中远海特：干散旺季 业绩弹性逐步释放

原标题：中远海特：干散旺季 业绩弹性逐步释放

事件：

公司公告 8 月经营数据。8 月，中远海特完成运量 106.8 万吨（+4.5%），周转量 64.56 亿吨海里（-1.9%），营运率 98.5%（-1.3 pct），航行率 61.8%（+6.9pct），载重率 52.6%（-0.6 pct）。

评论：

1、剔除杂货船退租因素后，运量同比持续改善

8 月，中远海特完成运量 106.8 万吨（+4.5%），周转量 64.56 亿吨海里 （-1.9%） .考虑到公司大多数船型一个航次（包含重载和空载两段）时间大约在 2 个月，我们对运量进行 3M 移动平均，依据 3M 平均计算，中远海特完成运量 107.6 万吨（-5.2%），周转量 71.5 亿吨海里（-8.9%），主要是由于杂货船退租导致运量显着下降，剔除该因素后运量和周转量同比持续增长，符合我们 2017 年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。

8 月份，中远海特营运率 98.5%（-1.3 pct），航行率 61.8%（+6.9 pct），载重率 52.6%（-0.6 pct） ，燃油单耗 3.68 千克/千吨海里（-4.2%），燃油效率持续提升。

2、“一主两翼”多用途船和半潜船运量高速增长

1）多用途船：2016 年，公司引进 6 条 3.6 万吨多用途船，运力有所增长，加上干散复苏改善回程业务，多用途船运量同比高速增长。8 月，多用途船完成货运量 43.8 万吨（+21.9%）；按照 3 月移动平均计算，多用途船完成运量 43.0 万吨（+42.1%） 。

2）杂货船：公司杂货船均为租入运力，运力和运量波动较大。8 月，杂货船完成货运量 11.3 万吨（-66.4%）； 按照 3 月移动平均计算，杂货船完成运量 14.6 万吨（-62.8%） 。

3）重吊船：重吊船市场专业性和集中度强于多用途船。2016 年，公司重吊船运力维持20 艘，2017 年 1 月、5 月和 7 月，公司分别引入 1 条 2.8 万吨级重吊船。8 月，重吊船完成货运量 15.1 万吨（+13.0%）； 按照 3 月移动平均计算，重吊船完成运量 18.1 万吨（+22.6%） 。

4）半潜船：16 年公司先后引入了两条半潜船（5 万吨和 9.8 万吨），加上油价回升，海工订单逐步释放出，半潜船运量爆发式增长，但仍未回到前期高位。8 月，半潜船完成货运量 5.2 万吨（+91.3%）； 按照 3 月移动平均计算，半潜船完成运量 3.5 万吨（+72.9%） 。

5）汽车船：汽车外贸市场整体平淡，但 921 治超新政后，内贸汽车船市场表现靓丽，公司也适时收购了一条 4000 车位汽车船。 8 月，汽车船完成货运量 2.5 万吨（+98.4%）；按照 3 月移动平均计算，汽车船完成运量 1.9 万吨（-25.0%） 。

6）木材船：木材船市场整体表现平淡，上半年公司退役 2 艘木材船。8 月，木材船完成货运量 14.2 万吨（+305.1%）；按照 3 月移动平均计算，木材船完成运量 13.7 万吨（+2.0%） 。

7）沥青船：过去几年，沥青船是表现最好的特种船细分市场。2017 年 5 月和 7 月，公司分别引入 1 条 1.3 万吨级沥青船。 8 月，沥青船完成货运量 14.7 万吨（+23.1%）； 按照 3 月移动平均计算，沥青船完成运量 12.8 万吨（+14.5%） 。

3、17Q2 业绩显着改善，弹性逐步释放

根据中报，17Q2 公司实现营收 17.09 亿元（+15.5%），而 16Q1-17Q1，公司收入增速分别为-27.5%、-15.6%、-14.4%、5.5%、17.9%，收入增速显着回升。17Q2，公司实现营业利润 1.02 亿元 （16Q2 亏损） ，归母净利润 0.61 亿元 （16Q2 为 0.03 亿元） ，均处于 10 年以来的相对高位，业绩复苏的态势十分显着。

4、投资策略：“一主两翼”战略持续推进，业绩弹性逐步兑现

随着油价回升，美国海工平台利用率持续提升， 海工订单有所恢复，公司半潜船运量触底回升，哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船 2018-2020 年收益水平；受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升，公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升，“一主两翼” 业务显着改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力，但对公司业绩影响较为有限，一季报和中报业绩预告验证了我们的判断。我们预测公司 17/18/19 年 EPS 为0.14/0.24/0.35 元，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示

干散货运复苏不达预期。