鱼跃医疗：三季报增速加快 电商持续发力

事件：

公司发布三季报：公司前三季度营业收入26.93亿，同比增长34.66%；归母净利润5.28亿，同比增长22.11%；扣非后归母净利润5.09亿，同比增长25.46%。营业收入符合预期，归母净利润略低于预期。

投资要点：

Q3增速显着，费用率增长控制良好，扣非后业绩增速优于2017H1。Q3营业收入8.31亿，同比增长45.56%（Q2增速36.77%），扣非后归母净利润1.24亿，同比增长26.48%（Q2增速20.98%）。前三季度销售费用率9.48%，比去年同期高3.37pp，我们认为主要因为电商的快速发展以及中优并表所致。Q3总体毛利率40.66%，相比Q2下降1.4pp，估计主要受上半年原材料上涨影响，预计随着新产品上市原材料涨价影响或可减弱，毛利率或将保持稳定。销售费用增速较高主要因中优并表所致。

内生增速稳定，电商持续发力。我们估计，扣除中优并表后，前三季度母公司营业收入保持稳定增长，其中电商收入增速较快，Q3母公司增速或改善明显，整体保持平稳增长。从产品线收入端来看，制氧机、血压计以及雾化器的销售受电商推动，增速较高；呼吸机于2016年初推出，有望凭借电商渠道快速放量。

内生优异外延整合顺利，合作设立产业基金加码大健康。公司在上半年完成了对Metrax GmbH的并购、普美康AED的整合，并投资了Amsino Medical Group Company Limited19.33%的股权。此外，公司分别于5月、11月与华盖及江苏中卫腾云设立了健康产业基金，一方面或促进在大健康产业的布局，另一方面提高公司的资金利用率，或可收到较高收益。

盈利预测和投资评级：预计公司2017-2019年EPS为0.66、0.82、0.98元。目前公司账上现金10亿，并购资金充裕，公司有望凭借“外延+内生”双重优势保持高速增长，我们继续看好公司平台潜力，维持买入评级。

风险提示：并购整合效果不达预期，新品推广不及预期。