9月13日早间机构研报精选 10股值得关注

深天马A：国内LTPS先驱者，厦门天马业绩分析

研究机构：国信证券

国内LTPS的先驱者——厦门天马

根据目前全球显示面板企业已公告的LTPS投资计划，预计至2017年，随着厦门天马第6代LTPS生产线逐步达产，厦门天马在全球LTPS显示模组市场的出货量占比将位居全球第三位、国内第一位。本文针对厦门天马的业务情况和业绩进行了分析并预测厦门天马未来的盈利情况。

厦门天马产能预测

从产能利用率来看，满产之前考虑到产能爬坡和良率的提升，产能利用率在75%左右比较合理。满产之后，考虑到产线的小保养、季度保养、试验run片等产线闲置或产能损失的因素，产线的综合产能利用率维持在85%以上比较合理。我们预计厦门天马6代线将于18年Q1到Q2这段期间达到满产。预测17~19年总产量为1.22/1.48/1.69亿片。

厦门天马业绩预测

假设17~19年全面屏价格相对非全面屏价格涨幅分别为25%、20%、15%，同时成本相对非全面屏上涨7%。我们预测17~19年厦门天马全面屏产量在1219w、7419w、11824w片。假设17~19年非经常性损益均为3亿元，预计公司17~19年净利润分别为13.64/21.97/23.58亿元，扣非净利润10.64/18.97/20.58亿元。

维持“买入”评级

综上，假设公司资产重组顺利进行，公司主营产品处在明显的量价齐升阶段，全面屏带来的利好将充分体现在公司业绩之中。我们上调公司业绩，预计公司17年-19年备考净利润分别为19.26/27.63/34.22亿元，在考虑增发摊薄后的EPS分别为0.90/1.30/1.61元，对应PE分别为25.9/18.0/14.6倍。给予18年25倍PE，合理估值32元，维持“买入”评级。

风险提示

资产注入不达预期，面板价格大幅下跌。

中金环境：与金泰莱签订股权收购框架协议，成立环境研究院强化技术储备

研究机构：广发证券

核心观点：

公司已与重组的意向标的浙江金泰莱签署《股权收购框架协议》

公司于2017年6月28日起停牌，目前公告已与重组的意向标的浙江金泰莱环保科技有限公司100%股权的主要自然人股东戴云虎、宋志栋签署《股权收购框架协议》。此外，公司公告的主要交易条款提及配套融资用于标的公司在建项目建设。此次签署的《股权收购框架协议》仅为公司与主要交易对方经过协商达成的初步意向，具体交易方案和交易细节需要以相关各方最终签署的正式协议为准。

拟成立环境研究院，同时积极调整组织架构将经营管理总部设于北京

公司公告拟在北京设立环境研究院，借以提升技术储备，聚集行业高端人才，注册资金3000万元。此外，公司董事会审议通过《关于调整公司组织架构的议案》，提出为整合公司业务与管理资源，提高内部运转效率，增加公司经营管理总部，经营管理总部设立于北京，包括华宇、南泵、金山三大事业部，公司财务、人力资源等部门以及拟新设立的环境研究院。

枣强县PPP项目积极推进，将于近日与中国一冶签订正式合作协议

公司公告调整与枣强县人民政府、中国一冶调整合资设立的枣强县PPP项目公司股权结构，中金环境、枣强县人民政府、中国一冶的出资比例由40%、30%、30%调整为65%、30%、5%，公司出资额由9023.6万元调整为14663.3万元。同时由公司承担的项目总工程量由55%变更为100%。

“订单充足+激励完成”助推业绩高成长，维持“买入”评级

预计公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.81和1.01元，按照6月27日停牌价对应PE分别为28、21和17倍。公司2016年11月完成第二期股权激励授予，行权价27.84元/股（前复权15.43元/股），行权条件对应2017-2018扣非归母净利分别为6.0/7.25亿；此外第三期员工持股计划购买完成合计增持5.6亿。公司不断强化上游设计、咨询实力，全产业链布局优势凸显，在手订单充足，激励到位助推订单落地加速，维持“买入”评级。

风险提示新增订单与落地情况不达预期，重组进度不及预期。

新天科技：智慧水务、智能水表多项目中标

研究机构：华泰证券

公司公告近期中标多个智慧水务、智能水表项目

公司近期中标多个智慧水务、智能水表项目，客户包括哈尔滨供水集团有限责任公司、包头市供水总公司、石家庄供水有限责任公司、郑州经开供水有限公司等。其中已确定的合计中标金额达到11,001,500元，另有多个项目供货周期长达两到三年，数量、金额尚未确定。

智能水表产品逐渐渗透至省会及一线城市

随着公司产能提升，产品销售市场也实现重要突破，逐步开始进入各大省会及一线城市水司、水务集团。公司在是智能水表市场优势企业，但此前客户多为中小城市地方水司，基于进一步完善客户组成架构的战略目标，公司近年来逐步加大了在省会城市及一线城市水司的推广和宣传力度，扩大了在省会及一线城市的市场份额，成效显著。

成功入围多家水司供应商目录，供货期长达两到三年

公司此番成功入围包头市供水总公司、乌鲁木齐水业集团有限公司及石家庄供水有限责任公司等水司供应商目录，分别取得其两至三年智能水表产品供应权。据公告，上述水司均是国内较大的自来水公司，每个公司旗下管理用户数量均达百万户，在入围标的项目工程采购期内，公司将持续为其供货，产品订单有望进一步得到提升。

智慧水务新业务进展顺利，前景可期

公司此番成为上述水司的长期战略合作供应商，为公司后期智能水表业务发展布局提供助力，将进一步巩固公司在智能水表及系统领域的市场领先地位。同时，公司成功中标郑州经开供水有限公司的“互联网+供水（智慧供水）”平台建设项目，表明公司切入智慧水务市场进展顺利，有望加速公司智能水表的应用和推广，实现新业务与原有业务之间的融合和互动，促进公司向“互联网+”智慧能源综合管理服务提供商的转型和升级。

维持“买入”评级

公司顺利中标多个智慧水务、智能水表项目，表明公司在行业中的较强竞争力以及新业务拓展卓见成效。预计17-19年EPS0.28、0.39、0.51元，维持“买入”评级。

风险提示：智慧水务、智慧农业订单获取不及预期，燃气表放量进度低于预期。

江特电机：三大产业齐发展，云母提锂龙头将起航

研究机构：海通证券

投资要点：

三大产业齐发展。公司于2007年上市，借助资本市场的融资平台优势，通过2次非公开发行股票、2次重大资产重组后，公司产业逐步由特种电机行业发展为三大产业：锂产业、汽车产业、和智能机电产业。

智能机电产业未来重点发展新能源汽车电机和伺服电机。智能机电产业为传统优势产业，有几十年制造经验。公司2015年收购的米格电机是行业内伺服电机的龙头企业，每年保持高速增长，传统电机方面今年市场表现有所复苏，智能机电产业特别是新能源汽车电机、伺服电机将是公司未来发展的重点。

云母+矿石提锂齐发展。公司拥有从采矿、选矿、锂云母加工碳酸锂到正极材料的产业链。公司拥有5处采矿权，8处探矿权，宜丰项目预计今年能够建设完成，公司矿产资源丰富，远景资源储量超亿吨，随着下游锂云母需求的增加，锂云母价格的上涨将成为公司利润的重要来源。公司已经建成1条年产3000吨碳酸锂的生产线，去年产量1000吨左右，通过技改年产能能达到5000吨，同时成本预计大幅降低，本次技改预计9月能够投入生产，运用了焙烧的技术。同时公司年产1万吨碳酸锂的募投项目及合资锂辉石生产1.5万吨碳酸锂及氢氧化锂项目已经开工建设，预计明年上半年能够投入生产。新技术运用后，预计锂云母制备碳酸锂成本在7万元左右。公司锂辉石矿主要来源是宝威物料，该公司拥有加拿大和澳大利亚部分锂辉石独家包销权利。

汽车产业：公司电动汽车主要有3个平台，九龙汽车、宜春客车厂和江特电动车。九龙汽车是2015年公司并购的公司，该公司在商用车领域具有一定的优势，今年上半年车型目录、公告目录及免税目录的重新申请致使九龙汽车产销下滑较大，随着目录的申请完成加上九龙汽车与珠海广通、深圳国民运力等签订的大的订单的逐步落地，我们预计九龙汽车下半年业绩将逐步释放。

维持“买入”评级。公司拥有云母提锂全产业链，手握上游锂云母资源，尽享云母涨价红利。随着技改完成2017年碳酸锂产能将增至5000吨，成本快速下降，盈利大幅提升。公司还拥有九龙汽车和米格电机两大业务平台，假设2018年完成定增，定增项目业绩如期释放，最终碳酸锂权益产能将增至2.25万吨/年，每万吨碳酸锂产量可增厚公司毛利约9亿元人民币（以16万元/吨价格，7万元/吨成本计算），从而使得公司估值快速下降。假设定增完成后总股本增至17.62亿股，我们预计增发摊薄后2017-2019年EPS分别为0.30，0.40和0.53元/股，考虑到公司所属新能源行业需求景气向上，假设定增2018年完成，且考虑增发摊薄，给予2018年70倍估值，对应目标价28.00元，维持“买入”评级。

不确定性分析。项目建设不达预期及市场需求不达预期的风险。

奥佳华：增持看好公司发展前景，按摩椅快速放量

研究机构：西南证券

投资要点

事件：公告称控股股东邹剑寒、李五令拟在未来6个月内增持不低于5000万元。

增持体现控股股东对公司长期发展的信心，按摩器具迎来快速放量。17年6月份公司启动了股票期权和限制性股票计划，共计178名高管和核心人员参与；此次增持进一步体现了控股股东对公司长期发展的信心。控股股东、高管、核心人员的利益与公司完全一致。我们认为公司收入和利润正处于高速增长阶段。从收入端来看，1）国内市场在消费升级+新产品+新模式的驱动下正处于高速放量。随着消费水平提升，人们对健康和保健的需求持续提升，按摩器市场进入高速发展期；公司新推出的御手温感大师椅质量和效果得到市场高度认可，再加上《中国新声音》的广告推广，国内重点推广仅2个月就接近2000台销量；公司通过共享按摩椅、高端商务合作、康美等大健康企业合作等新模式推广按摩椅。2）亚洲市场从3月份开始推广的御手温感大师椅总销量超过5500台，5月份开始在台湾推出的“爱沙发”总销量超过5000台，新产品方向效果显著，下半年有望向公司覆盖全球的自主品牌网络进行扩张，高毛利率自主品牌迎来显著放量。从利润端来看，公司完成了在美国、欧洲、东南亚、中国大陆、日本等地区的自主品牌布局和整合，在新产品放量的背景下费用率有望逐步恢复正常，盈利能力将充分显现提升公司业绩。

全球战略布局，新产品借助渠道快速放量。公司具备强大的研发制造实力和全产业链的优势，是行业内唯一一家具有集品牌、营销、研发、制造、服务于一体的全产业链集团，技术和成本优势领先。公司实施“多品牌，国际化”战略，通过自建及并购海外知名健康品牌的方式从ODM业务向自有品牌延伸，在欧美、中国、东南亚等地均拥有自主品牌，具备产品本土化运营能力，抢占全球市场战略布局。在研发和成本优势+本土化运营能力的基础上，公司推出的两款新产品快速在东南亚地区放量，并将逐步进入全球市场，产品有望迎来快速放量，从而增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.85元、1.19元，对应PE分别为26倍、19倍、13倍。考虑新产品快速放量带来的收入增长和毛利率提升，预计公司2017-2019年归母净利润复合增速将达到39%。保守给予公司2017年35倍PE，对应股价为21.35元，维持“买入”评级。

风险提示：按摩器销量或低于预期的风险；汇兑损益风险。

中集集团：受益集运和天然气行业复苏，公司业绩大幅好转

研究机构：国海证券

投资要点：

集运行业复苏，公司集装箱业务量价齐升，盈利能力大幅提升。公司是全球集装箱龙头，市占率50%，产品包括标准干货箱、标准冷藏箱和特种箱等全系列集装箱产品。由于持续多年的全球经济、贸易不景气，集运行业供需失衡致运价持续走低，2016年集运业陷入全行业亏损的境地，多家航运公司相继展开并购重组，延缓了资本投资和对新箱的采购。2016年三季度末随着韩进海运破产保护事件的发生，集运行业供给压力释放；2017年以来全球经贸复苏带来了需求的改善，供需结构趋于优化，行业开始出现复苏。CCFI指数从2016年4月29日历史最低点632上涨至2017年9月1日的839，涨幅32.75%，回暖趋势明显。集运行业的复苏及业内水性漆环保自律公约的实施带动了集装箱的量价齐升，2017年上半年公司普通干货集装箱累计销售53.57万TEU，同比增加124.80%；全球20英尺干货箱价格从2016年1月最低点1276美元/TEU提升至2017年3月2250美元/TEU，涨幅76.3%。2017上半年公司集装箱业务实现营收100.49亿，同比增长105.14%，净利润6.81亿，去年同期亏损1.40亿，毛利率相比去年同期提升3.50pct。年内全球经济或将企稳，集运业复苏态势有望持续，公司业绩将持续修复。

国内国外齐发力，道路车辆（不含重卡）业务快速发展。子公司中集车辆（集团）作为该业务的运营主营，已在中国、北美、欧洲及新兴市场建立了25个生产与研发基地，形成十大系列、1000多个品种的专用车产品线，产品包括集装箱运输半挂车、仓栅车、罐式车、环卫车、特种车等，产品覆盖国内及海外主要市场。国内市场方面，受治超限载政策及基建项目增加影响，2017年上半年道路车辆轻量化产品及智能渣土车同比有较大增长；国外市场方面，欧洲市场逐步回暖，局部新兴市场需求活跃。2017年上半年公司完成销量8.15万台，同比增长39.90%；实现营收97.20亿元，同比增长38.59%；净利润5.68亿元，同比增长56.96%。预计下半年国内治超、环保等政策影响因素仍然存在，海外市场依然向好，车辆业务有望维持高速增速。

受益天然气消费强劲复苏，能源装备业务有望大幅好转。该业务的运营主体为中集安瑞科（港股上市，代码：3899.HK），公司持有其70.79%的股权，主要从事能源、化工及液态食品装备。其中能源装备涵盖天然气存储、输送、加工及配送全产业链设备。2016年，中集安瑞科终止收购南通太平洋并计提资产减值损失13.60亿元（公司提供的贷款及贷款担保合计14.80亿元），使该业务板块净利润出现大幅亏损。2017年上半年我国天然气消费量大增及利好政策的不断催化下，LNG装备需求有所回升，板块实现营收50.61亿元，同比增长16.65%，实现净利润5.23亿元，实现扭亏为盈；其中能源装备分部实现营收21.64亿元，同比增长49.7%。预计公司该业务今年坏账计提将大幅减少，受益天然气产业链复苏影响，能源装备盈利水平有望持续上升。

空港、重卡、海工业务下半年有望触底回升。2017年上半年空港装备业务实现营收11.81亿元，同比上升4.65%；净利润亏损417.3万元，主要是由于上半年项目延迟确认收入以及技术研发支出增加所致；公司登机桥市占率高达80%，将充分受益美国市场更新周期的到来，预计全年业绩将维持稳定发展。重卡业务方面，2017年上半年完成销量4438台，同比大幅增长47.79%，销量连续两年大幅增长；实现营收12.83亿元，同比大幅增长49.15%；净亏损缩减至4281.4万元，同比减亏55.64%；随着天然气重卡销量持续高增长，预计今年重卡销售有望达到8500万量，渐具规模效应，亏损幅度有望进一步缩小。海工方面，在全球海工市场持续低迷的影响下，2017年上半年实现营收12.15亿元，同比大幅下降67.21%；净亏损扩大至5.50亿元（去年同期399万元）；面对严峻的形势，公司积极开拓深海养殖牧场、浮式发电船、超深水半潜平台等新兴业务，预计下半年亏损幅度将有所降低。

首次覆盖给予“买入”评级。公司上半年实现归母净利润7.97亿元，同比增长310.80%，业绩大幅好转，预计公司2017-2019年归母净利润24.20、29.59、37.53亿元，对应EPS分别为0.81、0.99、1.26元/股，按最新收盘价18.94元计算，对应PE分别为23、19、15倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：集运行业复苏不及预期；天然气行业复苏不及预期；全球经济增长乏力；海外市场的不确定性。

华鲁恒升：尿素及化工品等价格回升，下半年业绩有望明显改善，氨醇、乙二醇等项目开启新成长

研究机构：申万宏源

投资要点：

公司是多业联产的新型化工企业，成本优势明显。公司主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等，依托洁净煤气化技术，打造了“一线多头”的循环经济柔性多联产运营模式。公司每个产品对比同行都有明显的比较优势，即使在同行业亏损的情况下仍能保持盈利。上半年公司营业收入47.14亿元（YoY+21.49%），归母净利润为5.46亿元（YoY+11.33%），其中Q2归母净利润2.32亿元（YoY-13.68%,QoQ-26.11%），二季度业绩下滑主要因为公司己二酸、DMF等化工品Q2价格回落，煤炭、苯、丙烯等原材料价格高位导致公司毛利率下滑，2017Q2毛利率17.75%，较Q1的20.38%下降2.63个百分点。

三季度各产品价格回升，公司业绩有望迎来改善。近期各产品价格涨幅明显，公司小颗粒尿素出厂价由8月中旬的1430元/吨涨至目前的1540元/吨，涨幅约7.7%；山东地区DMF市场价由7月下旬的4525元/吨涨至6500元/吨，涨幅约43.64%；山东地区己二酸市场价由6月下旬的7850元/吨涨至10750元/吨，涨幅约36.94%；山东地区辛醇市场价6月中旬的7350元/吨涨至9025元/吨，涨幅约22.79%；山东地区三聚氰胺市场价由6月初的6400元/吨涨至7800元/吨，涨幅约21.88%；公司醋酸出厂价也持续维持高位，目前价格为2950元/吨。

公司投资72亿元，建设传统产业升级及清洁能源利用、50万吨/年乙二醇等五个项目，2018年业绩有望大幅提升。建成后将新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能。其中氨醇平台、尿素及复合肥等项目预计今年年底投产，50万吨/年煤制乙二醇项目预计明年上半年投产，未来将产生巨大效益。氨醇平台及空分装置因山东省文件延迟试车，预计近期试车。山东省化工产业安全生产转型升级行动领导小组办公室于2017年7月下发《关于立即执行化工产业安全生产转型升级专项行动八条断然措施的通知》，文件要求严格在建装置试车管理。受此影响，公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目、空分装置节能改造项目不能按原计划投产。公司目前正充分准备，积极沟通协调，争取上述项目尽早投产。

5万吨/年煤制乙二醇项目进展顺利，预热50万吨/年乙二醇项目，进口替代空间广阔。公司5万吨/年煤制乙二醇2015年8月份开始稳定生产，2016年5月份生产质量提升，已经达到100%负荷，100%良品，煤制乙二醇相比油制乙二醇成本优势明显。我国乙二醇面临供不应求，2016年需求量1257万吨，进口量757万吨，进口依存度高达60%。近年来我国乙二醇消费量不断增加，成为全球主要的消费市场，市场空间广阔。

盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，竞争优势明显，三季度各产品价格回升，下半年业绩有望明显改善，乙二醇等项目有望打开公司成长空间。上调盈利预测，维持增持评级，预计17-19年EPS为0.71、1.07、1.36（上调前为0.63、0.95、1.23元），对应PE为16、11、9倍。

风险提示：1）环保核查影响公司正常生产；2）新产品投产不及预期。

博世科：在手PPP订单充沛，高增长值得期待

研究机构：天风证券

2017年上半年保持高增长，大订单获取能力突出

2017年1-6月，实现营收5.53亿元，较上年同期增长96.17%；归属于上市公司股东的净利润0.53亿元，同比大增156.05%，EPS为0.15元。扣除非经常性损益（2016年为928.28万元，2017年为520万元）后，归属上市公司股东净利润为0.48亿元，同比增加200.4%。2017年上半年度，新签订合同额24.46亿元（含中标项目），其中，新签订水污染治理合同金额19.89亿元，市政供水工程类合同金额1.33亿元，土壤修复合同金额2.13亿元，相关技术服务合同金额7,155.55万元等，逐步形成高质量订单储备体系，在手订单支撑业绩持续、稳定增长。

PPP订单加速落地、效益逐步凸显

受益于PPP模式近三年来在环保行业的大力推广与实践，截至2017年6月30日，公司PPP项目在手合同额累计达到83.95亿元（含已中标、预中标、参股PPP项目等），已中标或已签订的PPP合同额累计达到35.53亿元，业务版图分布广西、江苏、湖南、云南、湖北、山西，呈现由西南向中部地区延伸，并逐步拓展至北方地区的态势。订单落地数量与体量规模持续增长，业务内容涵盖乡镇污水处理、市政供排水、水体生态修复、固废处置等多元领域，部分已签PPP项目的实施、运营情况良好，PPP项目效益逐步凸显。

提高设备制造能力，全面推进第三方治理

随着业务规模的快速扩张，尤其是近年来从工业污水末端治理、前端设备制造逐步向包括市政污水治理、河道综合整治、流域水体修复在内的水污染综合治理发展，公司原设备制造生产基地已不能满足各区域项目工程建设和运行的需求，为实现技术集成、统筹投资、节约成本、质量优先的目标，公司分别在南宁、北海、长沙、株洲等地投资新建环保设备制造基地。

公司积极布局地级市产业园区，不断推动公司第三方治理业务的发展。公司在有效改善生态环境的同时，能积极带动当地就业与创收，通过环境综合治理项目的投资、建设和运营，既解决了环境问题，又参与了当地扶贫攻坚工作，实现了生态和民生的双赢，彰显社会责任。

盈利预测：预计公司17-19年可实现净利润1.61亿、2.91和4.03亿元，EPS分别为0.45、0.82和1.22元，分别对于17年44X，18年24X，19年17XPE，维持买入评级。

风险提示：项目进度不达预期，PPP政策执行力度不达预期。

回天新材：原料成本上升，盈利增长难能可贵

研究机构：长城证券

核心观点

事件：公司发布2017年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润8550.86万元-9716.88万元，同比变动10%-25%；预计第三季度实现归母净利润1296.91万元-2462.93万元，同比变动-12.02%-67.09%。

原料成本上升，盈利增长难能可贵：2016年下半年至今，在化工品价格普遍上涨的背景下，公司粘胶剂产品的原材料107胶、聚氨酯等的价格大幅上涨，尽管公司已提高粘胶剂产品售价，但提价幅度不及原材料上涨幅度，公司毛利率有所下降。我们预计前三季度公司收入保持了较快增长，公司收入增速快于净利润增速。

收入持续增长，费用管控加强：公司三季度继续保持上半年业绩增长态势，重点推进高附加值产品销售，优化产品和客户结构，公司胶粘剂产品在汽车整车制造及维修、轨道交通、工业设备、电子电器LED、新能源等业务领域销售增长较快，尤其是汽车整车制造、轨道交通和电子电器LED用胶等在扩大销量的同时，毛利额提升明显。面对化工原材料价格快速上涨的不利形势，公司加强内部管理，并与供应商合作，采取集中采购，改进产品配方及工艺，节能降耗等措施，部分缓解成本上涨压力。公司加强费用管控，销售费用和管理费用有所降低。

汽车、电子等高端领域用胶步入收获期：汽车/电子/高铁等领域行业特点在于，进入壁垒比较高，对胶的质量要求非常。胶在产品中的总价值量不高，但对性能、安全影响会非常大，因此这些细分领域过去主要被海外企业比如汉高之类的把控。如果要进入这些行业，首先需要比较强的研发能力，能够开发出合适的产品，其次，开发出产品之后，还需要比较长的认证周期，才能进入客户供应链体系。最后，进入供应链体系之后，开始也只是小批量供货，然后才能逐步放量。但一旦得到客户的认可，客户黏性就会比较高，盈利也会有保证。回天经过多年在这些领域的耕耘，已经成功进入一些主流汽车、电子、高铁的供应链。并且经过一段时间稳定供货之后，开始步入收获期，有望逐步放量。

投资建议：回天新材是A股粘胶剂行业最大、最有竞争优势的上市公司。高端粘胶剂产品具有技术门槛高、产品认证周期长等特征，公司凭借研发、产品、市场、品牌等竞争优势，产品已接近或达到国际同类产品水平，公司产品已实现进口替代，在诸多业务领域快速放量，推动了公司收入持续快速增长。今年前三季度，在原料成本大幅上涨的背景下，公司实现归母净利润增长10%-25%，难能可贵。我们预计公司2017年-2019年EPS为0.27/0.34/0.41，对应PE为49/39/32倍，维持“推荐”评级。

风险提示：业务拓展不及预期；汽车、建筑、新能源等行业景气度下滑。

佳沃股份：积极转型高端动物蛋白产业，业绩高增长可期

研究机构：安信证券

■收购国星股份，积极转型高端动物蛋白产业。随着2017年上半年，佳沃集团入主佳沃股份，公司积极转型，明确以海鲜为代表的高端动物蛋白维主要发展方向。根据公司公告，2017年8月16日公司完成国星股份55%股权过户：国星股份的主营业务为北极甜虾、狭鳕、格陵兰比目鱼等海产品的贸易、加工及销售，已构建全球深海海鲜采购、加工、销售完整的产业链。

根据公司公告，1）外销方面客户关系稳定：国星股份获得美国、欧盟、俄罗斯等国家和地区的注册认证，与国外多家客户建立长期稳定的合作关系，根据公司公告，2016年国星股份海外客户数量从2015年50户增加到56户，其外销产品主要为狭鳕、格陵兰比目鱼、红鱼、真鳕鱼等加工品；

2）内销方面积极打造“海买”品牌：内销产品主要通过互联网电商模式销售，主要产品为北极甜虾、阿根廷红虾、加拿大龙虾、银鳕鱼、格陵兰比目鱼、加拿大雪蟹等高档水产品，其中“海买”品牌积极探索线上、线下模式，根据公司公告截止2016年底，“海买”品牌生鲜已进驻顺丰优选、京东、一号店等主流互联网电商平台，同时“海买”品牌生鲜积极布局线下：进入包括家乐福、大瑞发等200余家商超、全国已经开设5家专卖店及120余家加盟店。

公司通过收购国兴股份，1）可实现向高端动物蛋白产业的转型，实现业绩的高速增长，根据公司公告，2016年国星股份实现销售收入9.16亿元，同比增长8.5%；净利润3469.34万元，同比增长81.5%。2）可复制国星股份渠道模式，丰富产品品类，利用国星股份现有成熟的北极甜虾渠道带动其他新品海鲜的销售推动，形成多个有竞争性的品种。

■依托联想控股，加速渠道建设整合。佳沃集团是联想控股的全资子公司，依托联想控股的产业资源优势，公司有望加速渠道建设整合。根据公司公告，公司收购国星股份后将推动内销的全渠道布局，扩展大型商超、加盟店的布局，强化“海买”在中高端海鲜的地位，加强冷链物流服务网络的建设，加强配送和服务的能力；同时公司将加强对海鲜行业上下游的整合，搭建从国外获取资源、国内加工、品牌销售的全产业链体系，扩大市场占有率和品牌影响力，成为全球领先的高端海产品供应商。

■控股股东多次增持彰显信心。7月以来，控股股东佳沃集团多次增持公司股份，累计增持公司股份224万股，占公司股本比例为1.67%。控股股东多次增持公司股份，彰显了其对公司未来发展的信心！

■投资建议：我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润0.26亿元、0.53亿元、0.93亿元；对应2017-2019年EPS分别为0.19元、0.39元、0.69元，我们给予"增持-A"评级，6个月目标价34元。

■风险提示：汇率波动风险，下游核心客户采购量下滑。