上半年消费金融ABS一骑绝尘 买方“老司机”告诉你他们更看中发起方这两大方面

得益于传统债券发行监管趋严，2017年上半年ABS市场发行规模却出现持续增长态势，仅上半年ABS发行规模就超过4800亿元，较去年同期增长56%。这其中当然是以知名的消费金融最为出众，尤其是非持牌机构在其中起到了举足轻重的作用。

《每日经济新闻》记者就联系到一家知名的ABS买方机构，以一家买方机构的视角看待今年上半年的消费金融ABS市场，他们购买时又会秉持哪些标准呢？

利率上行阻碍发行

WIND数据显示，2017年上半年全市场发行了253只ABS产品，发行规模达4870.11亿元，较去年同期增长了56.32%，发行规模一举超过同期公司债。具体来说，其中银监会主管的信贷ABS发行57只，发行规模为1999.31亿元，较去年同期增长逾40%；不过，与银行间市场相比，证监会主管的企业ABS在发行量上则更具有优势，共计发行了188只，发行规模达2703.30亿元，较去年同期增长了65.66%。“虽然债券市场相比去年同期资金面趋紧，发行利率大幅抬升，但是企业ABS发行量与去年同期相比依旧保持较高的增速”，德邦证券这样看待上半年企业ABS的发行。

《每日经济新闻》记者了解到，受去年10月以来债券市场利率持续震荡走高的影响，上半年企业ABS发行利率也随之震荡上行，根据WIND数据显示，企业ABS优先级（A档）平均发行利率达5.45%~6.00%，较去年四季度上扬了约90BP。

同样，在今年4月银监会出台的“监管套利、空转套利、关联套利”专项整治下，信贷ABS发行利率也开始上升。WIND数据显示，信贷ABS优先级（A档）平均发行利率较去年四季度大幅上涨了150BP，达4.97%~5.30%。对此，招商证券认为，随着优先档发行利率的上升，对次级档的销售发行带来了较大的难度。

事实上，利率上行，成本提升不仅仅是针对信贷ABS，对企业ABS的发行同样带来阻力。中金公司从市场上了解到，市场利率快速上行，部分发行人难以接受较高的发行成本，就推迟了发行计划，另外在近期委外赎回不续期、同业收缩的背景下，企业ABS的需求也较弱，发行难度大增。

那么，就是在这样的背景下，哪些类型基础资产更深得发行人的青睐呢？

中国资产证券化分析网（简称CNABS）数据显示，2017年上半年信贷ABS市场中，以企业贷款、汽车抵押贷款、住房抵押贷款、金融租赁和个人消费贷款这5类产品占据主要市场份额，其中企业贷款发行规模最大，达688.97亿元。而在企业ABS市场上，则以个人消费贷款、信托受益权、融资租赁、应收账款和RTITs这5类基础资产占据市场主要份额。

消费金融ABS已至1500亿

从上述受青睐的基础资产就能看到，个人消费贷款成为两大市场共聚的焦点，而这也主要得益于花呗、借呗等消费金融的快速崛起。

顾名思义，消费金融通常来说是指为消费者提供以消费为目的的信贷服务，包括消费分期、个人消费贷款以及信用卡（循环授信）等。《中国消费金融创新报告》显示，我国当前消费金融市场规模近6万亿元，如果按照20%的增速预测，我国消费信贷规模到2020年可超过12万亿元。

这么大一块蛋糕，各路机构自然不会放过。同样来自上述报告，2014年以前，我国消费金融领域没有发行过ABS相关产品，从2014年平安银行发行首只产品开始，2015年全国共计发行7只产品，总额度为138.44亿元；2016年，ABS产品发行数量已攀升至51只，总额度达936.32亿元，是2015年的6.76倍。

进入2017年，消费金融ABS更加火爆。根据厦门国金统计显示，截至2017年6月，消费金融ABS累计发行额度约1500亿元，已成为我国资产证券化市场第三大类的基础资产类型，其中尤其是以交易所最为显著，WIND数据统计，2017年初至6月，消费金融ABS占交易所企业ABS发行量近四成，占比居于交易所市场首位。

“消费金融类资产具有笔数多、金额小、分散度高的特点，是天然的适合证券化的基础资产，消费金融ABS的市场前景十分可期”，厦门国金这样评价到。

非持牌占比高达近九成

目前，消费金融ABS的发起人除了持牌机构（银行、消费金融公司）外，非持牌机构也在积极拥抱资产证券化，特别是拥有线上消费场景的电商系、互联网系消费金融机构，而且非持牌机构正在愈演愈烈。

中金公司统计，去年三季度末时，消费金融ABS的主战场还在持牌机构手中，彼时持牌机构的发行量约占总发行量的50%，而时至今年6月初，非持牌机构异军突起，发行量占到消费金融ABS的近九成，其中以人尽皆知的蚂蚁金服旗下花呗、借呗最为盛行，其发行量占到2017年消费金融ABS发行量的一半以上。

“看待非持牌机构其实首先要看消费金融资产的量有多少，然后再去看ABS的量。从资产的量来讲，非持牌的本身就比持牌的量要更多。第二个，非持牌的机构相较于持牌的机构融资渠道受限，融资的难度是增大的。”一位ABS买方机构高管如是表示：“现在国内持牌的消费金融机构大部分都是有银行的股东背景，依托母行或自身的信用进行融资，都是比较容易的。而非持牌机构就没有这一点优势，所以虽然规模可以做得很大，但自身的融资渠道受限，所以通过ABS进行融资是其中一种解决方案。”

同时，他还补充到：“持牌机构发展缓慢，这只是个增速问题而已，持牌金融机构发行ABS态度都是比较稳健的，所以不会一次放很大的量。另外，持牌机构还有有个硬性要求，满足最低三年经营期限，限制了持牌机构的发行。”

《每日经济新闻》记者了解到，目前银监会批复了21家消费金融公司，其中，北银消费金融公司、中银消费金融公司、四川锦程消费金融公司、捷信消费金融公司4家是在2010年批复，其余均在2014年8月以后。因此根据三年最低年线，也仅前述4家公司符合要求，能够发行消费金融ABS。“不过，就我了解到，一些还没有到三年期限的持牌机构，也在已经着手准备了”，上述ABS买方机构高管向记者透露到。

此外，非持牌机构还发行了大量非交易所ABS产品，比如本月初瓜子二手车联合百度金融发行了场外ABS。“发行场外ABS，主要还是因为场外发行的审批效率更高一些。虽然说从票面利率的角度去看，场内发行成本肯定要低于场外发行，但是我们在考虑实际的发行成本的时候，还要考虑到，比如说这个资产证券化产品一般会提前封包的，封包完成后这个资产就不能用于其他融资了，资产回流的现金也不能再做投放了，这个时候我如果等几个月的审批，反而不如以一个略高一点成本尽快发行”，前述ABS买方机构高管说到。

“潮水越涨，警钟越要长鸣，不管是场内还是场外，总体而言非持牌机构方还是有点风险需要值得注意的，那就是非持牌机构如果没有做资本充足率、拨备覆盖率的衡量，这会是一个风险点，因为资本充足率背后的意义就是你在用多大的杠杆做这件事情。而持牌机构会受到很多的监管指标的限制，对于资本充足率、拨备覆盖率等都是有要求的。”，前述高管继续说到。

消费金融与周期无关

蛋糕越来越大种类也越来越多，也给投资者提供了更多的投资空间。中金公司就认为，当前我国消费金融ABS绝对收益水平大约在6%左右，非交易所品种还要更高一些，相比贷款、非标，对于银行而言这一收益率水平具有一定的吸引了。另外，消费金融ABS产品期限通常较短，久期风险也较低，而且今年以来流动性也有所改善，因而配置价值较好。

当然，除了高收益外，前述高管告诉记者，其实由于消费金融ABS基础资产高度分散，这也意味着底层的资产风险也是高度分散的，比如一个CLO的资产里面也就几十笔或者几百比笔，消费金融的话里面有成千上万笔。另外，还有一个重点说明的就是，消费金融体现了一个与周期无关的特点，尤其是在经济发展增速放缓时表现出了比较好的抗压性。

“我们作为资金方，在消费金融ABS的选择上，主要看两个方面，资产方的稳定运营能力以及基础资产的质量。基础资产质量当然不用多说，但是我们在看发起主体时并不是看他多强的信用水平，而是持续稳定经营的能力，包括资产方风险表现是否与其服务客群相契合；底层产品的设计情况以及是否符合国家宏观政策；公司的风控管理、系统管理及运营管理是否稳定等多方面因素，”前述高管这样说道他们在购买上的评判标准。