1987年股灾30周年：华尔街交易员自述暴跌因果

图：1987年10月19日股市暴跌当天，纽交所内交易员的表现。

1987年股市风暴即将迎来30周年。日前，CNBC发表了一篇经历过1987年危机的交易员的自述，该自述不仅回顾了自己的交易经历，也反思了股市暴跌的真正原因。

以下为自述原文：

1987年10月19日，当天的道琼斯工业平均指数单日暴跌近23%。黑色星期一的30周年纪念日正在临近，而到今天那一幕仍然深深刻在我的脑海里。

当时的我就站在所罗门兄弟的交易台前，那样一个历史时刻让我开始思考这一暴跌的根本原因。

1987年的秋天，我迎来了自己在所罗门兄弟5年后的最后一刻，当时我是负责机构销售的副总裁交易员。在当时，所罗门兄弟和高盛是当时华尔街最炙手可热的交易平台。

1987年的股市大崩溃很大程度上是一个交易事件，而不是一个基本面或是经济学事件。我并不是想自吹自擂，我也不是预测了股市会在1987年10月19日大崩溃的预言家，但是我认为当时我所处的岗位给了我看待这一事件更好的角度。

一些人可能会说人们可以将当天股市的暴跌怪罪于丹-罗斯顿科斯基。然而我并不想将股市暴跌的罪责全部扔给罗斯顿科斯基。罗斯顿科斯基时任美国国会众议院筹款委员会主席，之前他曾在税收委员会任职多年。 但是罗斯顿科斯基和国会众议院筹款委员会的确在1987年的股市暴跌中扮演了非常重要的角色。

事实上，该委员会在10月19日之前为并购税法案提出的试验方案是引发股市大跌的主要诱因，或者说是压倒骆驼的最后一根稻草。当时的环境已经出现未来数月中或将出现市场风暴的迹象。

很多人都会想起10月19日交易日发生的事情，包括当年的加息，以及所谓的有价证券保险的大受欢迎。尽管加息扮演了关键的角色，但是加息和有价证券保险在其中都不是大部分人误以为的核心角色。

回到当年的情况，了解当时的市场环境以及当时市场投资者的状态是非常重要的。当时的投资者都经历了1973-1974年的熊市，已经受到了巨大的冲击，而且股市在1974年后期的反弹非常缓慢。直到1982年股市才重新焕发新生，并重启牛市之旅。当时的华尔街中很多人都是经历了1970年代熊市和大萧条时期双重洗礼的老交易员，而且还有很多人经历过了第二次世界大战的洗礼。

当年，有价证券保险在一些机构投资者当中非常受欢迎。1987年之前，市场已经连涨了4年半的时间，而且当年的势头也非常不错。来自共同基金，保险公司，养老基金和其他基金的基金经理们开始担心他们的收益在剩下的时间里无法锁定。考虑到他们在1930年代和1970年代经历的股灾，这么想也无可厚非。因此，“对冲”的想法迅速蔓延开来。机构中有很多都是购买了股市在下跌到一定程度做空标普500指数期货产品的，用于对冲股市下跌所造成的任何损失。

这在当时是一个非常非常崭新的概念。1987年之前，如果投资者大幅卖出一个下跌股票是因为他们别无选择。那是因为收到了追加保证金的压力而不得不卖出。在有价证券保险下，投资者将不需要为了筹集保证金而卖出股票。他们只需要履行之前买进的有价证券保险协议就可以获得资金。基本上，这一计划是基于一个数学公式，一定数量的期货可以在市场下跌到一定程度后进行卖空。如果市场持续下跌，那么投资者可以在标普指数跌穿一定水平后继续卖空更多的期货。但是当不同情况的投资者在同一时刻都不得不卖空时就出现问题了。每一种情况让市场情况进一步恶化。

这一市场另一大重要特点在于当时的风险套利情况和并购兼并环境。这一特征与国会众议院筹款委员会所推行的法案一样起到了重要的作用。风险套利与兼并并购很快联系在一起，投资者会买进日出并购邀约公司的股票并卖空被并购公司的股票。这一投资方法是在试图利用交易宣布时间差间的息差，直到交易结束。

1980年代，很多交易都是恶意并购，因此其中多多少少都存在风险。这些交易背后的资金通常来自于高收益债券，因此其中存在大量的杠杆。此外，很多投资者都会押注华尔街上漫步的各种并购流言，无论是恶意并购还是有意并购。一些留言可能存在利率上升而导致交易流产的风险。理论上，发起并购的一方可能无法获得进行并购的资金(换句话说就是债券融资没有成功)，或是因为利率的上涨而导致并购变得没有意义。

但是，到了1987年10月12日这一周一个新的问题出现了：罗斯顿科斯基和他的委员会在10月13日晚间宣布征收并购税。这一法案给并购交易和其他企业重组方案带来了限制。简而言之就是，该法案给并购交易带来了更多的税收。

并购税和加息是造成1987年股市暴跌的重要原因。

10月14日，我清楚的记得我收到了我其中一个交易方关于询问所有有关并购股票情况的电话。问题很简单：为什么并购类公司的股票都在大跌？问题的答案就在罗斯顿科斯基所推出的这一法案。这就导致了所有进行杠杆化套利交易的交易员选择清空自己仓位。已经宣布了交易的公司股价，以及那些传言中的公司股票在那一天一泻千里。请记住，那些投资者当时已经因为利率的上涨而非常不安，并购税收法案出台的消息使得他们开始清空自己的一些加了杠杆的仓位。

周四，情况并没有好转，但是标普500指数并没有出现明显的下跌。周五，在华盛顿没有表示将会阻止国会出台并购税法案之后，市场的抛售在加速。流动性开始枯竭，进行风险套利的公司无法满足保证金要求，所以不得不抛售并购公司的股票。这些公司不得不卖出一切可以卖的资产。

之后就是黑色星期一的降临。

海外市场陷入恐慌，正如美国股市周五的情况。等到周一美国股市开盘时，全球市场已经一片腥风血雨。流动性持续在萎缩，风险套利玩家不得不卖出可以卖出的一切。彼时，共同基金因为遭遇大量赎回而不得不抛售持有的股票再次重创市场。两大被迫抛售股票的操作重创市场，其中共同基金的抛售从规模上更加庞大。

正如所有人知道的，一切都没有结束。有价证券保险的玩家甚至都还没开始。随着风险套利玩家和共同基金抛售的加剧，股市遭受重创。

市场很快来到了触发有价证券保险条款的水平。当预设的点位被突破，有价证券保险的玩家开始大幅的卖空股指期货，再一次加速了股市的下跌。伴随着股市的大幅下跌，那些紧盯股市的个人投资者纷纷打电话给共同基金进一步要求赎回自己的资金。

这就是股市在1987年10月19日崩溃的原因。这是一场“完美风暴”，一场拥有“不得不卖出”股票以满足保证金要求的加杠杆风险套利投资者和“不得不”应对赎回而抛售股票的共同基金的市场。最后，还有手握有价证券保险合约，根据协议“被迫”抛售股指期货的投资者。

这些投资者在利率上涨的情况下全都暴露在风险中。罗斯顿科斯基的并购税法案就是市场崩溃的催化剂。

总的来说，1987年10月19日的股市暴跌虽然是被一件极小的试验法案所引发的，但是暴跌的基础其实早就埋下了。庆幸的是，三分之二的“被迫抛售”并不是因为追加保证金所引发的，“被迫抛售”的资金资金比例要远超于此。因此，在共同基金和有价证券保险玩家停止去杠杆之后，股市暴跌并没有像1929年和2008年那样演变成一场经济危机。

请记住：股市暴跌从来不是因为企业不佳的营收或者经济增长放缓。这些因素会造成衰退，不会带来股市的闪崩。只有一个因素会引发闪崩，那就是被迫抛售。(Oscar)