国泰君安研究所银行组
邱冠华、王剑、张宇、袁梓芳
整体情况：
大行业绩趋势性改善已确立，中小行不良或息差的预期拐点也陆续出现。二季度环比一季度，有更多的银行息差或不良企稳，符合我们先前预判，预计下半年不良息差双企稳的趋势仍将延续，且中收同比表现有望改善。
国有行经营全面向好略超出我们预期，基本面趋势性改善得以确认；中小银行二季度的表现略低于预期，但不良或息差的预期拐点已陆续出现，下半年或将触底反弹。
报告正文
（一）业绩略超预期，料将持续改善
上市银行2017年上半年的整体业绩表现略超出我们的预期，预计下半年将持续改善。2017年上半年，所有上市银行（剔除中行）实现拨备前利润增长3.5%，归母净利润增长4.0%，略超出市场和我们的预期。预计银行基本面改善的趋势仍将延续，上市银行2017年全年的归母净利润增速将达5%-6%。
大行盈利补提拨备，中小行拨备反哺盈利，走势分化符合先前预判，下半年仍将延续。国有大行（剔除中行）上半年实现拨备前利润增长6.2%，归母净利润增长2.9%，营收端显著改善，从而有能力充实拨备安全垫，提升拨备覆盖率；股份行和城商行上半年的拨备前利润增速分别为-0.9%和0.9%，归母净利润增速分别为5.3%和9.5%，营收端仍在筑底，主要依靠资产质量改善、拨备计提力度减弱反哺盈利增长。
资产质量未企稳银行看不良消化的预期拐点，资产质量已企稳银行看拨备前利润增速的预期拐点。目前银行板块分三个梯队，第一梯队“不良改善+营收企稳向好”，以四大行和招商银行为代表，股价已先行上涨反映，考虑基本面趋势性改善的前景和市场风格延续，估值易上难下；第二梯队“不良改善+营收筑底”，以兴业银行和南京银行为代表，估值何时突破主要看拨备前利润增速的预期拐点何时出现；第三梯队“不良筑底+营收筑底”，先看不良消化的预期拐点何时出现。
从核心经营指标的季度环比变化来看，大行全面向好，预计趋势将延续；股份行不良仍处释放消化期，但最糟糕的时候已经过去，资产质量或将陆续企稳向好；城商行净息差下降较多，但预计二季度已经触底，下半年将环比回升。
下面我们从拨备前利润增速出发，对上市银行的中报业绩进行较为详尽的拆解，同时提出对未来的展望。
（二）拨备前利润增速走势分化明显
我们重点分析上市银行拨备前利润的季度同比增速，以剔除“营改增”和拨备计提的扰动，还原银行真实的创收能力及其边际变化。
国有行拨备前利润增速处于企稳回升阶段，股份行和城商行二季度仍在筑底，下半年有望边际改善。从个股来看，二季度拨备前利润增速环比一季度有所提升的银行有中国银行、工商银行、中信银行、南京银行和杭州银行；增速基本企稳的银行有农业银行、招商银行和浦发银行。
影响拨备前利润增长的因素包括资产规模扩张、净息差、中收等，我们先来看上市银行资产规模扩张节奏的边际变化。
大行资产增速稳定，中小行不同程度“节衣缩食”。测算上市银行2017年一季度和二季度平均生息资产余额（期初期末口径）的同比增速，及二季度环比一季度的增速，可以看到大行（包括五大行和大型国股行）生息资产增速保持稳定，而中小行增速普遍下降，其中中信银行、民生银行和光大银行二季度环比出现了缩表。
生息资产增速分化的原因之一在于核心一级资本的充足程度不同，大行资本充足度较高，部分中小银行存在资本补充压力。我们在上市银行2017年6月末的核心一级资本充足率基础上，静态测算部分银行已披露资本补充计划对核心一级资本的补充效果，并添加到原有核心一级资本充足率上，可以看出目前主要是一些中小银行核心一级资本充足率偏低，亟需补充资本，而大行资本则相对充裕。
（三）息差陆续企稳，资负结构优化
有更多的银行在二季度出现了净息差的环比企稳或改善，这验证了我们在5月份发布报告《净息差全拆解：低点已过，改善可期》中的观点。我们预计下半年息差已企稳银行仍将保持温和改善趋势，同时会有更多银行的息差触底回升。
大行息差改善趋势已经确立，部分中小银行确立了一季度的息差拐点。大行二季度息差环比全面改善，其中中国银行、招商银行已经是连续第二个季度环比改善，基本确立了息差改善的趋势。中小银行的息差走势分化较为明显，其中兴业银行、南京银行二季度息差企稳，预计下半年将明显改善，确立了今年一季度的息差拐点，北京银行息差环比降幅收窄，下半年有望企稳，还有一些银行的息差仍在探底筑底阶段。
大行息差较快企稳，且可持续性强，主要依靠成本稳定的负债端驱动。而中小行息差企稳则更多依赖资产端驱动，即何时收益率能够追上成本率的上行速度，这取决于资产负债结构的调整情况，以及货币市场利率的走势。
我们看到，上半年各类银行的资产负债结构都表现出一定程度的优化，体现在资产端的信贷占比提升，同业资产（传统同业+SPV投资）占比下降，负债端的存款占比提升，同业负债（含同业存单）占比下降。这一方面是监管趋紧使然，一方面也是银行自主的调整行为，以此达到控制成本、提高收益、稳定息差的目的。预计在金融去杠杆的背景下，银行经营向传统存贷业务倾斜的趋势仍将延续，其中大银行几乎无压力，而中小银行更多谋求资产端的摆布，负债结构有一定的刚性。
从贷款结构的变化来看，上半年多数银行的零售信贷占比有所提升，反映出在经济盘整期，银行业对零售业务“高性价比”、“压舱石”的认知强化，重视度不断提升，其中比较突出的是平安银行，正以前所未有的态度和力度推进零售转型。
（四）中收差强人意，理财阶段收缩
受金融监管趋严、资本市场环境变化、保险业规范、“营改增”等因素影响，2017年上半年上市银行整体的中收表现差强人意。这符合我们年初的预判，即今年银行经营的加分项是不良、息差双企稳，减分项是规模增速、中收增速双下滑。但我们预计下半年银行的中收同比表现有可能逐渐改善，原因主要有两点：一是高基数效应的减弱；二是监管的影响边际趋缓。
不同银行上半年的手续费及佣金净收入同比增速差异较大。少数中收基数较低的中小银行仍维持了较快增速，多数银行仅实现同比微幅正增长甚或同比下降。
总的来看，代理类、顾问咨询类、理财类业务中收同比降幅较明显。我们对上市银行2017年上半年手续费及佣金收入的同比变动额进行拆解，发现代理类业务是重灾区，上市银行这块收入普遍同比下滑，主要因为今年上半年和去年上半年在资本市场、保险业务开展方面的环境悬殊。顾问咨询类业务收入的下滑与银行服务实体经济，向企业减费让利，以及收入的确认口径变更有关。
理财业务方面，多数上市银行2017年上半年表外理财规模零增长或负增长，猜测主要因为金融去杠杆推进收缩了同业理财规模，导致表外理财总规模出现阶段性的下滑。在监管影响趋缓，零售理财发力逐渐抵补同业理财规模下滑的背景下，预计下半年银行表外理财规模将企稳。
（五）不良全面改善，拨备反哺盈利
上半年国有行、股份行、城商行三个子板块的真实不良生成率较2016年均有所下降，上市银行不良生成全面趋缓。其中国有行和城商行延续了去年以来的不良生成放缓趋势，而股份行仍处不良释放消化期，还需一到两个季度来确立不良生成率的下行趋势。
在不良生成持续放缓的背景下，上市银行的真实不良率，即（不良+关注）/贷款总额，也有所改善。除了少数股份行，绝大多数上市银行2017年中的真实不良率较年初有所下降。
资产质量企稳同时减轻了银行的拨备计提压力，但是不同类型银行对待拨备计提的态度不同。国有行和农商行营收端表现较好，有能力继续多提拨备以优化拨备覆盖率指标，而股份行和城商行上半年的拨备计提力度减弱，或同比少提，或拨备计提增速显著下降，以此实现反哺盈利的效果。
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