正丹股份：环保驱动偏苯类材料增长

原标题：正丹股份：环保驱动偏苯类材料增长

核心技术领先的精细化工企业， C9 芳烃综合布局基本成型： 公司通过延伸上下游发展 C9 全产业链。原料端从采购偏三甲苯逐步变成采购重整 C9，精馏后可生产中间产品偏三甲苯、甲乙苯异构体、高沸点芳烃，产品端自主研发高端环保型增塑剂 TOTM、乙烯基甲苯单体和高沸点芳烃溶剂。 目前 TMA 和 TOTM 为公司主要盈利产品，毛利分别占比 70%和 11%，乙烯基甲苯处导入期，利润贡献较少但增长潜力大。

TMA 和 TOTM 协同发展，高端环保替代是主要方向： 国内重整 C9芳烃精细化利用率仅 25-30%，下游以掺混和抽提为主。公司依托 TMA和 TOTM 产品优势， 原料逐步以 C9 为主。下游需求方面，预计 2020年世界偏酐消费量将达 23 万吨，国内消费量将达 12.9 万吨； TOTM 消费量将达 15.3 万吨。 无毒 TOTM 在食品药品、电线电缆和强消费领域优势明显，未来替代邻苯类增塑剂实现增塑剂消费转型潜力巨大。 乙烯基甲苯为仅美国戴科和公司具备规模生产技术，未来开展高端领域苯乙烯替代有望打开成长空间。

募投项目巩固行业地位，环保监管促下游转型： TMA 国内主要集中在四家企业， 公司实际产量约 5 万吨，占比 50%， 本次募投 4 万吨/年偏苯三酸酐项目将进一步巩固行业地位。 剔除自用产量，公司主要产能利用率持续超过 100%， 募投项目前景看好。此外， 国家环保法律法规驱动，公司偏苯类环保产品直接受益。 预计中国 2020 年增塑剂的消费总量达 365 万吨， 偏苯类（约 10 万吨）市场占有率将继续扩大。

投资建议： 预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.54 元、 0.70 元、0.86 元；首次给予增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为 20.0 元， 对应2017-2019 年 PE 37 倍、 29 倍和 23 倍。

风险提示： 竞争对手持续价格战等。