牧原股份：出栏量大幅增长 高盈利可期

原标题：牧原股份：出栏量大幅增长 高盈利可期

事件： 10 月 17 日，公司发布了 17 年前三季度业绩报告：前三季度营业收入 71.57 亿元，同比增长 83.51%，归属于上市公司股东净利润 18.12 亿元，同比增加 2.85%；第三季度营业收入 29.26 亿元，同比增加 81.11%，归属于上市公司股东净利润 6.12 亿元，同比减少 11.25%，基本每股收益 0.53 元/股，同比增加 25.38%。事件二： 2017 年度预计的经营业绩情况：预计 17 年归属于上市公司股东的净利润 23.5 亿元至 26.0 亿元，同比增长 1.21%至 11.98%。

我们的分析与判断：

1. 出栏量大幅增长，高盈利可期

17 年前三季度，全国生猪价格总体呈现前高后低走势。 1-2 月份猪价总体保持高位， 3-5 月份猪价持续下降， 6 月份开始有所反弹。公司前三季度销售生猪 483.7 万头，较去年同期的 292.5 万头，同比增长154.35%；前三季度生猪销售均价 14.6 元/公斤；三季度销售生猪 229万头，同比增长 151.93%，销售均价 14 元/公斤。本轮周期小规模散户因环保等因素逐渐退出，规模化养殖场快速扩张，带来产业结构的大变化，预计公司 17 年四季度继续保持出栏量大幅增长，全年出栏量有望达到 600-800 万头。猪价预计短期震荡，春节前旺季上涨，明年有望迎强反弹。 10-11 月份猪价季节性淡季，预计震荡为主，春节前猪价将迎季节性反弹。且本轮周期母猪产能持续低位，明年猪价有望迎来强反弹，公司高盈利可期。

2. 发行优先股，继续扩大生猪产能，有效降低资产负债率

①公司作为我国大型生猪养殖企业之一， 16 年出栏生猪 311.4 万头，市场占有率仅为 0.45%，未来具有非常大的增长空间。在国内生猪规模化养殖市场前景看好的行业发展趋势下，公司通过“公司自养”的方式快速扩大自身生猪养殖规模，但单纯依靠公司滚存利润和银行借款等方式来融资已经难以满足长期发展的资金需求。本次募集资金投资项目实施后，公司将新增生猪出栏 210 万头。②与温氏股份、新五丰和罗牛山等同行业上市公司相比，公司资产负债率水平较高，公司5 月 8 日公告， 拟发行优先股数量不超过 3,150 万股，募集资金总额不超过 31.5 亿元，扣除发行费用后的净额中不超过 28 亿元用于生猪产能扩张项目，不超过 3.5 亿元用于偿还金融机构贷款，有效降低资产负债率，假设按照 31.5 亿元优先股的发行规模，以 2017 年 3 月末的财务数据为基数，本次优先股发行完毕后，公司的资产负债率将由56.79%降低至 46.76%。③根据公司公告，计划未来生猪产能扩张项目所产生的盈利预计将超过所支付的优先股股息，带动公司经营业绩及整体效益的快速提升，并有利于增厚普通股股东的每股收益；通过偿还金融机构贷款，将有效降低财务费用，提升盈利水平。通过本次非公开发行优先股募集资金，将有助于提升公司盈利水平，实现股东利益最大化。

3. 子公司快速扩张，保障未来出栏量快速增长

16 年底，全资子公司数量为 39 个， 15 年底为 16 个，进入 17 年，公司按照既定方针，继续展开全国范围的产能布局，陆续在各地设立了一批子公司。截止 17 年 10 月 17 日，公司共拥有 75 个全资子公司，分布在中原、华北、东北地区的十二个粮食主产省份。产能快速扩张，我们预计公司 17 出栏量有望达到 600-800 万头。

投资建议：预计 17 年-19 年公司净利润规模约 24.58/27.38/28.84 亿元，对应 EPS 为 2.12/2.36/2.49 元， 6 个月目标价 45 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：猪价走势不达预期、禽流感疾病风险。