万里扬：产能提升助新一轮增长

原标题：万里扬：产能提升助新一轮增长

事件：

公司发布 2017 年半年报： 报告期内， 公司实现营业收入 26.89 亿元，同比增长 76.46%，归属于上市公司股东的净利润 4.21 亿元，同比增长 204.20%；扣非后净利润 3.46 亿元， 同比增长 230.21%， 符合预期。

同时公司预告 2017 年 1-9 月经营业绩， 归属于上市公司股东的净利润为5.49-6.59 亿元， 同比增长 150%-200%。

投资要点：

主营收入大幅增长，受益于芜湖万里扬并表+商用车变速器新产品推广报告期收入结构中， 乘用车自动变速器业务实现收入 5.76 亿元（新增业务）、占比 21.41%；乘用车手动变速器业务实现收入 5.69 亿元，同比增长 60.82%；轻卡变速器业务实现收入 5.63 亿元，同比增长29.92%；中卡变速器实现收入 2.28 亿元，同比增长 16.05%； 汽车内饰件业务实现收入 5.55 亿元，同比增长 38.12%。上半年业绩增长主要缘于： 1）公司于 2016 年 11 月起合并芜湖万里扬业务， 包括乘用车手动变速器和自动变速器业务。 2）公司商用车变速器业务持续向好，重点推广了 G 系列新产品，市场份额显着提升。 3）加强业务整合和市场开拓力度， 内饰业务盈利能力持续改善。

毛利率小幅波动，盈利能力提升 2017 上半年综合毛利率 25.74%，同比+0.43pct； 分产品看，乘用车自动变速器业务、 手动变速器业务毛利率分别为 29.46%、 19.76%；轻卡变速器业务毛利率为 29.60%，同比+1.65pct；中卡变速器业务毛利率为 30.28%，同比-0.39pct；汽车内饰件业务毛利率为 14.05%， 同比-2.44pct。 三项费用率合计 10.84%，同比- 6.58pct。虽然受到上游原材料价格上涨的影响， Q2 单季度毛利率 24.86%较 Q1 的 26.34%略有下降，但净利率仍在提升，通过对供应链的整合优化，成本控制效果显现。

自动变速器客户拓展符合预期 乘用车自动变速器 CVT19 今年新配套了比速汽车和重庆力帆汽车等共 5 款车型，并已实现批量化供应，上半年乘用车自动变速箱实现订单约 7 万台。 CVT25 自动变速器目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家厂商、多个车型上同步搭载匹配， CVT 的产能建设顺利推进并即将达产。 公司新开发的 AT 系列产品已进入样机装配阶段，效果达到预期水平。 我们认为随着公司后续高端产品产能逐渐释放，将助力公司业绩迎来新一轮增长。

盈利预测和投资评级： 维持买入评级 预估公司 2017/2018/2019 年EPS 至 0.63/0.95/1.25 元，对应当前股价 PE 分别为 24/16/12 倍，维持买入评级。

风险提示： 自动变速箱渗透率不及预期；新客户订单不及预期；竞争 对手改变经营战略。