全年业绩进入冲刺阶段 警惕业绩承诺的虚高“水分”

【股市笙歌】

A股公司年度净利润刚好超过预测数据的公司数量，远远超过低于预测的公司，这显然不是巧合。

杨苏

进入第四季度，A股公司全年业绩进入冲刺阶段。其中，并购重组标的公司业绩最值得投资者关注，这些公司业绩承诺不仅自带虚高的属性，而且很容易发生商誉减值的风险。

据估计，A股公司每年至少有数百起并购重组附带业绩预测与业绩承诺，经年累月下来规模不可小觑，大量并购溢价通过商誉的形式进入了公司的资产范畴。不过，公司计提商誉减值的案例非常少，蕴含着极大的业绩波动风险。

许多普通人看到商誉，会顾名思义以为是品牌价值或者名誉。其实，在公司并购重组时产生商誉，指的是购买公司的成本超过标的公司净资产公允价值的差额。特别是一些轻资产行业并购，更容易产生巨额的商誉。很难想象某个行业可以保持多年高景气度的发展，所以乐观的业绩预期和承诺，往往造成商誉减值，从而影响当年的净利润。

业绩承诺自身的虚高属性，需要投资者高度警惕。一方面，每年都有相当比例的业绩承诺不能实现，上市公司通过各种方式补偿业绩，或者耍无赖推迟业绩承诺甚至取消承诺；另一方面，许多达标的业绩承诺，却是“踩线”完成，让人忧虑公司业绩的真实情况。

业绩承诺总是不达天花板不肯罢休，是因为估值方法一般都采用收益法，而不是净资产法，净资产法可能只会在清算时才有公司采用。为了将标的公司给予更高的估值，同时给予上市公司业绩增长的良好预期，偏好“虚高”的预期数据就不足为奇了。何况，即便业绩不达标，承诺方根据承诺补充资金或者股份就可以了，这些成本相较上市公司股价上升的收益，经常也是微不足道的。

曾经有学术论文统计发现，以A股公司年度净利润数据为例，净利润刚好超过预测数据的公司数量，远远超过低于预测的公司。这显然不是巧合，通过合理或者不合理的会计技巧，提前确认收入、推迟费用等财务手段，上市公司都会选择实现预测利润，否则影响了市场信心，很容易造成股价下跌、市值损失。回到标的公司的业绩预测和承诺情况，上述现象就更容易理解了。

有些标的公司恰好完成业绩承诺，让人不得不惊叹数据之精确。现实中，大幅超标完成业绩承诺的公司案例不多。如果有这样的案例，投资者不妨一探究竟，很有可能是上市公司真正实现了并购重组的整合协同效应，并且没有过度承诺业绩来争取估值的最大化。

数据显示，近两年来A股公司终止并购重组的失败案例越来越多。笔者认为，此前A股公司IPO“堰塞湖”比较严重，排队时间过长，但近两年IPO进程的加快，让越来越多质优的公司选择自行IPO上市。这造成A股公司选择的并购标的范围缩小了不少，甚至有的标的公司已经开展了并购谈判，再终止谈判选择自己上市。在这样的市场大环境下，标的公司业绩承诺履行的质量就值得推敲了。

许多以并购重组而不是日常经营为生的大股东，现在已经很难在A股生存了。但是，业绩承诺容易虚高的自身属性，笔者认为可能很难自愈。伟大的公司通过并购重组发展强大，是海内外资本市场已经验证过的一条必经之路。在这其中，公司高管团队对于业绩预测水平高低的设定、承诺的实际履行比例等等情况，都可以作为形成投资决策的重要依据。