超宽松政策反转后投什么最安全？买点黄金和欧元吧

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本文来源：FT中文网

随着全球经济活动屡创佳绩，发达市场央行继续维持超宽松政策立场的必要性愈来愈受到质疑。

作为全球货币政策方向的领航者，美联储料将在今年晚些时候再度加息并开始缩减资产负债表规模，这也是全球金融危机以来的第五次加息。最近加拿大央行也加入了升息行列。澳大利亚央行和英国央行的官方言辞也更趋鹰派，不过在2018年下半年之前不太可能真正采取加息行动。鉴于欧元区经济增速已达到自5年前爆发债务危机以来的最快水平，欧洲央行可能将于明年初开始缩减购债规模。

然而，全球通胀率一直低于预期。因此，全球流动性收紧将是逐步的，不太可能对债券市场造成巨大冲击。我们预计美国10年期国债收益率将在未来6-12个月内温和上涨至2.5%，而人口老龄化和全球储蓄过剩应确保10年期基准收益率在2019年不会升破3%。

随着各大央行陆续采取行动退出全球金融危机以来的超宽松政策，各地区乃至全球资产可能会受到相当深远的影响。

香港和新加坡借款成本升高

其中一个影响便是香港和新加坡借款成本升高。二者的货币政策与美联储的政策动向密切相关。因此当美国利率上升时，这两个市场的利率往往也会亦步亦趋。在美联储可能再度加息之际，3个月期新加坡和香港银行间同业拆息（SIBOR和HIBOR）在未来几个季度可能将升高。但二者不会与美联储齐头并进：目前HIBOR和SIBOR均低于美元LIBOR。

HIBOR相对于LIBOR的折价目前约为50个基点。这一深度折价主要归因于香港流动性充裕，货币供应量同比增速高达15.9%，为2007年12月以来最快。如此充裕的资金环境主要源于中国内地资金流入香港以及外资通过香港投资内地市场，前者是为了保护投资组合免受人民币走软的影响。

在美元走弱以及美联储缓步加息的背景下，HIBOR相对于LIBOR的折价将持续存在。我们预期3个月期HIBOR在6及12个月内将分别升至1.2%和1.5%，比美元LIBOR预测值低40个基点左右。二者之间的息差将支撑美元/港元汇率保持在当前的7.80水平，因此美元/港元1年期远期合约值得持有。

新加坡方面，3个月期SIBOR在6及12个月内将分别升至1.5%和1.8%，对美元LIBOR的息差相对较小（瑞银预计从目前的20个基点缩窄至10个基点），这是因为新加坡金管局的零升值汇率政策削弱了市场对新元的需求，进而限制了该货币的升值空间。

新加坡金管局表示会在较长期限内让新元零升值。我们预计美元兑新加坡元在未来12个月的目标价在1.38左右，相对逊于该地区其他货币。对新加坡投资者而言，新元的利息成本较低，是印尼盾多头头寸的理想融资货币，后者收益率高达4.5%左右。鉴于过去几年印尼经常账户状况改善且外汇储备显着增长，印尼盾应能更好地抵御美国利率逐步上涨。

亚太货币续涨空间有限

美元抛压涌现使得亚太货币接近于诸多央行的汇率上限。澳大利亚央行在最新的会议纪录中提到“中性名义利率”将会在3.5%，远高于目前1.5%的政策利率，进而引发澳元暴涨，澳央行随后迅速做出回应以平息市场对于即将加息的预期。泰国央行表示，泰铢近期涨势过快，意指过去一个月中大涨2.3%。与此同时，新加坡元名义有效汇率（NEER）已经接近金管局政策区间的上限，进一步走升必将促使央行对外汇市场进行干预。

此外，几项市场指标显示，亚太货币相对于美元的强势可能已开始整固。投机性美元净空头头寸目前在97亿美元左右，为2013年2月以来最高。而且，利率市场显示9月份美联储加息的概率低于10%，12月份加息概率为40%。鉴于美元看跌情绪高涨，如果美国经济数据增长超预期，美元兑亚太货币出现反弹的可能性较大。

欧元的强劲走势超出预期

上月欧元兑美元的涨幅超出预期，从1.13上涨至1.18。在美元全面走弱之际，欧元区经济状况稳健且市场预期欧洲央行将逐步退出量宽政策，欧元因而大幅攀升。欧元区经济已连续17个季度扩张，6月份失业率达到8年来最低点9.1%。目前市场的关注焦点转向9月份欧洲央行的政策会议，届时可能将宣布逐渐缩减资产购买计划。

我们预计欧元兑美元在未来12个月内将进一步走升至1.20。尽管最近几周欧元飙涨已开始损及欧元区股票，但相对而言欧元区股市的下挫幅度似乎有些过度。作为一个相对开放的经济体，欧元区约有50%的营收来自于其他地区，全球需求同步增长使其大获裨益。尽管货币走势带来逆风，但2017年欧元区盈利增长仍将达到10-12%。我们对该地区仍保持乐观，并继续维持相对于英国股票加码欧元区股票的立场。

黄金是良好的避险资产

尽管我们仍然加码全球股市并预计近期内市场波动性不会显著增加，但黄金的风险回报不对称性仍彰显良好的避险价值。美国实际利率应继续保持负值，因此持有黄金的机会成本较低。此外，美元缺乏上涨推动力且亚洲富裕人士对黄金的需求日渐升温，应会支撑金价不低于1200美元/盎司。

如果宏观经济环境持续良好，金价可能持稳于1250美元/盎司，因此在亲风险的环境下投资者的持有成本相当低。另一方面，如果金融市场环境极度恶化，导致全球避险情绪升温，那么金价可能会升至1300美元/盎司以上。对于亚洲投资者而言，由于本地股票市场与当地货币走势密切相关，黄金的避险价值可能将愈发显着。

（作者系瑞银财富管理亚太区首席投资总监及投资总监办公室主管。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）