今世缘：业绩稳健增长 产品结构持续优化

原标题：今世缘：业绩稳健增长 产品结构持续优化

前三季度营收 23.93 亿元， +16.14%，归母净利 7.75 亿元， +20.01%2017 年前三季度公司实现营业收入 23.93 亿元，同比增长 16.14%；归属于上市公司股东的净利润 7.75 亿元，同比增长 20.01%， 经营业绩符合我们预期。 单三季度公司实现收入 5.89 亿元， 同比增加 19.23%， 增速较上季度提高了 7.5 个百分点；单三季度归属于上市公司股东的净利润 1.27 亿元，同比增长 10.43%。 由于白酒消费税调整的影响， 前三季度公司税金及附加 2.66 亿元， 占公司收入的 11.12%，较上年同期的 8.65%提高了 2.47个百分点。

公司特 A+类产品份额持续提升， 有利于未来公司盈利提升

根据草根调研，我们预计今年双节期间返乡苏北苏中人数较往年增多， 公司 3 季度经销商备货量较上半年有所提升，国缘销量保持高速稳定增长。前三季度，以国缘双开、国缘四开为代表的特 A+类（出厂指导价 300 元及以上）产品收入 10.64 亿元，占产品总收入的 44.72%，较上半年提升 1.9个百分点；特 A 类产品收入 8.45 亿元，占比为 35.47%，与上半年基本持平。 前三季度公司产品价格基本保持稳定，但在竞品多次提价的压力下，公司逐渐调整产品价格。 10 月 18 日发布销售文件称从 11 月 1 日起，公司将对国缘系列多款产品同时上调终端供货价和建议零售价，其中四开国缘上调 20 元/瓶、对开国缘上调 15 元/瓶、单开国缘上调 10 元/瓶、柔雅国缘上调 10 元/瓶、淡雅国缘上调 5 元/瓶。 我们预计公司产品价格调整将带动毛利率提高，有利于未来公司盈利提升。

省内仍是大本营市场， 苏南地区加大招商力度

分地区看，省内仍然是公司的大本营市场， 前三季度省内产品占比达到94.5%，其中，淮安、南京、盐城依旧是三大主力市场，三地产品收入占比 57.04%。江苏经济较发达的苏南地区营业收入有所提升，占比从上季度末的 13.67%提升至 14.19%，同时经销商数量前三季度增加 14 个，总计达到 69 个，超过了淮安、南京和盐城的经销商数量，可以看出公司加大在苏南地区的招商力度，未来发展空间较大。 省外地区虽然目前产品占比仅为 5.2%，但报告期增加了 14 个经销商，总体达到 259 个经销商，我们预计公司未来也将加大对省外的投入力度。

盈利预测与估值

2017 年以来次高端整体扩容明显，国缘核心产品对开、四开将受益于省内300-500 元消费升级，南京、盐城、淮安企事业用酒增长明显，未来南京模式有望持续向苏南空白市场复制。预计 2017-2019 年公司 EPS 分别为 0.73、0.90、 1.09 元， YOY 分别为 21%、 23%和 21%。 同业可比公司 2018 年 PE平均为 24 倍，考虑到公司经营稳健，给予公司 2018 年 22-23 倍的 PE 估值，目标价为 19.8-20.7 元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，宏观经济情况影响白酒消费。