中国长城：业务稳健推进自主可控业务望爆发

原标题：中国长城：业务稳健推进自主可控业务望爆发

事件：

公司发布 2017 年半年报，公司 2017 年上半年实现营业收入 45.07 亿元，同比减少 86.74%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.85 亿元，同比增长 166.60%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润 2.19 亿元，同比增长70.68%。

投资要点

追溯调整扣除冠捷科技后， 实际收入与净利润均实现大幅增长： 公司2017 年上半年实现营业收入 45.07 亿元， 实现归属于上市公司股东的净利润 2.85 亿元。公司在半年报中披露了去年同期合并（未扣除冠捷科技）的追溯调整营业收入为 339.82 亿元，归母净利润为 1.07 亿元。由于 2017 年1 月实施了长城信息、长城电脑、中原电子、圣非凡的换股合并， 并同时臵出了冠捷科技后形成了新的公司，我们根据公司 2016 年冠捷科技中报实现营业收入 299.34 亿元及净利润 869.98 万元，追溯将扣除冠捷科技后，公司去年实际可比的营业收入应为 40.48 亿元，归母净利润 0.98 亿元。因此公司今年营收的实际增速为 11.34%，归母净利润的实际增速为190.82%，同比实现大幅增长。电源产品和园区及物业服务板块收入大幅增加，子公司进展顺利： 分子行业来看，公司上半年在“电源产品”和“园区及物业服务”板块收入增长较快，分别实现 29.65%和 90.41%的增长。电源产品板块，公司在传统PC 产品需求下滑的情况下进行了产品结构调整，在耗材类产品等多个新领 域电源业务中实现了高速增长。园区与物业服务板块中，公司在满足生产要求的基础上，积极盘活房产收益， 正在开展中电软件园二期的前期准备工作、中电长城大厦建设，未来公司园区与物业业务将得到进一步发展。高新电子业务板块，目前公司正在进行军改后的新业务开拓，上半年收入进展略为缓慢，但毛利率有所提升，未来有望进一步挖掘；信息安全整机及解决方案业务目前正在国产化替代项目中批量试点，但由于目前项目尚未完全展开，因此收入端体现尚不明显，预计下半年到明年随着项目的逐步展开，公司在自主可控板块的收入有望实现大幅提升。从子公司情况来看，今年吸收合并进的长城信息上半年实现净利润 1.43 亿元，相比去年同期 5951.26 万元实现 140%的增长；中原电子实现 1.23 亿元，圣非凡实现净利润 1705.50 万元。子公司扣除后中国长城原公司实现净利润 150 万元。中原电子承诺 2017 年净利润 1.82 亿元，圣非凡承诺 2017 年净利润7146 万元， 根据中原电子的上半年经营情况，预计子公司下半年有望超额完成业绩承诺

自主可控试点逐步启开启，地方政府大规模招标即将启动。 此前，我们已发布过自主可控行业及中国长城的深度报告。在政策推动下，自主可控行业将在 2017 年迎来快速发展，同时作为布局最完整的 CEC 集团旗下的自主可控平台，中国长城将占据硬件市场较大份额。总书记已经在多个场合公开表示推进自主可控和国产，自主可控启动的顶层会议已经召开，部分地方政府的试点也已启动，我们预计下半年大规模的政府招标将会启动，为中国长城的核心业务带来更大的发展空间。

维持“买入”评级： 公司已实施换股合并，股本扩大至 29.44 亿股，我们预计 2017/2018/2018 年净利润分别为 8.47/13.22/16.23 亿元， 对应 EPS 分别为 0.29/0.45/0.55 元，现价对应 30/19/16 倍 PE。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台，随着信息安全地位日益提升，军民融合进度加速，中长期投资价值凸显，维持“买入”的投资评级。

风险提示： 自主可控产品市场进度低于预期； 子公司业绩不达预期。