源日前发布研报指出，今年纸价相对于去年四季度，箱板瓦楞纸等纸种呈快速上涨态势，预计将向涨幅相对较低的纸种扩散，并呈温和提价趋势。上涨动力将由兼具需求增长和供给收缩逻辑的箱板瓦楞纸，扩散到产业集中度较高的白卡纸和铜版纸，后续有望再向文化纸乃至特种纸扩散。

　　“造纸业的淡旺季还是很明显的，一般3月份进入第一个旺季，6、7月份就比较平稳，属于淡季，到年底又会有个旺季。”一位在造纸业深耕数十年的资深人士向记者介绍道：“今年可能比前两年更旺一些，现在都在抢货，关键是看年中进入淡季时，价格是否会松动，如果价格保持稳定的话，则很可能迎来全年行情。”

　　记者还采访了山东某中小型印刷厂高管，其也证实了今年“更旺”之说。“多囤一点纸吧，今年不同往年。”该高管告诉记者，“我们以前为了资金周转都是随时补货，随需随购，一般准备一周左右的库存。现在，经销商那儿一周一个价，还是多补点库存吧。”

　　“囤了多少？”记者接着问。“大约有一个月左右的库存，我们的资金周转能力最多也就补这么多库存了。”该高管透露。

　　“当然，（涨价）也不光是因为纸厂开工率低、库存低，我感觉其中还有炒家的力量，一到上涨周期，总有炒家、经销商囤货惜售。”该高管进一步补充道。

　　再回看上游，记者多方采访了解到，目前各大造纸企业库存也均低于往年同期水平，其实际库存周期在七到十天左右，较2008年时最高60天左右的库存周期，处于历史低位。此外，中间商、下游印刷厂的库存水平也均处于历史低位。

　　“现在产能跟不上，供求关系不会很快就发生变化，目前来看，各大类产品的新产能落地时点最快也要到2018年。短期要价格回落，除非小纸厂全面复苏开工，但从现在严苛的环保标准看，小纸厂复工概率非常低。今年，造纸企业的盈利状况应该会得到持续改善。”某纸业上市公司中层表示。

　　记者查阅多家纸业上市公司公告后发现，其所言非虚，盈利能力的好转已再次拉开行业固定资产投资的序幕，不少上市公司都有新项目陆续开工建设，但从时间点上看，大多数项目将于2018年底实现产能释放。

　　如箱板纸龙头玖龙纸业的最新财报披露，公司将在泉州、重庆、河北永新、沈阳共计建设200万吨新产能，预计2018年底可陆续投产。晨鸣纸业2月18日也公告，拟于旗下“寿光美伦纸业”原60万吨牛卡纸厂房内新建一条51万吨的高档文化纸生产线，总投资约37.61亿元，项目建设期18个月。同样，太阳纸业、博汇纸业近期也都公告，拟分别在高档板纸、高档包装纸板方面新增产能，预计投产时间则在2018至2019年。

　　从行业经营业绩看，纸价上涨也带动了企业吨毛利和吨净利的大幅上升。如晨鸣纸业日前发布的年报披露，公司2016年扣非后净利润16.12亿元，增长123.86%。山鹰纸业则预计，2016年净利润增幅为60%到80%；岳阳林纸也预计，公司2016年业绩将实现扭亏为盈，预计净利润为2000万至4000万元；华泰股份预计，公司2016年净利润约为1.5亿至1.7亿元，增长132.29%至163.26%。此外，博汇纸业、中顺洁柔、太阳纸业也都大幅预增，增幅在逾400%至60%左右。

　　17家造纸企业因价格垄断被处罚

　　上证报讯（记者 于祥明）尽管通胀预期温和，国家发改委对垄断价格和扰乱市场的行为仍是“露头就打”。

　　为防止造纸价格的异常波动，10日国家发改委发布了对杭州市富阳区造纸行业协会和17家造纸企业价格垄断的处理决定，富阳纸协被撤销登记，企业被罚款778万元。对此，多位业内权威专家在接受上证报记者采访时认为，此次处罚有利于维护市场公平竞争，防止造纸企业联手制造价格异常波动。

　　同时，专家认为，受造纸企业前期升级改造、环保投入、市场控制力增强，以及经销商推波助澜等因素影响，自去年11月份以来，全国纸价上涨幅度较大，个别品种（箱板纸）价格上涨甚至超过50%，短期内恐怕难以回调。券商分析师也认为，今年造纸企业的利润将明显改善，全年保持乐观。

　　“这已经不是富阳的造纸企业第一次被处罚了，几年前也是因为价格问题被处罚过。”一位业内专家向上证报表示，处罚是针对去年的行为，但是这给整个行业乃至其他行业都敲响了警钟。

　　2011年初，国家发改委就曾对浙江省富阳市造纸行业协会组织本行业经营者达成变更或固定价格的垄断协议的行为作出过处罚，对协会处以最高50万元的罚款。然而，富阳纸协和相关造纸企业未能从中吸取教训。

　　材料显示，有关方面调查发现，2016年10月28日，富阳区造纸协会组织浙江鸿昊、浙江新胜大、浙江春胜、浙江三星纸业等17家造纸企业召开行业会议，共同协商上调卷筒白板纸价格，并达成协议。材料显示，至2016年12月，涉案企业连续上调销售价格，当月月度均价为每吨3049元，比达成协议前每吨累计上涨579元，累计上涨幅度约为23%。而这增加了印刷、包装等下游企业负担，损害了消费者利益。

　　国家发改委表示，将持续加强市场价格监管和反垄断执法，严肃查处通过价格垄断协议及滥用市场支配地位违法涨价、扰乱市场秩序等行为，切实维护市场公平竞争，着力优化营商环境，保护广大消费者的合法权益。

　　剔除“富阳价格垄断案”的非市场因素，今年造纸产业回暖，也是不争的事实。

　　“下半年大概率能重回提价通道。”长江证券分析师蔡方羿向上证报表示，经历多年的产能去清，造纸行业2016年迎来拐点，各品类纸价出现不同幅度的上涨，盈利压力有所缓解。

　　晨鸣纸业：净利润高速增长，期待H2旺季产销放量

　　湛江晨鸣60 万吨液态包装纸项目助力上半年净利润同比高速增长

　　公司2017 年上半年归属于上市公司股东的净利润约17 亿元-18 亿元，同比增长81%-92%，受供给侧改革等有利影响，公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格同比上涨，湛江晨鸣60 万吨液体包装纸项目投产，产量及毛利率同比增加，盈利能力提高，销量同比增加，市场竞争力增强。

　　造纸行业淡季不淡，公司主要纸种受益于纸品价格上涨

　　二季度为造纸行业传统淡季，下游需求较弱，但环保政策、落后产能出清等因素持续发酵，铜版、白卡、双胶纸等公司主营产品行业产能集中度相对较高，大型纸厂价格维稳能力较强。公司控制原材料价格波动风险，持续推进林浆纸一体化发展，减少对外购纸浆依赖，吨纸盈利相对稳定。

　　环保趋严，排污许可证制度落地利好造纸龙头

　　造纸行业排污许可证核发已于6 月30 日前申领完毕，完善事中事后监管，排污许可证对造纸板块影响持续催化，有望起到标杆带头作用，完善污染物排放许可制是管理层明确提出的环保改革要求，总量控制原则将有效限制行业整体供给，小厂淘汰产能向大厂集中，利好行业龙头。

　　上半年业绩靓丽印证我们此前强者恒强观点，期待H2 旺季产销放量

　　双胶、铜版等文化纸品种价格高位震荡，四大铜版纸龙头企业限产保价维稳预期，吨纸盈利有望在下半年行业旺季持续回升，下半年产销两旺有望增强公司盈利能力，融资租赁业务注重风险防范。预计公司17-19 年实现营收289.83、336.35、384.04 亿元，净利润分别为33.30、38.61、46.69 亿元，当前市值对应17 年PE 为8.58 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨，纸品价格下跌，融资租赁风控不足。（广发证券 赵中平）

　　山鹰纸业：拟收购高端特种纸龙头，全球化战略价值凸显

　　事件：拟收购北欧纸业100%股权

　　公司公告称拟出资24亿瑞典克朗（约合19.52亿元人民币）收购北欧纸业公司100%股权。北欧纸业是浆纸一体化的防油纸生产商，浆纸年产能50万吨，是专注于防油纸和牛皮纸的细分领域龙头企业，在欧洲防油纸行业产量和市占率均为第一。北欧纸业2016年营业收入和净利润分别为25亿和2.4亿瑞典克朗，2017年1-5月营业收入和净利润分别为12亿和1.4亿瑞典克朗。

　　全球化战略价值凸显，提升技术优化产品结构，开拓中国市场

　　收购北欧纸业有助于公司在技术壁垒高、盈利能力强的高端特种纸细分市场的发展，优化产品结构，拓展欧洲和北美市场，加快公司国际化战略布局。与此同时，北欧纸业产品能弥补国内消费升级释放的高端特种纸需求，并有助于提升公司整体造纸技术，优化公司全球供应链和销售网络。

　　旺季将至原纸价格稳中有升，废纸价格保持相对稳定，盈利能力增强

　　今年二季度以来，瓦楞箱板原纸价格上涨明显，7月以来维持在相对高位。下半年进入包装用纸旺季，排污许可证制度加快不合规产能出清，原纸价格有望呈现稳中有升的走势。与此同时，进口废物利用企业专项检查的落实有助于维持废纸价格的稳定，公司盈利能力有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议

　　随着排污许可证制度、进口废物利用企业专项检查等环保监管措施的落实，包装原纸价格预计稳中有增，废纸价格有望保持稳定。我们看好公司造纸盈利能力的提升、废纸回收和包装业务的良好前景，收购北欧纸业推进全球化战略价值凸显，预计2017-19年净利润分别为14.7/17.7/19.5亿元，按7月21日收盘价分别对应12/10/9倍市盈率，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游包装需求下降；包装原纸价格可能波动；废纸成本可能上升。（广发证券 赵中平）

　　博汇纸业：白卡纸价淡季不淡，盈利有望超预期

　　原材料价格仍坚挺，白卡纸价淡季有支撑：白卡纸原材料以木浆为主（针叶浆、阔叶浆和化机浆组成）。木浆价格自去年 11 月开始持续上涨，到今年 3 月创出近 4 年来新高。卓创数据统计木浆价格自底部 4200 元/吨涨至最高 5200 元/吨，涨幅达 24%。二季度以来木浆级纸张淡季来临，下游需求减弱，叠加外盘价格松动（外盘自 670 美元/吨跌至 630 美元/吨），内盘木浆价小幅回调至 4980 元/吨，但回调幅度低于市场预期，呈现淡季不淡的特点。公司作为白卡龙头，有白卡纸产能 140 万吨，箱板、护面、文化纸分别 15、15、20 万吨。白卡纸走势直接决定公司盈利能力。由于原材料价格坚挺，白卡纸价在淡季期价格保持稳定。4 月至 6 月中旬价格稳定在高位 6500 元/吨。近期白卡纸价略有回落，但在纸厂限产保价下，价格在 6300 元/吨附近窄幅震荡，吨纸盈利能力有所保证， 3 季度旺季来临纸价有望再次进入上涨期。根据卓创数据统计，博汇白卡出厂价近半月以来稳定在 6510 元/吨，基本没有价格回调，吨毛利超市场预期，业绩弹性巨大。

　　产能集中度高，新增产能有限。目前白卡纸总产能 1000 多万吨，CR5 占比近80%。行业中产能低于 20 万吨的企业基本已被淘汰， 龙头对市场的把控力度明显增强，合力限产保价的作用更加明显。随着排污许可证制度落地，不达标产能还会继续关停出清，进一步利好细分领域龙头盈利协同。17 年行业产能增量约 50 万吨，大致与需求增量持平，无其他新增产能投产。博汇 1 月 7 日公告拟投资建设 75 万吨高档包装纸板项目，我们预计最快 18 年底投产，因此 1-2 年内供给端对价格冲击较弱，且下游需求有望受益于电子、医药等产业包装需求提升，龙头企业将尽享行业红利。

　　推出员工持股激发长期潜力。公司首次筹划员工持股计划，计划范围覆盖下属控股及全资子公司员工，彰显公司高层信心，自上而下激发未来发展动力。

　　盈利预测与投资建议。 由于白卡纸二季度淡季价格维持高位，且 18 年有新产能投放， 上调对公司盈利预测。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.54 元、 0.61元和 0.68 元，参考造纸行业可比公司平均 PE15 倍，给予其 15 倍估值，目标价 8.1 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：白卡纸价格出现大幅回落的风险；原料成本涨价超预期的风险。（西南证券 李佳颖）