致顺投资刘宏：把握“供给侧结构性改革”时代特征寻找投资机会

原标题:致顺投资刘宏：把握“供给侧结构性改革”时代特征寻找投资机会

“顺势而为，寻找并投资符合社会发展大潮流的产业和这样产业中的优秀企业”是我一直以来坚守不变的投资理念。基于这样的投资理念，站在目前的时点往后看，我认为要想寻找下一阶段的投资机会，首先要明确什么是当前时代的发展大潮流。

毫无疑问，“供给侧结构性改革”是我们目前社会经济发展阶段最核心的特征。“供给侧结构性改革”首次完整提出是在2015年底的中央经济工作会议，经过2016年全年的酝酿和推进，在今年2017年可以说是已经“渐入佳境”。在今年7月底的中央政治局会议上，再次强调了“供给侧结构性改革”要坚定不移地推进，要求全面落实“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大重点任务。因此，供给侧结构性改革，将在未来一段时期内都是我们经济生活的核心主题。

尽管我认为，今年前三季度的宏观经济数据可能会好于大多数投资者的预期，但是我还是愿意把焦点放在每个产业、每个企业上。诚如邓普顿所说：“我们投资的是每一个企业，而不是宏观经济数据。”每一个企业才是我们投资的立足点，因此，我们要进一步研究，供给侧结构性改革将在未来一段时间内，怎么影响到各个产业和产业中的单个企业。对于单个企业来说，有意义的供给侧指标是产量，而产量又由产能和产能利用率决定。在某个限定时点，企业产能是相对稳定的，但产能利用率是企业结合对需求和竞争的判断来决定。因此，从企业的角度来讲，着力在供给侧的结构性改革会如何影响到竞争，才是关键。

今年7月的中央政治局会议公报明确提出“通过有效的市场竞争，提高资源配置效率，实现优胜劣汰和产业重组，提升产能过剩行业集中度，积极推进科技创新，增强核心竞争力，加快推进新旧动能转换。”我认为，“实现优胜劣汰和产业重组，提升产能过剩行业集中度”乃是最值得“敲黑板”之处。“实现优胜劣汰和产业重组，提升产能过剩行业集中度”，没有一丝要压缩供给、减少产量的意思，但是却开宗明义的提出了“提升行业集中度“政策指向。行业集中度的提升，即市场份额相对集中。对于行业中领先的龙头企业来说，市场份额集中，则意味着要么产能利用率上升带来产量增加，要么产品价格涨价，或者两者兼而有之。对于我们投资者意味着什么，应该是不言自明了。我们的股市是聪明的，涨价的逻辑简单直白，因此今年前三季度有产品涨价现象的行业和企业都受到投资者追捧。接下来的市场投资机会，我们更愿意在产能利用率提高或者说由产量增加带来市场份额集中的行业中去寻找。

至于市场的风险，我们更关注股票市场中投资者的风险偏好，因为投资者的风险偏好决定了股票市场的流动性。投资者的风险偏好主要受到超预期因素的直接影响。没有预期到的或者好于预期的正面因素将提升投资者的风险偏好，没有预期到的或者比预期更差的负面因素将降低投资者的风险偏好。已经被投资者预期到的因素，哪怕是负面因素，也不构成风险因素。目前来看，未来一段时间内，无论是国外的因素，如美联储缩表、加息，还是国内因素，如加强金融监管、四季度宏观经济绝对数值减弱，等等，都已经是投资者预期之中的事件，不会构成风险冲击。相反，如果前三季度宏观经济数据可能好于绝大多数投资者的预期，可能会对投资者风险偏好带来较大提振。总而言之，我们目前的判断是四季度投资者风险偏好更可能保持平稳略有上升，因而市场总体风险可能不大。

刘宏先生为致顺投资管理有限公司创始人，任公司执行董事和投资总监。

刘宏先生，中国人民大学硕士，特许金融分析师（CFA）。曾任华商基金管理有限公司副总经理、投资管理部总经理，基金经理。荣获第一届、第二届和第三届《中国基金报》“英华奖”三年期最佳基金经理奖。

2008年4月加入华商基金管理有限公司，曾任华商价值精选混合型基金基金经理，华商产业升级混合型基金基金经理，华商盛世成长混合型基金基金经理，华商创新成长混合型发起式基金基金经理。

（本文由中国基金报记者吴君负责约稿）