“新周期”虚实待辨：多因素触发调整 黑色系回调概率大

7月以来，随着大宗商品市场的工业品期货与股票市场的周期股板块联动大涨，有市场人士表示“新周期来了”。值得注意的是，自上周后段以来，随着黑色系商品的集体走软，黑色产业、有色行业、化工行业等前期股价持续强势的周期股板块，普遍出现较大幅度下挫。

分析人士称，此次周期品价格的“新周期”，并非是需求端的强劲复苏，与经济周期因素关联不大，而是由于经济政策推动下的供给收缩，以及全球总需求的持续回暖所形成。整体而言，本轮由供给收缩驱动的大宗商品价格上涨，将持续迎来需求端阶段性拐点的考验，短期内再度拉涨的可能性较小。在此背景下，市场交易热度将逐渐下降，投资者对于周期股的认识也将回归理性。不过，综合期货公司、私募基金等机构的观点来看，判断相关大宗商品价格彻底“由盛转衰”为时过早，未来周期股板块在充分休整之后，仍有再次走强的投资机会。

□本报记者官平王辉

黑色系短期回调概率大

6月以来，在去产能、环保督查双重影响下，煤炭、钢铁等工业品原材料纷纷涨价，看涨情绪很快传递至黑色系商品期货和A股周期股。过去两个月以来，包括黑色系、化工品甚至部分农产品在内的期现货价格快速上涨。市场人士称，供需关系改变引发对“新周期”的预判，实际上，在整体经济基本面修复，供应端缩减以及其他因素推动下，期货市场看涨情绪反弹。

一些分析人士指出，7月底以来，各种环保限产消息密集来袭，供应收缩预期成为近期钢价上涨的最大提振因素。尤其近期河北地区钢厂采暖季限产方案出台，河北霸州前进钢铁及邯郸纵横钢铁产能整体退出，对市场信心形成较强提振。

新纪元期货分析师石磊表示，钢材的“淡季不淡”以及低库存使得市场做多热情高涨，吨钢利润重回1000元左右，高炉开工率维持高位，螺纹钢期价飙升同时现货价格水涨船高，但目前期现价差维持于100元/吨之内的正常水平。螺纹钢后期需求是否有显著增量存在质疑，前期需求、库存、贴水等因素对期价的支撑作用减弱，目前市场热点转移至“环保限产”。期价连续攀升，且目前开工率维持高位，钢厂在对高利润的追逐中难以出现较大幅度的有效减产，因此应当密切关注黑色系的追涨风险。

对于黑色系商品的下一步走势，分析人士指出，短期内市场热度会有所消退，继续回调的可能性较大。但目前供需格局未发生大的变化，市场对采暖季限产仍存疑虑，因此下行空间相对有限，而价格向上将遇到较大的政策阻力，钢价短期内将保持震荡态势。

“目前钢材现货和期货价格都已蕴含对采暖季限产的预期，未来2个月的时间将是等待限产预期证实或者证伪的过程。随着具体限产方案的出台，市场对于限产的预期会进行调整，而既然目前价格已经反映了部分预期，那么对限产政策预期的调整也会在价格中得到明显体现。”东证期货分析师孙枫表示。

多因素触发市场调整

自上周以来，黑色系商品带动多数工业品价格出现短期快速调整，对此，业内人士认为，此次周期品价格的“新周期”，并非是需求端的强劲复苏，与经济周期因素的联动性相对并不突出，更多可能来自于产业政策推动下的供给收缩，以及全球总需求的持续回暖。整体而言，本轮由供给收缩驱动的大宗商品价格上涨，将持续迎来需求端阶段性拐点的考验，短期内再度拉涨的可能性较小。不过，对于相关大宗商品后市以及周期股板块的进一步表现，来自CTA私募和股票私募机构的观点并不悲观。

易善资产认为，本轮多头趋势行情从6月持续至今，市场很多品种均已收获不小涨幅，近来国内大宗商品的日内巨幅震荡很可能由投机资金之间的意见分歧，以及部分投机资金的获利了结所导致。但另一方面，在主要领涨的商品板块中，螺纹钢、化工、煤炭等商品板块的沉淀资金依旧处于高位。这在一定程度上表明，当前相关产业的基本面因素并未出现太大变化，未来相关商品的价格，仍可能有重新走升的机会。

此外，有市场观点认为，近期监管部门对黑色系等大宗商品价格的急涨，做出偏审慎的政策表态，这可能会对相关商品价格上涨带来持续压制。而对于相关举措，重阳投资基金经理王明聪在接受中国证券报记者采访时则表示，短期商品价格除受供求关系影响外，还会受到预期的影响，中长期则几乎完全取决于供求关系。监管部门的相关表态及交易规则调整可能对市场参与者的情绪产生一定影响，但不会改变商品中长期的供求关系。除非是在政策表态之外还有实际影响企业产量的举措推出，否则不存在对大宗商品价格构成长期利空的可能。从市场情绪上看，上述行为可能会在一定程度上影响市场的做多情绪。但整体而言，市场调整的根源在于前期上涨较快累积了较多的获利盘，在这种背景下，政策变动触发市场的调整并不意外。

看好资源股中期表现

对于本轮周期品价格复苏未来是否还会持续、相关个股未来是否还有投资机会等问题，王明聪表示，本轮周期品价格上涨从2016年初到现在，已经持续一年半时间，很多资源品价格已经回到2012年之前的水平，这种级别和长度的上涨，已经不是单纯的技术反弹可以解释。经过本轮的去产能后，价格跌回前期低点的可能性较小。对于相关个股，有私募投资人士表示，对于有竞争力的行业龙头公司，仍可以给出相对较高的估值；而很多在行业内缺乏竞争力的公司，其股价可能主要跟随现货价格走势。

此外，上海联创永泉基金经理杨琪向中国证券报表示，整体来看，周期股板块预计还是两到三年时间的“中周期行情”。近段时间相关商品价格和周期股板块的回落，可以理解为“宏观上行中周期之内的小周期回落”。此外，杨琪认为，上周以来上期所等管理层出台的相关监管政策，虽然会对短期市场投资热情产生一定冲击，但并不会对相关商品价格的长期运行趋势产生实质性影响。此外，从已经公布的上市公司半年报情况来看，钢铁股普遍动态市盈率都在十几倍左右，整体估值并不高。而其他周期性、资源品行业的估值水平也普遍不高。

来自财汇大数据终端的最新统计数据显示，截至8月16日收盘，在钢铁、煤炭、有色三大行业中，根据已公布2017年半年报的相关上市公司业绩数据，按照动态市盈率计算，上述三个行业的市盈率水平（整体法）依次为19.6倍、21.5倍和37.75倍。相对于扣除金融股的A股全市场而言，主要周期性行业的估值水平依旧有显著优势。

杨琪进一步分析说，尽管近几个交易日，部分龙头股在过度炒作之后出现股价大幅下挫，可能会对市场整体做多情绪产生一定冲击，并引发周期股板块整体继续面临回调压力。但随着“中周期之内的小周期回落”逐步触底，以及一二线房地产市场的回落触底，对周期股中长期整体表现仍可持相对积极的态度。此外，私募机构巨泽投资认为，介入部分前期涨幅已大的品种虽需谨慎，但资源股中期表现仍值得继续看好。

机构人士：不看好创业板系统性上涨机会

□本报记者王辉

经过7月中旬至今的近一个月震荡拉涨之后，多家私募基金表示，对未来创业板市场的系统性上涨机会并不看好。从宏观经济周期、相关大宗商品价格上涨持续性、板块估值等方面来看，周期股未来的博弈价值仍明显好于创业板。

估值仍有显著劣势

上海联创永泉基金经理杨琪表示，回顾7月以来创业板市场的整体表现，前期创业板指数在1650点的阶段性底部，基本可以确认，但是目前创业板市场仍缺乏趋势性上涨动力。该私募投资人士指出，目前创业板市场实现趋势性上涨仍然面临一大重要制约因素，即估值依旧偏贵。

以7月中旬以来股价表现最为突出的东方财富为例，尽管该股本轮阶段性涨幅超过40%，但其2017年的业绩水平预计大概率在6亿到7亿元左右，对应目前超过600亿元的总市值，动态市盈率仍然高达100倍左右。作为创业板市场的权重股之一，该股的估值情况在很大程度上显示出市场整体估值水平依旧偏贵，后期创业板估值要出现系统性提升仍然困难重重。

来自财汇大数据终端的最新统计数据显示，截至8月16日收盘，按照今年一季报进行动态市盈率计算，全市场市盈率（整体法）为69.27倍，而中小板市场的市盈率为47.95倍，沪深300指数的市盈率则为14.1倍。相比而言，创业板市场的整体估值较高状况仍然没有改变。

博弈价值低于周期股

从创业板上市公司的基本面情况来看，杨琪进一步分析称，过去几年许多创业板公司的并购资产负担与自身偏小的公司规模，仍然会对相关公司未来的成长性带来很大压力，大量创业板公司基本面状况仍没有显著扭转。整体而言，未来较长时间内，创业板市场难以出现类似2013年的高成长性。未来创业板市场虽有可能进一步扩大涨幅，但整体博弈价值可能会明显降低，尤其是相对于当前整体估值不高的周期股板块。

重阳投资基金经理王明聪在接受中国证券报记者采访时指出，经过两年多的下跌，创业板内部一些基本面较好的公司估值已经比较合适，未来股价大概率会逐渐企稳上行。但对于缺乏业绩支撑的标的，仍需持谨慎态度。也就是说，创业板市场如果进一步走强，会更多体现出结构性上涨的特征。在周期股方面，对有竞争力的行业龙头公司仍可给出相对较高的估值。

世诚投资表示，虽然创业板指数已从两年前高点下跌近60%，但就目前的估值与成长性匹配度来看，难言全面投资机遇。根据该私募机构的研究，创业板明年因增长外延的缺失和并购商誉的潜在计提，整体估值仍然面临很大的不确定性。整体而言，创业板真正的投资机会只存在于个别股票，全面介入仍需等待估值出清之后。