8月23日晚间机构研报精选 10股值得关注

罗莱生活：上半年家纺销售良好，LEXINGTON并表锦上添花

研究机构：光大证券

◆17H1收入增48%系LEXINGTON并表及家纺销售增加贡献、但相应拉低毛利率致扣非净利增22%

17H1公司实现营业收入19.81亿元，同比增47.53%；归母净利润1.62亿元，同比增7.16%，扣非净利增22.36%；EPS0.23元。收入大幅增长受益于LEXINGTON于2017.1.6并表以及家纺主业销售增加；扣非净利增速低于收入主要系由于LEXINGTON并表以及电商快速增长、这两块业务毛利率较低从而拉低了总体毛利率，同时费用上管理费用相对刚性、因利息支出增加和人民币升值带来汇兑损失增加财务费用也致费用率整体下降幅度低于毛利率；净利增速低于扣非净利主要为委托理财产品收益及政府补贴同比大幅减少所致。

16Q1~17Q2收入增8.14%、6.55%、2.02%、14.65%、38.66%、59.19%，净利-6.34%、-37.83%、-22.44%、-32.95%、7.38%、6.59%。17年以来收入增长明显提速主要为LEXINGTON于2017.1.6并表贡献，Q2还叠加了16Q2基数较低影响。

◆家纺主业增19%、线上线下增长均提速，L并表亦有贡献

收入拆分：1）分品类来看，上半年LEXINGTON家具业务收入贡献约3.82亿元，扣除其影响公司家纺业务收入增长约19%、增长较去年全年的8%增速明显提升。

家纺业务分线上线下渠道来看，公司上半年着力拓展电商、贡献了主要增长，17H1电商品牌LOVO线上销售收入（不含电视购物与团购）同比增长约60%，相比16年全年电商的30+%增长提速；推算线下增速在11%左右，基本为同店贡献，较去年的低个位数增长也明显回升。

2）分地区来看，传统优势地区华东、华中收入分别-18.27%、+73%；东北、华北、西南、华南、西北分别+117.49%、+6.01%、+137.55%、-12.41%、+57.23%，受LEXINGTON并表影响美国地区实现收入3.49亿元、占比达17.62%；国外（除美国）及港澳台地区收入增83.73%。

◆LEXINGTON并表影响多个财务指标，收入大增致毛利率、费用率双降

毛利率：17H1毛利率降4.62PCT至44.98%，主要为LEXINGTON并表影响，该品牌家具业务毛利率较低从而拉低总体毛利率；另外公司毛利率较低的电商业务发展较快也有影响。16Q1~17Q2毛利率分别为49.90%（+2.12PCT）、49.21%（+0.20PCT）、47.20%（+0.54PCT）、47.96%（-4.04PCT）、44.57%（-5.33PCT）、45.45%（-3.76PCT）。

费用率：LEXINGTON并表、收入规模快速扩大以及终端销售增加、规模效应增强促17H1期间费用率下降1.58PCT至33.17%，其中销售费用率下降3.72PCT至21.07%；管理费用率上升0.84PCT至10.95%，主要为LEXINGTON并表以及公司转型期间投入较大所致；财务费用率上升兑美元1.30PCT至1.14%，主要为银行借款增加较多致利息支出增加、同时人民币汇率变动导致外汇交易资产负债的交易和折算损失较大所致。

17Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率分别-3.96PCT、+0.24PCT、+2.81PCT。

其他财务指标：1）17年6月末存货较年初增63.79%至10.79亿，增量中包含LEXINGTON2.29亿、若扣除该因素存货较年初增长约29%，主要系业务扩大、公司主动增加备货。公司存货/收入为54.46%；存货跌价准备/存货为3.80%，较年初2.29%略有上升；存货周转率为1.25，较去年同期1.09有所提速。

2）应收账款较年初增30.75%至3.83亿。受LEXINGTON并表影响增加0.63亿元，若扣除该因素应收账款增9.23%、主要系业务规模扩大。

3）资产减值损失同比增305.41%至2696万元，主要为存货跌价损失增加1772万至2521万元，坏账损失增加259万至175万元。

4）营业外收入同比降72.35%至284万元，主要为政府补助减少。

5）投资收益同比增86.94%至2774万元，主要为收回对南通瑞尚产业投资基金中心（有限合伙）的投资收到投资收益2400万元所致。

5）经营活动现金流量净额较去年同期降306.60%至-1.08亿，主要系存货和应收账款增加较多。

◆电商增长是亮点，家居转型继续推进

公司上半年电商增速较为亮眼，电商品牌LOVO线上销售同比增长约60%，主要来自：1）进一步拓展优化电商渠道布局。各渠道销售均实现快速增长，同时结构更趋均衡：天猫渠道销售收入增速稳定，京东和唯品会渠道销售收入大幅增长，电视购物与团购等新兴渠道快速崛起。2）注重营销创新，积极参与各大平台营销推广活动、争取更多资源，同时加强与热门IP合作，注重产品呈现效果的提升；3）打造LOVO品牌力卓有成效，组织微笑之行、与杨洋益路同行等一系列公益活动，品牌影响力得到提升，成功入围首批"CCTV中国品牌榜"。

另外，公司从战略上继续稳步推进家居业务转型。推动传统家纺门店向"大家纺小家居"方向转型升级，提升门店形象，加快开店速度，扩充家居品类，不断提升家居品类收入占比，积累运营经验，培养运营团队，市场影响力不断增强。公司目前家居生活馆产品涵盖卧室用品、卫浴用品、餐厨用品、客厅用品、生活家居、软装家居等六大类，呈现丰富的家庭生活场景，为消费者提供一站式家居购物全新体验，有效带动人流、提高连带率、提升坪效。

◆上半年家纺主业增长良好，LEXINGTON并表将促17年业绩锦上添花

随着业务结构和渠道不断调整、产业并购进一步推进、业务保持增长，公司预计2017年1~9月净利同比增0%-20%。

我们认为：1）上半年终端销售好于去年，电商高速增长、线下同店也有双位数左右的增长，公司家纺龙头地位稳固，持续加强品牌和电商方面的运营投入有利于业绩的稳健增长。2）长期来看公司转型大家居、扩品类、提高复购率有利于客户粘性和消费频次的提升，目前来看大家纺小家居门店店效好于传统店铺，预计随着公司大家居战略不断推进、家居转型效果将逐步显现。3）业绩方面，LEXINGTON于17.1.6并表、将带来17年整体收入及资产规模的扩大，但相应的L品牌并表以及电商表现突出从而占比提升也将拉低毛利率。公司收购LEXINGTON后海外资产规模扩大、受汇率波动影响加大（17H1财务费用增加的主要原因之一）。4）定增不超6166万股募集不超7.3亿投资家居全渠道O2O建设以及供应链优化项目于8.15获得批文，资金到位有利于推动公司家居战略实施。5）2017.5.26和6.1公司副总裁肖媛丽分别以均价10.91元/股和10.92元/股增持18.49万股、10.10万股，增持完成后持股48.58万股。本次增持彰显高管对公司长期发展信心。6）管理层有所调整，17.6.18聘任曾任职利丰的孔晓瑛女士为副总裁，8.18变更财务总监为赵剑，原财务总监田霖先生仍任公司副总裁兼董秘。

考虑到17上半年家纺主业线上线下渠道销售均较好、较去年增速提升，且线下主要为同店贡献、增长较稳健，由于公司相应将加快开店速度，预计17年销售在内生外延双重贡献下仍较乐观；LEXINGTON并表将扩大整体收入规模、锦上添花；同时并表也相应拉低毛利率和增加费用，预计管理和财务费用率仍较为刚性。不考虑定增以目前股本测算，调整17~19年EPS为0.52/0.61/0.70元，对应17年PE21倍，维持"买入"评级。

风险提示：消费疲软、家居转型推进不及预期。

完美世界：内生强劲，影游双驱多点开花

研究机构：东北证券

公司业绩增长强势，归母净利增幅超75%。完美世界17H1实现营收35.88亿元，同增69.68%；实现归母净利6.71亿元，同增75.64%；实现扣非后归母净利6.05亿元，同增637.62%。公司业绩大增受益于最近4个季度端改手产品的爆发和上半年院线业务带来的收入弹性；去年同期扣非净利润较低系完美世界游戏去年4月底并表，期初至合并日净收益并入非经常性损益项目所致。公司预计2017前三季度归母净利润10.2亿-10.9亿，同比增幅达到42.18%-51.93%。

端改手逻辑持续验证，手游助力业绩快速增长。从各业务条线来看，1）游戏板块实现营收30.7亿元（同增66.11%），占总收入的85.57%。其中手游业务贡献17.67亿元，同增174.39%，以《诛仙》、《倚天屠龙记》等为代表的端改手作品是推动游戏板块高速增长的中坚力量。主机游戏亦贡献营收3.12亿，同增215.14%，《无冬OL》、《星际迷航》等主机游戏利用先发优势拓展海外市场，表现亮眼。端游业务实现营收9.65亿元（同降10.17%），整体表现依旧稳健。2）影视板块实现营收5.18亿元，同增94.34%，其中院线业务贡献3.92亿元，影视内容制作业务贡献1.26亿元（同降111.57%，电视剧作品集中在下半年上线所致）。

泛娱乐生态圈良性发展，后续看点丰富。游戏板块端转手产品储备充足，《射雕2》已于7月公测，《完美国际》、《笑傲江湖》等手游有望下半年上线，《烈火如歌》影游联动项目稳步推进。《Crossout》、《CS:GO》陆续公测，公司电竞领域优势不断强化。影视剧方面《深海利剑》、《神犬小七（第三季）》将于Q3确认收入；公司与威秀娱乐、WME。IMG成立的完美威秀娱乐集团发布《机器之血》（成龙主演）、《影》（张艺谋执导）等四部电影片单，“国际化泛娱乐”战略进一步升级。

投资建议：不考虑后续投资收益，预计2017-2019年EPS分别为1.12/1.39/1.71元，对应PE分别为31/25/20倍。给予“买入”评级。

风险提示：影游项目延期；政策监管风险；产品表现不及预期。

中际装备：股权激励+高管改选强化高端转型

研究机构：华泰证券

股票激励范围广、业绩条件基本符合预期，公司转型更加深入

8月21日中际装备发布第一期限制性股票激励计划，公司拟向部分董事、高管及中层管理人员及核心业务骨干，授予限制性股票1652万股，约占总股本3.60%，授予价格为19.55元。其中首次授予1487万股，解除限售业绩条件为17-20年净利润不低于1.19亿元、3.07亿元、3.53亿元和4.06亿元，四年业绩符合增长率为19.49%。考虑苏州旭创之前17-18年业绩承诺（2.16亿元、2.79亿元）以及电机绕组业务，该业绩解除条件基本符合预期。同时公司发布公告三名原董事辞职，未来董事会将重新选举；董事长王伟修辞去公司总经理职务，并聘任旭创创始人刘圣为公司总经理。同时公司拟更名为中际旭创，预示着公司未来将重点围绕光模块业务展开运营，公司转型之路将更加深入进行。

数据中心光模块行业持续景气

市场对中际装备明年业绩不确定性较为担忧，我们认为数据中心光模块行业将继续维持高景气，中际装备将保持行业龙头地位并维持高增长：1、未来数据中心网络重要性超越运营商网络；2、5G对高速光模块需求保证行业持续增长；3、公司在手订单充足，未来有望往上游整合。

与众不同的逻辑1:未来数据中心网络重要性超越运营商网络

根据思科白皮书测算数据中心业务流量将主导全球数据流量，云计算大数据时代数据中心网络重要性超越运营商网络。全球超大数据中心建设稳步增长，主要云服务商通信资本开支不断扩大，未来云服务厂商采购光模块的金额将超过通信服务商。

与众不同的逻辑2:5G对高速光模块需求保证行业持续增长

5G将于2020年规模商用，由于高频谱、高带宽特性，加上使用MassiveMIMO技术，5G前传架构需要高带宽的光模块。根据草根调研了解，25G/100G光模块将是未来5G前传光模块首选方案，我们预计5G前传用光模块市场将在350亿元左右，将助力光模块市场持续增长。

与众不同的逻辑3:公司在手订单充足，未来有望往上游整合

从产业调研情况来看，旭创在手订单充足，同时也获得了亚马逊100G订单。苏州旭创作为国内独家可以量产全系列100G光模块产品的厂商，有能力且有实力对上游光芯片进行整合，中长期看好苏州旭创。

重申“买入”评级

鉴于同为北美数据中心龙头公司AOI预计全年数据中心收入同比增长85%以上以及公司17年100G产品收入超越40G产品收入，上调中际装备盈利预测，考虑苏州旭创全年并表，预计2017-2019年备考净利润分别为4.55/6.26/7.68亿元，上调目标价区间至44.55-46.53，按22日收盘价对应PE分别为38/28/23x，重申“买入”评级。

风险提示：超大规模数据中心发展低于预期，高端光模块销量低于预期。

宜通世纪：传统业务承压，加深与运营商物联网合作

研究机构：西南证券

投资要点

事件：公司公告2017年半年报，实现营业收入10.4亿元，较上年同比增长33.8%；实现归属于上市公司股东净利润1.0亿元，较上年同比增长22.0%；整体盈利略低于预期。

物联网平台业绩高增长，参与联通混改，加深物联网合作。公司通过与Jasper进行战略合作，为中国联通提供物联网连接管理平台运营服务。2017年上半年，中国联通的物联网注册用户数已经达到4360万户，计费用户达到1470万户，公司实现利润1758万元，远超2016全年700多万元的利润。近日，公司以垂直行业身份参与联通混改，作为中国联通物联网领域的战略投资者和合作方，两者形成利益共同体，除了连接平台合作继续巩固之外，或将在物联网其它方面展开更多的商业探索和合作，实现共赢。随着国内物联网网络建设进程加快、商用模式趋于成熟、业务应用逐步多样化，预计到今年年底，中国联通物联网计费用户有望超过2500万户，公司物联网平台盈利有望超过4000万。除此之外，子公司基本粒子的应用使能平台聚焦于工业物联、车联网、智慧医疗等六大行业，已经逐步形成“立子云”品牌，与中国联通多个分公司等开展合作。公司拥有CMP+AEP平台，向下承接设备连接和产生的数据，向上承接具体行业应用，将处于物联网产业链的核心地位。

并表倍泰健康，深入智慧医疗细分领域。倍泰健康能够提供一体化智慧医疗服务，与运营商、华米信息等知名企业，以及政府部门均有合作。2017年5月，倍泰健康开始并表，两个月贡献利润1292万。公司可在技术、渠道、资源等多方面进行整合，在智慧医疗垂直领域实现产品+服务的双重布局。

传统业务竞争激励，业绩略有下滑。由于运营商市场的价格竞争加剧，传统通信服务业务毛利率下降4个多点。公司或通过扩大业务规模、加强内控管理、优化项目资源配等措施应对不利影响，巩固传统业务的竞争优势。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.30元、0.39元和0.50元。公司盈利结构逐步优化，物联网盈利占比快速、持续提升，有望成为物联网平台和解决方案龙头企业，维持“买入”评级，目标价格15元。

风险提示：物联网用户规模发展或不及预期，传统主业竞争加剧。

天赐材料：公司业绩符合预期，新能源汽车回暖将带动上游需求增长

研究机构：联讯证券

事件：天赐材料公布2017年半年度报告

8月21日，公司公布了2017年半年度报告，上半年公司实现营业收入9.35亿元，同比增长16.76%，归母净利润1.77亿元，同比下降8.22%，扣非后归母净利润1.71亿元，同比下降10.71%，基本每股收益为0.55元。

点评：

锂电池材料业务稳步增长，六氟磷酸锂产能继续扩大

锂离子电池材料业务作为公司最大的营收来源，2017年上半年共实现营收5.97亿元，同比增长13.67%，占公司总营收的63.82%，实现了稳定的增长。公司主要生产锂电池所需的电解液和正极材料，其六氟磷酸锂产能不断扩大，公司现有晶体六氟磷酸锂产能2000吨和液体六氟磷酸锂产能6000吨，在建的2000吨晶体六氟磷酸锂工程项目将于今年内实现投产。2017年公司六氟磷酸锂产能将基本实现自给自足，有效降低了原料成本，能够匹配3.5万吨的电解液产能使公司成为国内电解液生产的龙头企业。同时，公司将正极材料业务与电解液业务进行高度整合，使六氟磷酸锂的副产品得到有效利用，打造闭环生态，形成锂电产业的协同发展。

六氟磷酸锂价格触底，新能源汽车市场回暖带动上游需求增加

2017年六氟磷酸锂价格大幅下滑，从2016年最高的40万元/吨降至15万元/吨左右。产品价格大幅降低直接导致公司营业收入增速明显放缓，归母净利润同比下滑，但公司中报业绩符合此前预期。此外，公司上半年研发投入达4377万元，同比增长35.02%，较大的研发投入也压缩了公司归母净利润的空间。

目前，六氟磷酸锂的市场的总产能正在迅速扩张，但转化为有效供给尚需一定时间的认证周期。从今年二季度开始，新能源汽车推广目录包含车型数量大幅增加，补贴发放到位以及新版双积分制的推出，新能源汽车市场逐步回暖。7月新能源汽车产销分别完成5.9万辆和5.6万辆，同比增长分别为52.6%和55.2%，今年累计产销分别为27.2万辆和25.1万辆，同比增长分别为26.2%和21.5%，我们预计今年全年新能源汽车销量将超过70万辆。下游新能源汽车放量将带动上游动力电池及电池材料需求的增加。

公司下游客户优质，产品线同步拓展

公司下游客户包括国内主要的电池生产企业，并正在积极扩展海外市场，以跨国公司在中国的子公司为突破口，积极寻求进入其全球采购体系的机遇。未来产品有望成为松下的供应商，如果合作确立，公司作为优质特斯拉供应链标的也有望进一步开拓国际市场。

在产品方面公司也积极扩展产业链覆盖，拟于台州建设2.5万吨三元正极材料及2.5万吨磷酸铁锂产能项目，在正极材料领域加快发展步伐。同时在电解液方面，公司也大力推进新型锂盐LiFSI的产业化和规模化，在目前的300吨的产能之外新建募投项目，打破日韩垄断，大幅降低成本。

盈利预测

不论2018年双积分制是否实施，新能源汽车已经成为确定性的趋势，新能源汽车市场仍处于启动初期，公司作为电解液细分行业龙头企业，未来增长可期。我们预计公司2017，2018和2019营业收入分别为27.52，36.54和50.58亿元，归母净利润分别为5.60，6.89和9.42亿元，EPS分别为1.72，2.12和2.90元，对应最新收盘价PE分别为25x，20x和15x，综合考虑，给予30倍PE，目标价“51.60元”，给予“买入”评级。

风险提示

新能源汽车产业不及预期、在建和拟建项目投产时产能过剩。

正业科技：业绩爆发性增长，毛利率有所降低

研究机构：兴业证券

投资要点

公司发布2017半年度报告：公司2017年上半年实现营业收入5.44亿元，同比增长134.24%；归属于上市公司股东的净利润8171.25万元，同比增长309.64%，对应EPS0.44元。

本部、子公司均发展迅速，下半年有望保持高增长。公司上半年实现营收5.44亿元，同比增长134.24%，主要原因是公司内生高速增长以及并表所致。公司第一大业务PCB精密加工检测设备收入达1.99亿元，同比近翻倍，增速达95.91%。集银科技液晶模组设备收入达1.24亿元，同比大增55.25%。炫硕光电LED设备收入6825.08万元，随着下半年大订单确认收入，下半年公司该项业务收入将快速增长。

主动让利抢占市场，管理费用比例下降。上半年公司实现综合毛利率37.71%，比去年同期下降0.51个百分点。其中PCB精密加工检测设备毛利率下滑4.34个百分点，液晶模组设备毛利率下滑7.23个百分点。主要是由于公司为抢占市场主动降低毛利造成。从结果来看，公司销售收入同比大增，利润总量翻3倍，该销售策略成效显著。公司销售费用、管理费用、财务费用占比分别为6.52%、13.12%，0.26%，其中管理费用占比大幅下降8.97个百分点，其余费用占比基本保持平稳。

锂电X光检查设备寡头，液晶模组设备潜力大。目前公司在国内锂电X光检测领域市场份额约为70%，受益于锂电池行业的高速发展、检测设备配置比率不断提升，公司精密加工检测设备将持续高增长。面板行业更新换代迅速，OLED兴起投资热潮，公司主要终端客户为JDI、夏普、欧姆龙等国际一线品牌，客户资源优势显著，液晶模组业务有望保持高增长。

盈利预测与评级：公司X光检测设备需求旺盛，液晶模组设备增长潜力巨大，我们预计公司17-19年EPS分别为1.20元、1.69元、2.27元，维持“买入”评级。

风险提示：锂电市场发展不及预期，OLED投资不及预期。

中设集团：业绩符合预期，行业高景气叠加管理层激励释放成长潜力

研究机构：海通证券

营收实现较快增长，二季度净利润实现翻番。2017H1公司实现营收10.13亿元，同增34.68%；归母净利润1.21亿元，同增30.59%；扣非后归母净利润1.16亿元，同增30.97%。公司上半年实现营收、业绩双双快速增长，主要源于路桥业务景气、勘察设计业务增长较快以及公司省外业务拓展成效显著所致。分季度看，Q2单季实现营收5.69亿元，同增39.10%，增速较Q1明显加快；归母净利润7159万元，同增122%，同比实现翻倍增长，Q2盈利增速快于营收增速主要是由于1）公司良好的成本控制能力，费用率呈下降趋势；2）公司投资收益同比增加91.03%。公司2017H1经营现金流净额-1.88亿元，同降40.28%，主要由于收入规模增大以及职工人数增加，造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出均较上年同期显著增加。

综合毛利率受营改增影响有所下降，营业外收支影响致净利润率下滑。公司2017H1毛利率35.94%，同降1.29pct，主要受营改增影响。公司2017H1期间费用率为17.61%，同比下降3.09pct，其中：销售费率同比下降0.85pct至6.06%；管理费用率同比显著下降2.21pct至11.21%；管理费用同比小幅下降0.23pct。公司2017H1营业外收入同比减少60.96%，营业外支出同比增加56.87%，受此影响，公司归母净利润率同比下降0.45pct至11.91%。

路桥高景气致勘察设计业务快速增长，省外业务拓展显成效。2017年以来，由于1）地方政府换届后，部分区域经济受地产调控影响，投资基建刺激经济动力强；2）受益PPP和土地出让等，地方政府财政实力相比“十二五”大幅提升；3）受区域经济一体化发展，新建、改建扩建的需求大等因素影响，公路投资增速明显加快。2017H1新承接业务26.55亿元，同增15.87%，其中新承接勘察设计类业务20.03亿元，同比大幅增长61.89%。同时公司继续坚持推进“走出去”战略，江苏省外业务承接大幅提升，2017H1省外业务占总业务比例提升20.47%至48.06%，未来业务向全国铺开，在路桥行业高景气下业绩有望进一步快速增长。

管理层换届，股权激励激发公司内生发展动力。上半年公司完成管理层换届，新任管理层有助于公司更快发展。同时公司上半年实施限制性股票激励计划，并于6月完成首次授予，覆盖几乎所有高管及138名中层骨干；解锁条件为2017-2019年归母净利润较2016年增长率分别不低于20%、40%、60%。较广的覆盖面及较高的要求将有效激励管理层提高业绩的积极性，公司未来有望较快发展。

盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.36元和1.76元，考虑到1）路桥投资高景气，省外业务拓展得力，公司勘察设计业务高增，2）股权激励解锁条件要求较高，能有效调动管理层提高业绩积极性，给予2017年35倍PE估值，合理价值为47.60元，重申“买入”评级。

主要风险。基建投资不及预期，回款风险。

扬农化工：麦草畏大幅放量，优嘉公司业绩加速释放

研究机构：信达证券

事件：

公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营业收入20.02亿元，同比增长25.48%；实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，同比增长19.09%；实现扣除非经常性损益的归母净利润2.21亿元，同比增长24.75%；实现基本每股收益0.817元，同比增长19.09%。

点评：

产品量价齐升拉动公司营收增长。公司主营业务分为杀虫剂和除草剂两类。上半年，公司杀虫剂平均售价16.71万元/吨，同比增长6.2%，产销量分别为6,219.40吨和6,206.09吨，其中销量同比增长5.20%，实现营收10.37亿元，同比增长11.71%；除草剂售价大幅上涨，平均售价为3.80万元/吨，同比增长56.9%，产销量分别为1.82万吨和1.87万吨，其中销量同比下降16.96%，实现营收7.11亿元，同比增长30.38%。上半年，由于主要原材料烧碱及异戊二烯价格大幅上涨超过60%，公司毛利率同比小幅下降0.58个百分点至25.64%。

草甘膦行业景气上行，麦草畏大幅放量。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。公司拥有草甘膦产能3万吨，并采用长协定价，可部分平滑草甘膦市场价格的波动，盈利能力波动亦不如其他草甘膦企业剧烈。草甘膦行业经历2014年以来的去产能，目前行业有效产能已经下降至75.2万吨，全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态，2017年上半年甘氨酸法平均价差为9249元/吨，而上年同期平均价差为6329元/吨，企业盈利大幅改善。受近期第四批环保核查进驻四川、浙江等草甘膦生产大省影响，草甘膦行业整体开工率自7月份以来处于低位，导致目前库存水平较低，预计随着9月份草甘膦消费旺季来临，草甘膦价格将再次进入上涨通道。

随着如东二期1万吨麦草畏产能于2017年4月份投产，公司麦草畏产能增加至15000吨，上半年，公司麦草畏销量大幅增长，成为业绩增长的新亮点。2016年麦草畏价格中枢有所下降，目前华东地区麦草畏价格维持在10万元/吨左右，与2015年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑，即便如此，公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广，应用方向为与草甘膦复配。随着2016年11月美国环境保护署（EPA）批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax在美使用，麦草畏开始步入加速推广期，孟山都近期将2017年RoundupReady2Xtend大豆美国推广种植目标上调至1800万英亩，并预计2019年其种植面积将达到5500万英亩，据此测算，我们预计2019年全球麦草畏需求将增加至3.5~5.0万吨，公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。

菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯，公司菊酯价格稳定，且销售情况良好，对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势，公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用，与国内同行业企业相比，基于产业链配套完整的成本优势明显。

如东二期业绩逐步释放，三期项目建设加速。如东一期项目2014年底顺利投产，并实现了较好的收益；上半年，如东二期多个产品生产装?陆续建成投产，开始贡献业绩增量。优嘉公司上半年实现营业收入6.89亿元，同比增加122.26%，利润总额17.99亿元，同比增加190.69%，营收和利润占合并数的比例分别提高至34.41%和57.91%。4月，公司公告将建设如东三期项目，包括11,475吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂和3,000吨/年杀菌剂等产品，预计建设期3年，建成投产后，年均营收15.41亿元，保证了公司业绩的持续增长。

盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到38.35亿元、46.12亿元和50.30亿元，同比增长30.93%、20.27%和9.05%，归母净利润分别达到6.09亿元、7.70亿元和8.78亿元，同比增长38.59%、26.50%和13.98%，EPS分别达到1.96元、2.48元和2.83元，对应2017年8月22日收盘价（41.07元/股）的动态PE分别为21倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。

风险因素：草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

海联金汇：业绩符合预期，金融科技大步向前

研究机构：安信证券

■业绩符合预期。公司公告，2017年上半年实现营收168,922.31万，同比增长66.37%；归母净利润17,788.52万，同比增长216.64%。其中，工业板块结构持续优化，营收为121,355.28万元，同比增长19.59%；金融科技服务板块表现亮眼，营收为47,502.08万元。此外，公司预计2017年1-9月归母净利润为25,820.41-30,747.97万元，同比增长162-212%。

■支付业务快速发展，铸造金融科技体系核心入口。2017年上半年，公司第三方支付业务交易规模近7,500亿，同比增长99%；公司深耕商户端，上半年重点发力融合支付和账户能力，进行金融服务和营销风控能力的组合创新，取得一定成绩；同时，以“支付、营销、金融”为主线的跨境电商服务处于高速增长期；据艾瑞、易观等数据统计显示，公司移动支付在2017年1季度按交易规模排名第4。支付环节沉淀真实消费场景、积累海量金融数据，并与金融信息服务相协同，成为公司金融科技体系的入口级业务。

■拓展数据增值服务，亮点纷呈。2017上半年，公司数据业务收入4735.72万元，已超2016全年的数据业务收入。依托海量数据，公司从普惠金融、金融风控等角度提供企业用户全生命周期管理的“数据风控及分析建模”大数据服务，已为数十家金融机构提供智能风控服务；公司整合自有支付清结算+大数据风控能力，搭建中立第三方消费金融云服务平台，连接消费场景方和资金方，助力金融机构创新消费金融产品，为用户提供便捷的消费金融服务；此外，公司还重点建设了资金管理云、交易风控云，覆盖长尾企业，提供综合服务，在风控的基础上不断拓展普惠金融服务。

■消费金融布局进行中，利润有望大规模提高。据公告，公司出资8000万元设立联牛小贷，占股80%，公司出资1.3亿元设立博辰小贷，公司整体占股65%。公司在提供数据金融服务的同时，积累并完善了自身的消费信贷模型和评价体系，于是通过发起设立获取牌照，积极布局消费金融，依托公司支付场景和大数据优势，预计互联网小贷业务将大规模增厚公司利润。

■投资建议：公司转型为“金融科技服务+智能制造”双轮驱动，卡位第三方支付，沉淀了海量场景和数据；拓展大数据服务，并搭建起连接多方的消费金融云平台；拿牌照，消费金融布局进行中，利润有望大规模增长。预计公司2017-2018年EPS分别为0.4元、0.5元。给予“增持-A”评级，6个月目标价为13元。

■风险提示：行业发展不及预期；业务拓展不及预期；监管风险。

骅威文化：影视增长符合预期，多项游戏准备上线

研究机构：新时代证券

2017年中报业绩情况：

2017年H1，公司实现营业收入3.87亿元，同比增加8.85%，归母净利润1.53亿元，同比增加71.84%。其中，玩具业务和子公司影视广告费用的减少使得公司的销售、管理费用大幅度下降是利润增长的主要原因，同时，联营企业取得投资收益和政府补助也分别为利润贡献8.81%和5.94%。

影视板块：贡献主要业绩，有望持续发力

2017年H1，公司影视业务收入3.23亿元，同比增长16.48%，《那片星空那片海》第一季和第二季电视台销售收入的确认贡献了主要收入及利润。子公司梦幻星生园已开始进行《那片星空那片海》第二季的后期制作，预计今年第三季度会在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等互联网平台播出。

游戏板块：多款游戏已制作完成，下半年上线运营

2017年H1，公司游戏业务收入0.63亿元，同比减少4.61%，营业成本同比减少32.68%，毛利率增加3.3%。公司全资子公司第一波、风云互动在运营原有游戏基础上，自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏，并计划在2017年下半年上线运营。

资产重组：转让拇指游玩，增资东阳曼荼罗

2017年上半年，公司向天润数字转让全部持有的拇指游玩30%的股权，交易完成后，公司将持有天润数娱1044.06万股股份，该交易需获得中国证监会核准后实施，目前天润数娱已将资料上报中国证监会并取得受理通知书。另外，子公司梦幻星生园增资东阳曼荼罗，持有其10%的股权。

盈利预测与评级：

我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.66、4.53和5.33亿元。对应当前市值2017-2019年的PE分别为21.2、17.1和14.6倍。考虑到目前公司拥有众多精品影视剧IP及游戏储备，我们看好公司未来的业释放能力，给于“推荐”评级。

风险提示：竞争风险，业务整合风险。