三友化工：纯碱行业高景气 业绩持续高增长

原标题：三友化工：纯碱行业高景气 业绩持续高增长

主营产品景气齐升，业绩持续高增长: 公司2017 年前三季度实现营业收入149.05 亿元，同比增长32.61%；归属于上市公司股东的净利润14.64 亿元，同比增长156.71%。第三季度单季实现营业收入49.16 亿元，同比增长26.24%，环比增长0.97%；归属于上市公司股东的净利润5.02 亿元，同比增长81.50%，环比增长11.09%。公司第三季度综合毛利率为28.58%，同比、环比分别增加2.54 和3.63 个百分点；期间费用率为13.47%，环比提高1.27 个百分点，其中销售费用率和管理费用率环比小幅上升，财务费用率出现下降。

纯碱行业高景气，龙头企业充分受益：纯碱行业历经多年的市场出清，在供给侧改革和环保高压，以及石灰石资源供应紧缺等多因素共振下，价格自9 月份以来持续上涨。行业未来新增供给有限，环保和供给侧去产能将长期化，需求端在地产后周期、以及洗涤剂、纺织服装等刚性需求支撑下，供需紧平衡格局有望持续。公司拥有340 万吨纯碱产能（权益产能286 万吨），原材料产业链一体化和规模经济带来的成本领先优势显着，将充分受益于行业的景气周期。

粘胶短纤供需匹配，新产能提供公司成长空间：粘胶短纤行业从2016 年以来开始走出周期底部，目前行业开工率处于90%的高位，行业库存偏低，价格具备上涨基础。我国棉花种植面积持续多年下滑， 国储棉花库存消费比下降至较低水平，棉花价格底部企稳替将给粘胶短纤的长期价格带来支撑。尽管粘胶短纤迎来新一轮扩产期，但消费升级带动用粘比率提升需求预计每年维持在5%以上的增速，加上新产能替换落后产能效应，行业供需格局仍将合理匹配。公司新增20 万吨高端差异化粘胶新产能将率先于明年投产，公司产能将进入全球第一梯队，提供公司成长空间。

盈利预测：预计公司2017-2019 年归母净利润为20.70/24.83/27.50 亿元，对应PE11.51/9.59/8.65 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌的风险；新产能投放不及预期的风险。