方正策略：市场向好基础不改 十月首选银行化工电子

来源：微信公众号策略研究

图表：地产销售下滑，投资回升

资料来源：wind、方正证券研究所

1、市场观点

市场向好基础不改

市场观点：市场向好基础不改。6月中旬《从谨慎到中性》，7月底《拾级而上》明确看多，9月份《再上台阶》，目前建议越来越乐观，市场向好基础不改，积极看多。核心的变化在于三点：一是经济无忧，7、8月份经济数据弱引发市场担忧，9月份PMI再创新高，出口也在改善，出口制造逻辑不断强化，全球经济进入平稳增长共振期；二是定向降准，信号意义强，自2月29日降准后新的一次货币变化，属于二阶变化，可以缓解中性偏紧的流动性环境，降低融资成本；三是金融风险进一步缓释，风险偏好持续修复，其中外汇流出、地方政府债、国企运营风险均有不同程度的担忧缓解。进攻的主线建议聚焦金融和制造升级、消费升级，金融为轴，制造升级、消费升级双轮驱动。

2、市场关注的问题

当前市场环境的变化及影响？中期配置思路？

目前市场环境变化主要是两点，一是确认经济缓慢下行，二是流动性边际的变化。其中经济下行的主要来源是投资，新增产能投资和基建投资向下，地产投资有韧性，但四季度存在一定压力，9月单月地产销售转负，后续将传导到投资层面。而托住经济的主要动力则是消费和出口，消费经济贡献较大，出口仍处于扩张通道带动经济，因此经济不存在失速风险。流动行边际有所宽松，一是源于节前定向降准的信号效应，再者，投资下行也会导致货币需求下降，流动性水平会有边际上的缓解。

配置的思路上，以金融为主轴，消费升级和制造升级双轮驱动。消费升级角度，除了去年以来持续表现的白酒之外，可以考虑增加配置食品、医药等领域的投资机会。行业竞争格局不断向好，其中乳业是双寡头局面；医药细分领域关注创新药、医疗器械等机会。制造升级角度，经济增量转存量，结构优于总体，中国制造提质增效的迫切性提高，带来制造业升级机会。产业集中度提升大势所趋，龙头企业将迎来快速增长。可关注两条线索，一是各细分领域龙头，重点关注化工、机械、汽车等细分领域；二是关注进口替代的领域，主要集中在电子、机械、汽车零部件、化工、医药等领域，其中电子主要集中在光学光电子、芯片等，机械进口替代主要包括工业机器人、半导体设备、机电设备核心零部件等，医药的进口替代主要集中在仿制药、医疗器械等，汽车零部件中的变速器、发动机、汽车电子等，化工领域主要集中在上游的材料。主题上布局5G、人工智能、军民融合和区域主题如海南、雄安、粤港澳等。

3、本周重点关注细分领域

建议关注：双氧水、合成橡胶

国内双氧水供应受限价格继续攀涨。双氧水本周价格上涨22.92%，较上月已上涨51.23%，为1169元/吨。上游氯碱行业开工受限，导致部分地区氢气不足，影响双氧水开工，且部分地区受会议影响产品运输不畅。下游印染、造纸、漂白、化工合成等行业对双氧水需求稳定，尤其是造纸、己内酰胺合成方面，近期产品走势持续向好，装置开工超负荷运行，对双氧水采购持续稳定增加，对此次双氧水价格上涨起到较大支撑作用。建议关注：鲁西化工、金禾实业。

行业减产叠加上游原材料价格高位，主要合成橡胶价格上扬。丁苯橡胶本周价格上涨19.65%，较上月上涨1.90%，为13700元/吨。顺丁橡胶本周价格上涨11.56%，较上月下跌1.54%，为13513元/吨。上游原材料丁二烯本周价格上涨8.59%元/吨，为10750元/吨。齐鲁石化23万吨/年两套丁苯橡胶装置自10月下旬起降负生产，10月计划减产3000吨左右，后期仍存降负计划。加之近期原料丁二烯价格维持高位，对丁苯橡胶价格形成一定支撑。建议关注：齐翔腾达、上海石化、华锦股份。

4、十月首选行业

银行、化工及消费电子

银行的配置价值源于坏账率出现拐点，估值有修复的空间，金融风险下降；化工的配置价值主要源于景气提升、环保标准趋严以及出口好转；消费电子的配置思路则是景气度好转，外需持续改善，龙头公司估值合理存在修复的契机。

市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看

• 经济增长，经济无忧，9、10月份迎来旺季，PMI数据创出新高，制造业升级，出口改善；

• 流动性层面存在边际变化，定向降准属于二阶变化，信号意义强；

• 政策层面微调，金融风险担忧下降，去杠杆和防风险仍是政策主线。市场判断上，6月份我们将观点从谨慎提升至中性，7月底拾级而上，9月份再上台阶，目前建议越来越乐观。

银行

标的：农业银行、建设银行、中国银行、招商银行、兴业银行、交通银行、平安银行等

支撑因素之一：坏账率出现二阶拐点，金融风险降低提升风险偏好。银监会近日公布了商业银行二季度坏账率，截至二季度末坏账率为1.74%，较一季度持平，不再恶化。部分银行如招行坏账率改善明显。去年以来的去产能向中上游转移了利润，大行的坏账率有望延续改善。

支撑因素之二：金融风险降低，银行估值将提升。金融工作会议之后金融监管预期统一，地方债务风险有所缓释，风险偏好改善。目前四大行除工行外PB均在1左右，股份制商业银行除招行外PB也均在1左右，估值较为合理。

支撑因素之三：息差有改善的空间。利率上行周期，银行议价能力提升。三季度银行负债成本压力不大、贷款定价水平缓慢抬升，息差有望步入上行通道。

化工

标的：荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、万华化学、巨化股份、沧州大化、山东海化、华鲁恒升等等

支撑因素之一：景气攀升。根据生意社大宗品价格指数，化工指数从7月底的817提升至8月底的847，单月增幅明显。随着原油价格修复性的增长，各类化工价格出现了回升，化工行业景气较前期改善。

支撑因素之二：环保压力加大，市场化供给侧推进。中财办提出供给侧改革应该更多采取市场化的手段，即通过价格、环保、法律等手段去推进去产能。此外，随着经济发展以及新任环保部长加大环保督察力度，一些不满足开工条件的小企业将持续受到抑制。

支撑因素之三：中游出口好转以及中上游进口替代。中国化工行业中游很多产品产能在全球都处于第一，出口占有较大的份额，随着全球经济的企稳改善，化工企业出口将有所好转，此外中上游的材料由于技术因素，一直在进口，存在着进口替代的空间。

电子

标的：三安光电、深天马A、海康威视、大华股份、华灿光电、水晶光电、长盈精密、立讯精密、歌尔声学等

支撑因素之一：出口好转有望带来业绩改善。消费电子在中国出口结构中占比较大，随着全球主要国家需求稳定，电子产品出口有望好转，对相关公司业绩带来贡献。

支撑因素之二：苹果、智能汽车等催化剂。智能手机、智能汽车等产业链不断发展，对消费电子的需求有增无减，随着苹果8、无人驾驶汽车等推出，行业催化剂增多。

支撑因素之三：细分领域LED芯片存在确定性机会。LED芯片和封装是我们聚焦确定性系列重点推荐的细分领域，下游需求稳定，上游供给收缩，中游企业普遍反映芯片供不应求的局面短期难以有效缓解。

图表1 十月重点看好行业及标的

资料来源：方正证券、wind

图表2 十月行业配置表

资料来源：方正证券、wind

图表3 既定行业配置下的优选组合

资料来源：方正证券、wind

风险提示：通胀超出预期，流动性进一步收紧