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桐昆股份:三季报靓丽 全年高增长可期


来源:中国基金报

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原标题:桐昆股份:三季报靓丽 全年高增长可期

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事件


公司发布三季报, 1-9 月实现营收 233 亿元,同比增长 31.6%;实现归母净利11.47 亿元,同比增长 105%; 实现归母扣非净利 11.05 亿元,同比增长 112%;基本每股收益 0.93 元/股。


投资要点


三季报靓丽, 全年高增长可期: 营收和业绩增长来自涤纶长丝价格上涨和产销量提升, 1-9 月, POY/FDY/DTY 平均售价同比分别上涨 22%/23%/20%,我们跟踪的 1-9 月 POY 平均价差 1,270 元/吨,较去年同期扩大 300 元/吨,盈利能力显着增强。 1-9 月实现长丝销量 282 万吨, 前三季度销量分别为 70、109、 103 万吨。 此外, 三季度 PTA 盈利显着改善, 进一步增强公司盈利能力。 Q3 单季度净利 5.3 亿元, 符合我们的预期,略低于市场预期,综合毛利率 11.4%, 接近去年四季度水平。


未来产能持续增长, 优势将进一步扩大: 公司现有涤纶长丝产能 450 万吨,PTA 产能 150 万吨,恒邦二期技改和嘉兴石化二期投产后,今年底长丝和PTA 产能将达到 470 万吨和 370 万吨。未来拟建项目丰富, 恒邦三期 20 万吨高功能丝和嘉兴石化 30 万吨 FDY 预计 2018 年投产; 嘉兴石化 30 万吨POY 和恒腾三期 60 万吨功能性差别化纤维预计 2017 年投产。 项目全部建成后,涤纶长丝产能将达到 610 万吨, 市场份额预计将达到 18%, 优势进一步扩大, 业绩弹性也进一步增大。


参股浙石化寻求产业链一体化: 公司参股浙江石油化工有限公司 20%股权。浙石化是国内第一个按照 4,000 万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,全部建成后将成为国内第一、 全球第三大炼厂。 目前一期 2,000 万吨炼油、 520 万吨芳烃、 140 万吨乙烯正在建设中, 预计 2018 年底-2019 年初投产。项目环评测算一期投产后税后利润 97 亿元,有望为公司带来丰厚投资收益。


投资建议


暂不考虑浙石化未来投资收益, 预计公司 17-19 年净利润为 15.33、 18.16 和22.88 亿元, EPS 为 1.24、 1.47 和 1.86 元, PE 为 13X、 11X 和 9X, 考虑到公司估值较低, 未来长丝产能持续增长,浙石化有望贡献丰厚投资收益, 首次覆盖, 给予“ 买入”评级。


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