水井坊：收入超市场预期 毛利率稳步提升

原标题：水井坊：收入超市场预期 毛利率稳步提升

原标题：水井坊：收入超市场预期 毛利率稳步提升

事件：

公司发布三季报，前三季度实现营业收入14.71亿元，同比增长85.18%；实现归属于上市公司股东的净利润2.43亿元，同比增长63.22%；EPS0.4981元。

投资要点：

收入超市场预期：2017Q3单季度实现营业收入6.31亿元，同比增长108.93%，在去年高基数下实现翻倍增长超出市场预期，主要是次高端白酒景气度回升，2017年国庆节和中秋节假期合并，作为白酒消费的传统高峰期，经销商在三季度末的备货显着增长。在高端酒持续提价及大众消费升级的背景下，次高端白酒市场将稳步扩容，水井坊主打300-500元的次高端白酒市场，公司是全国老八大名酒，品牌知名度高，核心单品具备性价比，将受益于次高端市场的扩容。

高档酒快速增长：分产品来看，前三季度高档酒收入13.69亿元，同比增长89.28%；中档酒收入0.52亿元，同比增长27.59%，低档酒收入0.48亿元，同比增长66.11%。水井坊一直走高端路线，核心产品主要有水井坊井台装、水井坊臻酿八号和水井坊典藏。2017年3月新典藏大师版正式上市，不断提升品牌形象也拔高公司整体产品价格体系，典藏因基数原因增速最快，公司调整井台支持力度，第三季度井台增速与臻酿八号相当。

毛利率持续提升：前三季度销售毛利率为78.88%，同比上升4.17个百分点，主要是高端酒典藏开始推广和井台增速逐步提升，高档酒占比提升。前三季度期间费用率为35.62%，同比下降1.83个百分点，其中销售费用率为24.75%，同比上升2.42个百分点，主要是随销售增长而加大广告投入及渠道建设；管理费用率为11.41%，同比下降4.21个百分点，主要是管理费用增速低于营业收入增速。

区域扩张稳步推进：2016年公司确定5+5的核心市场布局，以河南、湖南、江苏、广东、四川、北京、上海、浙江、天津、福建等十大市场为重心，集中优势资源，精耕细作和重点培养。目前公司在各大核心市场的基数依然较小，依托品牌优势和高性价比、较高的渠道利润，核心市场未来可以保持稳健增长。新确立的核心市场均为潜力市场，市场份额提升空间大。

投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.74元、1.32元、1.79元。对应当前股价PE分别为60X、33X、25X。高端一批价上行打开次高端价格上升空间，核心单品快速增长，5+5核心市场加速全国化扩张，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；食品安全事件；市场拓展的不确定性；新品不达预期；限制三公消费力度加大。