科达洁能：费用增长导致公司毛利率有所下滑

原标题：科达洁能：费用增长导致公司毛利率有所下滑

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公司于 10 月 30 日晚发布 2017 年三季报： 1-9 月公司实现营收 39.49 亿元，同比增长 14.94%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.05 亿元，同比增长12.61%；实现基本每股收益 0.197 元，同比增长 3.14%。对此，我们点评如下：

投资要点：

业绩符合预期， 期间费用增长导致公司毛利率有所下滑

2017 年 1-9 月公司实现营收 39.49 亿元，同比增长 14.94%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.05 亿元，同比增长 12.61%，符合市场预期。销售费用 1.98 亿元，同比增长 39.86%，主要因为工资、运输费等增长较多所致；财务费用 6975.61 万元，同比增长 351.85%，主要是因为贷款利息增加以及汇兑损益影响；管理费用 3.05 亿元，同比增长26.25%，期间费用增长再加上钢材价格上涨，导致公司毛利率下滑至21.43%，同比下滑 1.25pct。

蓝科锂业和海外陶瓷厂业绩贡献明显，后续仍有看点

2017 年 1-9 月， 公司实现投资收益 1.69 亿元， 其中蓝科锂业确认投资收益 6745.62 万元（并表 26.93%以下），我们认为随着公司持有蓝科锂业股权上升至 43.58%，以及蓝科锂业碳酸锂产量的增加（预计2017-2018 年碳酸锂产量分别为 7000 吨、 1 万吨）、 产能的扩张（蓝科锂业有扩产计划），蓝科锂业贡献的投资收益将会更多。 另外子公司Keda Holding 收购 Bright star11%股权后原来持有该公司 40%股权按照购买日公允价值重新计量确认投资收益 8917.56 万元，子公司 KedaHolding 确认原联营企业 Bright star 与 Twyford 加纳公司等投资收益1320.67 万元所致。

公司与扎根非洲的贸易商广州森大成立合资公司（公司持股 51%），拟在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚 3 个国家各兴建一个陶瓷厂（每个陶瓷厂规划 2 条陶瓷生产线），目前肯尼亚一期已于 2016 年 12 月投产，加纳一二期也于 2017 年 6 月、 8 月投产。坦桑尼亚一二期预计年底投产，今年年底有望新投产 4 条陶瓷生产线，公司长期规划是 10 条陶瓷生产线，按每条陶瓷产线 2500 万元的权益净利润来算，陶瓷厂将会贡献不菲业绩，有望成为公司业绩增长新看点。

定增引入新华联，后续继续增持彰显对公司发展充满信心

公司拟以 7.24 元/股的价格非公开发行股票募集资金不超过 12 亿元，其中新华联和芜湖基石分别认购 10、 2 亿元。 目前定增已于 9 月 5 日拿到批文，预计很快将完成。 定增完成后新华联持股将达到 8.76%，同时承诺在 2018 年 3 月 20 日前增持 100-2500 万股， 预计新华联持有公司股份 8.82%-10.35%，仅次于第一大股东边程的股权比例 11.03%（定增完成后），成为公司的第二大股东，同时不排除新华联未来进一步控股的可能。新华联增持公司股份彰显出对公司发展充满信心，同时新华联背景深厚，参股多家上市公司，预计将会在资金、资源等方面支持公司，期待新华联控股之后的新景象。

盈利预测和投资评级： 不考虑非公开发对业绩和股本的影响， 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.41、 0.63、 0.75 元，对应当前股价PE 分别为 34、 22、 18 倍， 维持公司“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下行风险、海外项目进展缓慢风险、锂电负极材料竞争激烈风险、非公开发行不能顺利完成风险、蓝科锂业产能扩张不及预期及股权进一步收购不顺利风险、新华联增持进度不达预期的风险、锂电需求不及预期的风险。