中国“神电”打开涨停板 国家队持有国电电力或亏损较多

继“中国神车”后，“中国神电”横空出世。9月1日复牌后的中国神华(601088.SH)和国电电力(600795.SH)也双双以一字板涨停。不过9月4日即复牌后的第二个交易日，“神电”便打开涨停板，截至当日收盘中国神华上涨6.07%，国电电力则下跌3.91%。

2015年异常下跌后，以证金为代表入市的“国家队”便买入中国神华和国电电力，到了今年二季度末，证金分别持有中国神华6.78亿股和9.8亿股国电电力，并且还通过基金公司资管专户还持有7.8亿股国电电力。与2015年三季度相比，中国神华股价上涨约2成，而国电电力则有所下跌，因此造成“国家队”在“神电”上的表现也各有不同。

中国“神电”问世

根据中国神华的公告，中国神华计划与国电电力共同成立合资公司，并注入两者的火电资产。根据计划，中国神华将把15家火电公司和3家联营公司的权益注入合资公司，而国电电力将注入19家火电公司和3家联营公司。

方案显示，中国神华出资标的资产预估值293.7亿元，国电电力出资标的资产预估373.7亿元，持股比例分别是44%、56%。“该方案避免了中国神华直接合并国电电力对H股股东每股净资产的摊薄;电厂的经营方式决定了各电厂运营相互独立，整合不对日常运营造成太大的影响;通过电力业务整合也能磨合双方的管理方式，探索后续其他业务整合的方式。”安信国际分析师王煜对第一财经表示。

约2个月前，市场便传出中国神华和国电电力并购的消息，当时有分析人士便认为这次合并“大概率将成功”。在政府主导电价的情况下，煤炭企业和电力企业处于跷跷板两头，煤价高电力亏，煤价低煤炭就会亏损。中国神华的煤电联营策略，在过去数年间维持稳定的盈利水平，为行业树立了标杆，因此煤电联营将会是此次煤电行业整合的基本方略。

“之前方案出台前，市场一直有各种预测，怎么样处置中国神华和国电电力两个上市平台。一种猜测是，中国神华直接收购国电电力;还有猜测是中国神华收购国电电力的资产;后来方案出来后之前的预测基本都落空，采取了一种新的方式，就是两家共同成立一个合资公司，主要是双方电力方面的一些资产。”沪上一位长期关注煤炭行业的卖方分析师告诉第一财经。

中银国际分析师刘志成则称，把相关电力资产归入合资公司的举措是为了避免同业竞争，国电电力将把所有电厂资产注入合资公司，而中国神华注入的电厂资产容量相当于截至2017年中期公司总装机容量的57.6%。中国神华需要注入的电厂，均位于国电电力亦有电厂运营的地区，通过将位于同区域的电厂归入单一公司，集团内部的竞争将得到避免。

资产评估机构北京中企华资产评估有限责任公司以2017 年6 月30 日为基准日的预估结果，中国神华方出资资产的净资产账面价值预估增值率为15.88%;国电方出资资产的净资产账面价值预估增值率为28.21%。

截至2017年6月30日，国电电力未经审计总资产2746.2亿元、归属于母公司所有者权益516.3亿元;2017 年1-6 月营业收入287.4亿元，归属于母公司所有者的净利润17.7亿元。

同时，2017年8月28日，神华集团收到国务院国有资产监督管理委员会《关于中国国电集团公司与神华集团有限责任公司重组的通知》，同意中国国电集团公司与神华集团实施联合重组，神华集团更名为国家能源投资集团，作为重组后的母公司，吸收合并中国国电集团公司，国家能源投资集团成为仅次于中石油、国家电网、中石化的第四大能源央企。

国电电力在回复上交所的问询函中表示：国家能源集团成立后，煤炭产能近6亿吨，发电总装机近2.3亿千瓦，可以有效提升煤炭、发电产业的集中度，集中资源形成合力， 打造煤电运化全产业链优势，更好发挥产业协同效应，减少同质化经营和无序竞争，大幅提升煤炭、煤电产业的抗风险能力，有效解决长期以来的煤电矛盾，稳定煤电价格，防止市场大幅波动。

持有国电电力或亏损较多

中国神华A 股股票、国电电力双双于2017年6月5日起停牌，9月1日复牌。复牌当日双双涨停，不过到了9月4日，中国神华打开涨停截至收盘上涨6.07%，报收22.54元每股，国电电力则下跌3.91%，报收3.69元每股。

对于长期持有的“国家队”而言，在这两只股票上的盈亏状态也有所不同。

2015年三季度，证金开始“救市”，资料显示，从那个时候起，证金、汇金便开始买入中国神华。2015年三季度，证金买入约5.64亿股，占流通A股比例3.42%，到了2016年一季度末，证金持有中国神华6.06亿股，占到流通A股的比例约为3.68%，到了年中时持股变化不大，到了16年三季度末，证金减持了一部分中国神华A股，持有数量变为5.72亿股，又回到2015年三季度末的水平。

在随后的半年，也就是到今年一季度末，证金持有中国神华的股份几乎没有变化，二季度末，证金则进一步增持了中国神华至6.78亿股，占到流通A股比例约4.11%。

汇金的持股则相对稳定一些。2015年三季度买入中国神华后，到今年二季度末，持股数量一直是1.1亿股。

wind统计显示，2015年第三季度，中国神华的均价是18.44元每股，假设证金以该价买入，至今盈利比例约为22.2%，那么证金在中国神华的浮盈至少是1.2亿（不包括基金公司资管计划），汇金的浮盈则约为2400万。

其实“国家队”进入中国神华的时间还要早一些。第一财经统计后发现，社保基金最早出现在中国神华股东名单的时间是在2013年年报，当时社保持有其1.8亿股，2015年一季度，社保减持了部分中国神华，一季度末持股数量变为6300万股。随后社保加大了减持的步伐，到了去年年报时，只有全国社保基金108组合还持有其1700万股，到了今年一季度及二季度末，机构投资者的身影中便不再看到社保基金。

同样，证金也是在2015年三季度起出现在国电电力股东名单，当时证金持有国电电力约5.88亿股，当年第四季度则减持至4.22亿股。之后不断增持国电电力，到了2016年年报的时候，证金持有国电电力股份变为4.95亿股，到了今年中报，证金对国电电力的持股数量更是进一步增加为约9.8亿股，占到A股流通股比例到4.99%，即将触发举牌。

并且，证金还通过基金公司专户的资产管理计划持有国电电力，到了今年二季度末，证金通过10只专户资管共计持有7.8亿股，每个资管计划均持有7800万股。

wind统计也显示，社保基金在2016年第一季度买入国电电力9.17亿股，到今年二季度末，社保基金依然持有国电电力9.17亿股。

不过，2015年第三季度国电电力的平均股价是5.14元每股，粗略计算，若以均价买入持有至今，持有国电电力的亏损比例接近3成，wind也显示，彼时国电电力最低价便为3.7元。

2016年煤炭行业开始供给侧改革，煤炭价格从谷底攀升。今年来，煤炭供应整体偏紧，煤炭价格在上半年基本处于高位震荡的走势。

“到了年底，煤炭价格可能会稍有反复，但是我觉得价格维持一个较高的水平没有太多的问题。对煤炭企业而言，今明两年我认为是会维持这么一个趋势。煤炭价格的上涨从去年下半年开始，业绩增长是比较明显的。因为煤炭企业的盈利复苏态势也比较明确。关于煤炭价格，关注点在于供需结构什么样。今年以来取消了276天政策，同时加大了投放，近两年去产能状态还会持续下去，明年煤炭价格具体怎么样不好说，但是维持一个较高的价格应该是可以预见的。”上述沪上长期关注煤炭行业的卖方分析师也表示。

由于煤价的大幅上涨，上半年国电电力实现归属于母公司净利润16.93亿元，同比减少了53.83%，“今天开板，国电电力下跌了一些，可能是跟市场预期有所不一样有些关系。但是另外一点来看，对于国电电力而言，上半年电力公司营业情况都不太好，之前停牌后没有受到中报业绩的影响。今天股价跌的话，可能会有业绩的影响。长期来看，整合对两家公司来说都是利好。”他也表示。