工商银行：净息差回升 资产状况进一步改善

原标题：工商银行：净息差回升 资产状况进一步改善

结论与建议：

工商银行发布三季报，2017年前三季度实现营收5358亿，YOY增3.48%，实现净利2280亿，YOY增2.34%，对应3Q净利750亿，YOY增3.35%，从收入端结构来看，主要源于生息资产的快速增长及净息差的继续回升，前三季度公司净利息收入同比增9.33%，增速较上半年进一步提高，而手续费及佣金方面，YOY降5.37%，降幅较上半年也有所收窄。公司资产状况持续改善，不良率连续三个季度改善，拨备覆盖率在资产状况改善的背景下有望回升至150%以上。公司整体表现符合我们的预期，目前公司估值处于较低水准，分红具有一定吸引力（股息率5%左右），我们维持“买入”的投资建议。

前三季度净利YOY 增2.34%，业绩基本符合预期：工商银行2017 年前三季度实现营收5358 亿，YOY 增3.48%，实现净利2280 亿，YOY 增2.34%，对应3Q 净利750 亿，YOY 增3.35%，公司业绩总体符合我们的预期。

负债端成本优势促使净息差有所回升：收入端方面来看，净利息收入录得较快增长，前三季度录得3842 亿，YOY 增9.33%，其中3QYOY 增13.80%，主要源于生息资产的较快增长和净息差的继续回升，3Q 末生息资产QOQ增1.57%，YOY 增9.20%(其中贷款QOQ 增1.62%，YOY 增9.02%)，付息负债方面，依旧是低成本的存款为主体，存款占比82%，QOQ 增1.62%，YOY增8.87%，其中低成本的活期存款环比增长更快，3Q 活期存款QOQ 增2.14%，YOY 增8.61%，3Q 净息差录得2.17%，QOQ 升1BP，延续2Q 环比回升趋势，YOY 升4BP；非息收入方面，前三季度实现收入1076 亿，YOY降5.37%，对应3Q 降3.31%，3Q 降幅有所收窄。

不良继续改善，拨备有望进一步回升：3Q 末工行不良率录得1.56%，QOQ降1BP，继续改善，鉴于不良率继续降低，工行拨备覆盖率环比升2 个百分点至148%，随着工行资产进一步改善，预计年底有望回升至150%以上的水准。

盈利预测：作为国内最大的商业银行，公司经营的稳健性在货币中性及金融去杠杆、MPA 考核等背景下优势明显：公司负债端存款比例高（81.68%），对同业负债的依赖程度低（3Q 同业负债占总负债比例仅为9.31%），在金融严监管背景下游刃有余。我们预计2017、2018 年公司实现净利润分别增2.05%、3.55%，分别为2853 亿、2940 亿，目前A 股股价对应2017、2018 年PE 为7.92 倍、7.68 倍，PB 为1.07 倍、0.98倍，估值合理，公司分红率5%左右，具有吸引力，给予“买入”的投资建议。