中国平安：强者恒强 内含价值稳步提升

原标题：中国平安：强者恒强 内含价值稳步提升

推荐逻辑：随着人口老龄化加深和社会消费升级，保险产品作为能有效抵御风险的金融工具，自身消费属性提升，增长通道打开。中国平安作为国内领先的保险行业龙头和牌照齐全的金控集团，不仅受益于保险行业周期上行带来的市场红利，而且有望在板块协同的作用下通过提高获客效率和品牌价值进一步放大红利效应，迎来业绩和估值的全面提升。公司未来三年归母净利润有望实现年化18%的复合增长，当前股价对应PEV 倍数为1.3X，虽然处于历史中值上方，但考虑到公司的高成长性，股价仍具有较高的安全边际，上涨空间较大。

行业背景：内外环境回暖，助力板块腾飞。在强监管政策背景下，以万能险产品为主的中小险企面临巨大的转型压力，而上市大型险企则依靠自身渠道和品牌优势巩固了市场份额，牢牢占据市场主导地位。随着2017 年税优健康险全面推广，税后递延养老保险加快推进，商业车险二次费率改革实施，未来行业政策红利仍将不断释放，为行业景气度和业绩提升提供持续的催化剂。此外，在利率上升作用下，以国债利率为基准的保险准备金折现率也将在2017 年底迎来向上拐点，从而使保险企业的传统险准备金计提压力明显减轻，释放企业利润。

主营业务分析：质地优良的综合性保险集团。公司寿险业务2017 年依托个险渠道代理人数量和产能双提升实现了保费收入和新业务价值的高速增长，拉动公司内含价值延续15%以上的增速；产险业务在强化成本控制后依靠渠道和品牌效应占据行业领先地位，2017 年至今产险保费增速维持在20%左右的高水平资产管理业务通过提前布局另类资产实现风险分散，提高投资收益；银行业务盈利能力较强，净息差排名股份制银行第一，近年不断通过提高拨备覆盖率， 增强抗风险能力，同时加大不良贷款清收力度，有效控制不良率的抬升；互联网金融业务通过搭建金融生态圈形成闭合链条，估值提升明显。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为4.04 元、4.79 元、5.67 元，未来三年公司归母净利润有望实现年化18%的复合增长，给予公司2017 年1.5 倍估值，对应目标价67.63 元，上调至“买入”评级。

风险提示：保险政策改革落地速度或不及预期，资本市场环境恶化或使公司业绩和估值面临双重压力。