鲁西化工：受益园区化和环保趋严 多产品盈利可观

原标题：鲁西化工：受益园区化和环保趋严 多产品盈利可观

事件：

公司今日公告，上调2017 年半年报中对2017 年1-9 月的经营业绩预告，上调后，2017 年1-9 月归属于上市公司股东净利润预计为9.5~10.5 亿元，同比增长429.31%~485.02%；基本每股收益0.579~0.648 元，同比增长833.87%~945.16%。此前2017 年半年报中对2017 年1-9 月的经营业绩预告：归属于上市公司股东净利润预计为7.5~8.5 亿元，同比增长317.87%~373.59% ； 基本每股收益0.443~0.511 元， 同比增长614.52%~724.19%。

上调后，2017 年第三季度归属于上市公司股东净利润预计为3.99~4.99亿元，基本每股收益0.249~0.317 元。此前2017 年半年报中对2017 年第三季度的经营业绩预告：归属于上市公司股东净利润预计为1.99~2.99亿元，基本每股收益0.113~0.181 元。

投资要点：

公司“煤、盐、氟、硅和石化”协同发展，全力打造中国化工新材料（聊城）产业园。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级，公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济，已经建成“中国化工新材料（聊城）产业园”，占地面积7 平方公里，区内形成了较为完整的上下游产品链条和公用工程配套，降低综合运营成本。

公司化工业务占比提升，毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥，其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、聚碳酸酯（PC）和制冷剂等。近年来，化工品营收占比和毛利率显着提高，化工营收占比从2012 年20.29%提高到2017年上半年的77.89%，毛利率从2012 年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。

公司液氯平衡能力较强，保证了氯碱及相关装置满负荷运行。公司氯碱下游产品除了消耗公司自产液氯外，还需要一定数量的其他企业副产液氯。一方面，能保证公司氯碱装置的满负荷运行；另一方面，其他企业的液氯每吨倒贴给公司千元左右的处理费，公司还可用这些液氯做原料生产下游产品，一举两得。

烧碱、甲酸、甲烷氯化物、多元醇、PC 和DMF 等产品供需趋紧，价格大涨后企稳，多数产品毛利率维持高位。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响，供需结构不断趋于紧张，产品价格大幅上涨，因此业绩弹性大幅提高。公司化工品及产能情况为：烧碱产能（40 万吨/年）、甲酸（20 万吨/年）、多元醇（40万吨/年）、甲烷氯化物（22 万吨/年）、PC（6.5 万吨/年）、有机硅（2.5万吨/年）、DMF（10 万吨/年）。2017 年初至今公司产品价格涨幅：烧碱（22.08%）、甲酸（29.81%）、辛醇（17.81%）、丁醇（24.19%）、二氯甲烷（59.20%）、三氯甲烷（33.54%）、PC（22.45%）、有机硅（64.84%）、DMF（28.28%）。

公司PC 和甲酸仍有新增产能计划，盈利将继续提升。PC 方面，我国PC 缺口百万吨，进口替代空间广阔，公司2018 年底PC 产能或将达20 万吨/年。2016 年，我国PC 生产能力达到87.9 万吨/年，产能居世界首位，但以外资和合资企业为主，PC 产量约64 万吨，进口量为132 万吨，出口量为22 万吨，表观消费量为174 万吨，对外依存度75.9%。预计未来两年仍存在一定缺口。公司目前PC 产能6.5 万吨/年，预计2018 年底二期PC 建成后，总产能达20 万吨/年，市场占有率或达到15.6%。甲酸方面，目前世界甲酸产能合计约131.7 万吨，公司现有甲酸产能20 万吨/年，公司二期甲酸项目建成后甲酸产能达40 万吨/年，预计将成全球最大甲酸供应公司，继续提高甲酸产品的国内外市场占有率，提高盈利能力。

盈利预测和投资评级：基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期，我们预计公司2017/2018/2019 年营业收入分别为169.56/210.63/259.01 亿元，归母净利润分别为14.92/18.07/21.60亿元，EPS分别为1.02/1.23/1.47元，维持买入评级。

风险提示：项目建设不及预期风险，产品价格大幅下降风险，生产事故风险。