先河环保：网格化监测助力公司业绩上行

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事件： 公司发布 2017 年三季度报告， 报告期内公司实现营收 6.25 亿，同比增长 27.54%，实现归母净利润 9451.75 万，同比增长 38.58%，扣非后净利润为 8571.59 万，同比增长 43.35%。 其中，第三季度实现营收 2.19 亿，同比增长 76.26%，归母净利润 4516.9 万，同比增长 72.93%。业绩大幅增长，综合毛利率有所上升。 公司前三季度营收同比增长27.54%， 业绩增长主要原因是公司丰富产品线， 开发出网格化监测系统使得产品销量上升。 前三季度综合毛利率 51.94%，同比上升 3.46个百分点， 销售费用率 13.13%，同比上升 3.16 个百分点，管理费用率 20.09%，同比上升 0.76 个百分点，财务费用率与去年基本持平。

中标河北监测中心大单，深入京津冀大气治理。 8 月， 环保部联合 10部委和 6 个省级地方政府联合发布《京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求建设完善空气质量监测网络体系。 9 月 29 日，公司中标河北省环境监测中心 2.29 亿合同，占公司 2016 年营收的 28.98%， 随着京津冀及全国环境治理政策落地，公司业绩有望稳健上行。

“网格化系统+VOCs 治理”双轮驱动， 公司业绩大幅增长。 公司于2016 年起实行“网格化系统+VOCs 治理”双轮驱动。 网格化系统形成了完备的产品体系等六大支撑体系， 为各地开展科技治霾、精准治污、科学规划提供技术支撑，现已在 11 个省， 40 个城市及近 20 个县级行政区域广泛应用；另外， 公司积极开拓 VOCs 治理业务，雄县包装印刷企业、珠海广通汽车大型整车喷涂企业、石家庄 50 条 PVC 手套生产基地、华北制药和石药集团等不同行业领域的 VOCs 治理项目陆续落地， 为公司进一步拓展市场奠定了坚实的基础。今年上半年，公司新承担了河北省重点研发计划科技治霾专项 VOCs 治理技术开发与示范项目， 最终实现回收溶剂资源化和稳定达标排放。

投资评级与估值： 预计公司 2017-2019 年的净利润为 1.45 亿、 1.80 亿和 2.23 亿， EPS 为 0.42 元、 0.52 元、 0.65 元，市盈率分别为 56 倍、45 倍、 36 倍，给予“买入”评级。

风险提示： 项目实施及效益不及预期； 市场竞争加剧风险。